新規(guī)將港股市場IPO打新的最高杠桿降至10倍

　　文|《財經(jīng)》特約撰稿人 成孟琦

　　針對近期港股市場IPO（首次公開募股）超高倍數(shù)融資認購現(xiàn)象，香港證監(jiān)會于2025年3月20日晚，向持牌機構(gòu)發(fā)布多項指引。

　　據(jù)悉，本次指引旨在強化風險管理機制，遏制市場過度杠桿化，保護投資者免受潛在財務沖擊。指引當中最重要的一項，是向投資者收取10%最低預付認購資金，即最高允許10倍杠桿，這意味著港股市場百倍打新將成歷史。

　　此外，對普通投資者而言，此次新規(guī)發(fā)布最大的影響在于，繼續(xù)加大了對一人多戶打新的打擊力度的同時，融資杠桿回到了FINI（Fast Interface for New Issuance，港交所推出的新股結(jié)算平臺?）系統(tǒng)上線以前。

　　“我們必須確保持牌機構(gòu)及投資者在參與首次公開招股認購活動時，能有效地管理風險。此次提供清晰的指引，推動香港資本市場繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長?！毕愀圩C監(jiān)會中介機構(gòu)部執(zhí)行董事葉志衡表示。

　　百倍IPO融資打新成歷史

　　香港證監(jiān)會最近完成了對數(shù)家持牌機構(gòu)的首次公開招股融資活動的檢視，發(fā)現(xiàn)機構(gòu)存在失當行為，尤其是一些持牌機構(gòu)曾采取不謹慎和過分進取的融資手法，接納超出其客戶財政能力的認購指示。

　　香港證監(jiān)會提到，在一些個案中，持牌機構(gòu)聚焦首次公開招股股票的認購水平或預期認購率，而非客戶的財務狀況，這可能會令客戶出現(xiàn)過度杠桿情況，并使持牌機構(gòu)本身面臨更高的客戶違約風險。

　　根據(jù)調(diào)查，香港證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)持牌機構(gòu)的三大不當之處。

　　一是信貸監(jiān)控措施缺失。部分持牌機構(gòu)向客戶提供首次公開招股融資時，主要聚焦首次公開招股股票的認購額、預期認購率，而非客戶的財務狀況。此舉可能令客戶出現(xiàn)過度使用杠桿的情況，并使持牌機構(gòu)面臨較高的客戶違約風險。

　　二是資金安排缺失。部分持牌機構(gòu)對未繳足資金的首次公開招股認購指示收取極低的預付認購資金，過度依賴公司自身的資金或信貸額度來滿足預設資金要求。此舉對公司的財務、流動性造成巨大的壓力。

　　三是處理認購資金缺失。持牌機構(gòu)在其日常的客戶款項轉(zhuǎn)撥過程中，沒有顧及并未存放在指定銀行作資金確認用途的認購資金，導致未有將所有客戶款項存放于獨立銀行賬戶內(nèi)；部分持牌機構(gòu)沒有及時地將從指定銀行或貸款中介人在抽簽流程后釋放而未退還客戶的款項，于收款后一個營業(yè)日內(nèi)存放于獨立銀行賬戶內(nèi)。

　　打新杠桿最高為10倍

　　鑒于此次檢視的結(jié)果，為避免投資者承擔過度風險，考慮到《財政資源規(guī)則》下的資金規(guī)定后，香港證監(jiān)會要求持牌法團落實多項措施。

　　這些措施包括：首次公開招股融資中，投資者參與IPO融資時需預付至少認購金額的10%，杠桿上限被鎖定為10倍。持牌機構(gòu)若想提供10倍杠桿，還需在客戶貸款前評估其財政能力，并在有需要時收取最低金額10%的預付認購資金。

　　此外，持牌機構(gòu)應將投資者認購資金妥善地存放在指定銀行獨立賬戶內(nèi)，還應將認購不成功的打新資金退還給客戶，或存放于獨立銀行賬戶內(nèi)。

　　持牌機構(gòu)應采取合理程序以確保就首次公開招股認購而提交至FINI的客戶識別信息是準確的，持牌機構(gòu)須優(yōu)先使用香港身份證或護照核實客戶身份，并保留完整稽查記錄。如投資者在“KYC（Know Your Customer，盡職調(diào)查）”中身份證明存在疑問，需采取額外的核實程序。

　　2024年以來，伴隨著港股的估值回歸及外資回流，港股IPO市場風生水起。

　　此外，港交所于2023年11月推出新股結(jié)算現(xiàn)代化平臺FINI。在此之前，新股申購資金凍結(jié)長達半個月，帶來的結(jié)果是融資打新利息高企。FINI制度推行后，從申購開始到新股上市時間縮短，且申購金額達到一定程度，可根據(jù)規(guī)定減少繳納資金。

　　FINI平臺推出后，香港券商紛紛推出零息打新，根據(jù)標的不同提供10倍至百倍的零息杠桿。具體看來，2025年上市并進行公開發(fā)售的12只新股中，布魯可和蜜雪冰城的超額認購倍數(shù)超5000倍，古茗超額認購倍數(shù)達194倍。而在這12只新股中，首日破發(fā)的有3家，截至3月21日收盤，股價跌破發(fā)行價的有4家。

　　香港證監(jiān)會行政總裁梁鳳儀曾表示，早在FINI推出時已向業(yè)界發(fā)出通函，要求券商就IPO認購融資服務制定審慎融資政策，避免過度借貸。近期，更是注意到新股IPO時公開發(fā)售部分獲數(shù)千倍超額認購，但一段時間后即“破發(fā)”情況。

　　2024年港股市場有70只新股上市，其中24家出現(xiàn)上市首日破發(fā)，占比達34.3%。