專題：聚焦美股2025年第一季度財(cái)報(bào)

　　微軟發(fā)布2025財(cái)年第三財(cái)季財(cái)報(bào)：營(yíng)收為700.66億美元，同比增長(zhǎng)13%，不計(jì)入?yún)R率變動(dòng)的影響為同比增長(zhǎng)15%；凈利潤(rùn)為258.24億美元，同比增長(zhǎng)18%，不計(jì)入?yún)R率變動(dòng)的影響為同比增長(zhǎng)19%。 微軟第三財(cái)季營(yíng)收和每股收益均超出華爾街分析師此前預(yù)期，從而推動(dòng)其盤后股價(jià)大幅上漲逾5%（注：微軟財(cái)年與自然年不同步）。

　　財(cái)報(bào)發(fā)布后，微軟CEO薩提亞·納德拉（Satya Nadella）、執(zhí)行副總裁兼CFO艾米·胡德（Amy Hood）等公司高管出席了隨后舉行的財(cái)報(bào)電話會(huì)議，解讀財(cái)報(bào)要點(diǎn)，并回答分析師提問。

　　以下是電話會(huì)議實(shí)錄：

　　摩根士丹利分析師Keith Weiss：在大家普遍認(rèn)同的艱難環(huán)境中，存在著諸多不確定性，所以微軟能取得這樣的業(yè)績(jī)真的令人欽佩。本季度，我們?cè)诿襟w報(bào)道中聽到很多關(guān)于公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)操作變動(dòng)的消息，比如微軟可能放棄了部分?jǐn)?shù)據(jù)中心建設(shè)的計(jì)劃。但市場(chǎng)上人工智能方面的需求似乎還非常強(qiáng)勁，管理層也提到過供應(yīng)無法滿足所有的需求。

　　所以能否談?wù)劰緮?shù)據(jù)中心戰(zhàn)略目前的情況？在戰(zhàn)略層面是否正在發(fā)生一些轉(zhuǎn)變？特別是薩提亞之前曾提到過未來可能存在圖形處理器（GPU）供過于求的風(fēng)險(xiǎn)，能否具體講講你所說的那種風(fēng)險(xiǎn)到底是什么？公司是否已將這種風(fēng)險(xiǎn)納入到數(shù)據(jù)中心戰(zhàn)略中了呢？

　　薩提亞·納德拉：事實(shí)上，在過去的十年、十五年里，我們一直在對(duì)建設(shè)、租賃以及建設(shè)的速度進(jìn)行調(diào)整。只是如今投資者對(duì)我們每個(gè)季度的行動(dòng)更為關(guān)注而已。對(duì)微軟而言，非常關(guān)鍵的一點(diǎn)是，我們的建設(shè)和租賃布局要符合未來工作負(fù)載的增長(zhǎng)趨勢(shì)，這是我們必須努力追求的方向。這其中包含需求方面的因素，工作負(fù)載形態(tài)方面的因素，還有位置方面的因素。當(dāng)全球都有需求分布時(shí)，如果僅僅在某一個(gè)地區(qū)建設(shè)一個(gè)大型數(shù)據(jù)中心，是無法滿足其他地區(qū)需求的。

　　當(dāng)需求形態(tài)發(fā)生變化時(shí)，我們也不希望陷入被動(dòng)局面，畢竟預(yù)訓(xùn)練加上測(cè)試階段的計(jì)算，已經(jīng)讓我們對(duì)訓(xùn)練的理解上產(chǎn)生了很大的變化，更不用說推理階段了。所以，從根本上來說，考慮到所有這些因素，再加上摩爾定律的顯著作用，S形曲線所代表的技術(shù)性能增長(zhǎng)，還有系統(tǒng)軟件的發(fā)展、模型架構(gòu)的變化以及應(yīng)用服務(wù)器效率的提升。綜合考慮所有這些因素，我們需要確保在建設(shè)數(shù)據(jù)中心時(shí)，能夠考慮到所有關(guān)于這些方面的最新、最全面的信息。

　　這就是為什么投資者會(huì)看到我們所做諸多的調(diào)整，而且我對(duì)目前的推進(jìn)速度非常滿意。艾米剛才所提到的我們會(huì)面臨電力不足的情況，并不是說電力供應(yīng)完全不夠，而是在某些特定的地方需要電力，這樣我們才能按照自己期望的速度進(jìn)行租賃或建設(shè)。這就是我們正在執(zhí)行的計(jì)劃。

　　艾米·胡德：我來補(bǔ)充一下。這里需要提醒大家一點(diǎn)的是，從購置土地到建設(shè)再到全面建成數(shù)據(jù)中心，這些決策都需要很長(zhǎng)的準(zhǔn)備時(shí)間，可能是五到七年，也可能是兩到三年。所以，當(dāng)我們關(guān)注需求曲線以及薩提亞提到的諸多因素時(shí)，我們一直處于一種平衡的狀態(tài)。第二點(diǎn)想提醒大家的是，薩提亞提到的電力不足，指的是數(shù)據(jù)中心空間方面的情況。

　　所以在下半財(cái)年，我們一直在采取措施，包括之前也提到過的，我們甚至將一些空間提前準(zhǔn)備好，并且本季度能夠提前交付給客戶，團(tuán)隊(duì)在這方面的工作非常出色，因?yàn)槲覀冊(cè)谶@個(gè)過程中越來越高效。我也期待未來能夠繼續(xù)保持這樣的狀態(tài)。我在發(fā)言中提到過，我們?cè)鞠Ｍ吹皆诘谒呢?cái)季末實(shí)現(xiàn)供需平衡，但正如你們?cè)诒炯径人吹降?，需求確實(shí)有所增加，所以到今年年底我們?nèi)詴?huì)存在一些供應(yīng)短缺的情況，情況依然會(huì)比較緊張，但我們對(duì)此還是感到樂觀的。

　　杰弗瑞分析師Brent Thill：薩提亞，關(guān)于你提到的云遷移需求加速增長(zhǎng)這一點(diǎn)，能否深入談一下你所觀察到的具體情況？

　　薩提亞·納德拉：我認(rèn)為目前在云計(jì)算領(lǐng)域有三件大事正在同時(shí)發(fā)生，并且這幾件事情也存在著關(guān)聯(lián)。第一就是經(jīng)典網(wǎng)絡(luò)的遷移，包括無論是SQL數(shù)據(jù)庫還是Windows服務(wù)器的遷移。此類遷移基于云服務(wù)所提供的效率優(yōu)勢(shì)，取得了良好且穩(wěn)定的進(jìn)展，這或許也為數(shù)據(jù)中心遷移提供了新的動(dòng)力。第二點(diǎn)是數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，大家可能也注意到了像Azure云上的Postgres數(shù)據(jù)庫的發(fā)展情況。我的意思是，暫且不提SQL服務(wù)器，Azure上的Postgres數(shù)據(jù)庫在增長(zhǎng)，Cosmos數(shù)據(jù)庫也在增長(zhǎng)，我之前提到過的使用Fabric進(jìn)行的分析業(yè)務(wù)也在發(fā)展。

　　還有其他方面，無論是Azure上的Databricks（統(tǒng)一的開放分析平臺(tái)）還是Snowflake（基于云的數(shù)據(jù)倉庫平臺(tái)）也都在增長(zhǎng)，所以我們對(duì)Fabric（適合企業(yè)使用的端到端分析平臺(tái)）的發(fā)展以及我們自身的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)情況感到非常滿意。第三是云原生方面的增長(zhǎng)，云原生參與者的一些核心計(jì)算消耗情況也相當(dāng)良好，整個(gè)季度都是如此，而且我們預(yù)計(jì)未來也會(huì)繼續(xù)保持這種良好態(tài)勢(shì)。

　　還有一點(diǎn)需要注意的是其中的比例關(guān)系，我想我們之前也多次提到過這一點(diǎn)。比如我們?cè)谟^察ChatGPT的時(shí)候，其團(tuán)隊(duì)在考慮這個(gè)問題時(shí)做得非常出色，他們不僅考慮到所需的人工智能加速器的增長(zhǎng)情況，還使用了Cosmos數(shù)據(jù)庫、Postgres數(shù)據(jù)庫，以及核心計(jì)算和存儲(chǔ)資源。所以，在任何人工智能工作負(fù)載中，人工智能加速器與其他部分之間甚至存在著一定的比例關(guān)系。

　　我上面提到的這四個(gè)方面，或者說是四條不同的趨勢(shì)線，它們彼此之間都存在著聯(lián)系。如果從宏觀角度來看，我和艾米也經(jīng)常討論這個(gè)問題，未來確實(shí)沒有什么是確定的，但有一點(diǎn)是肯定的，那就是我們最大的業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)。好消息是，下一次重大的平臺(tái)轉(zhuǎn)變是建立在這個(gè)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上的，所以這不是一次徹底的重建。微軟參與過幾次平臺(tái)轉(zhuǎn)變，某些情況下需要通過完全重建才能進(jìn)入到新的階段，但這一次我們?cè)贏zure業(yè)務(wù)上發(fā)展良好且持續(xù)增長(zhǎng)，而新平臺(tái)的發(fā)展也依賴于此，我們會(huì)繼續(xù)保持嚴(yán)謹(jǐn)行事，出色執(zhí)行自身的戰(zhàn)略。

　　Bernstein分析師Mark Moerdler：與上次經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)相比，微軟現(xiàn)在的業(yè)務(wù)已經(jīng)大不相同了，公司做得非常出色。如果我們陷入經(jīng)濟(jì)衰退——我希望不會(huì)如此——但真的發(fā)生了經(jīng)濟(jì)衰退，管理層認(rèn)為微軟業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性、可持續(xù)性以及收入的波動(dòng)情況會(huì)是怎樣的？公司會(huì)很快對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退做出反應(yīng)，還是會(huì)有相關(guān)表現(xiàn)延遲的情況？經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)微軟收入的影響會(huì)相對(duì)較小嗎？可否請(qǐng)管理層分享一下你們的想法。

　　薩提亞·納德拉：坦率地說，至少在我看來，如果宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)任何動(dòng)蕩的話，我們應(yīng)對(duì)的方式會(huì)非常專注于如何幫助我們的客戶。由于云服務(wù)的效率優(yōu)勢(shì)、微軟業(yè)務(wù)所覆蓋的范圍，以及公司所擁有的從軟件即服務(wù)（SaaS）應(yīng)用端到基礎(chǔ)設(shè)施端，這種具有差異化的技術(shù)棧層級(jí)，我們都不能對(duì)客戶所面臨的挑戰(zhàn)坐視不管。不知道大家是否認(rèn)同這樣一種觀點(diǎn)，就是說SaaS是我們應(yīng)對(duì)任何類型的通脹壓力或增長(zhǎng)壓力時(shí)最有價(jià)值的資源，因?yàn)樵谶@些壓力下客戶往往需要利用更少的資源做更多的事情，我覺得我們?cè)谶@方面能夠?yàn)樗麄兲峁O大的幫助。所以如果說（相比此前衰退）有什么不同的話，我們可能會(huì)更多地秉持這樣一種心態(tài)，就是如何確保自己在助力客戶的同時(shí)，能與客戶共享收益。

　　瑞銀分析師Karl Keirstead：關(guān)于財(cái)報(bào)，最讓我印象深刻的一點(diǎn)是人工智能使Azure的增長(zhǎng)率提升了16個(gè)百分點(diǎn)。想請(qǐng)管理層詳細(xì)介紹一下這方面的情況，當(dāng)然，你們提到過部分原因是有新的產(chǎn)能上線。但我更感興趣的是超出預(yù)期的需求來自哪里，比如是哪種工作負(fù)載類型，因?yàn)閺墓就獠亢茈y了解到這些具體情況。是否由于ChatGPT在Azure上的推理需求出現(xiàn)激增？還是各個(gè)企業(yè)對(duì)人工智能的采用率均有所上升？艾米，你認(rèn)為到6月份這一財(cái)季人工智能方面的貢獻(xiàn)能否出現(xiàn)進(jìn)一步的提升？

　　艾米·胡德：我想先澄清一下，因?yàn)槲矣X得我們?cè)陔娫挄?huì)議中所談到的內(nèi)容同你的問題所暗示的情況有些不同。首先，本季度Azure真正表現(xiàn)出色的是非人工智能業(yè)務(wù)，而人工智能業(yè)務(wù)的實(shí)際情況也如我們所講的那樣，確實(shí)做得比以往更好。

　　在第三財(cái)季，我們非常謹(jǐn)慎地匹配了供需，所以管理層并不指望人工智能業(yè)務(wù)方面的表現(xiàn)能比我們之前的對(duì)該業(yè)務(wù)的展望好太多，在這一點(diǎn)上我們的態(tài)度一直是一致的。在人工智能業(yè)務(wù)方面，我們所看到的唯一真正超出預(yù)期的地方是，我們能夠提前為一些客戶提供服務(wù)，并且這一情況貫穿整個(gè)季度，這也的確為我們的義務(wù)帶來了很多好處。再次重申，我們業(yè)績(jī)超出預(yù)期的主要部分來自非人工智能業(yè)務(wù)。

　　艾米·胡德：大家可以回顧一下薩提亞此前談到的關(guān)于S形曲線如何自我發(fā)展的問題，實(shí)際上就回答了你所提的問題。從過往歷史情況來看，行業(yè)在此前經(jīng)歷云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)，會(huì)出現(xiàn)資本支出的加速增長(zhǎng)，用以擴(kuò)大數(shù)據(jù)中心的服務(wù)范圍，逐步增加中央處理器（CPU）的容量，而隨著時(shí)間推移，軟件效率和硬件效率不斷提升。很長(zhǎng)一段時(shí)間以來，我們都經(jīng)歷著這樣的過程。

　　薩蒂亞所談的是，在人工智能業(yè)務(wù)方面，這個(gè)過程發(fā)生的速度有多快，并且還要考慮到模型的多樣性，也就是S形曲線的影響，再加上模型效率的提升，這些因素相互疊加。而我們當(dāng)下所經(jīng)歷的轉(zhuǎn)變，其中一點(diǎn)不同是發(fā)展速度，不僅是效率提升的速度方面，還有在數(shù)據(jù)中心建設(shè)的速度，（速度方面的出色表現(xiàn)）可能會(huì)掩蓋一些其他方面的進(jìn)展，但我們所有的團(tuán)隊(duì)，包括硬件團(tuán)隊(duì)、軟件團(tuán)隊(duì)，甚至是建設(shè)團(tuán)隊(duì)，都在努力盡快把一切安排妥當(dāng)，縮短從部署到投入使用的時(shí)間，所有情況都在不斷改善，都讓我們受益。目前公司在人工智能業(yè)務(wù)方面的利潤(rùn)率，遠(yuǎn)比從服務(wù)器業(yè)務(wù)向云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的階段時(shí)要好得多。?

　　薩提亞·納德拉：從宏觀層面來看，我覺得大家可以思考這樣一個(gè)問題，就是數(shù)據(jù)托管業(yè)務(wù)和超大數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)之間的區(qū)別是什么。答案是軟件，這是關(guān)鍵所在。當(dāng)然，我們都知道這是一個(gè)資本密集型業(yè)務(wù)，但資本效率源自系統(tǒng)層面的軟件優(yōu)化。這正是超大數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)具有吸引力的地方，也是我們想要持續(xù)出色執(zhí)行的方向。?

　　摩根大通分析師Mark Murphy：薩提亞，你最近曾談到說，“DeepSeek時(shí)刻”（人工智能史上具有里程碑意義的時(shí)刻）確實(shí)存在。你還說過，軟件效率的提升意味著設(shè)備的使用年限會(huì)更長(zhǎng)。能請(qǐng)你深入談?wù)勥@些進(jìn)展是如何影響市場(chǎng)上人工智能方面的實(shí)驗(yàn)和活動(dòng)的速度與規(guī)模的嗎？另外一個(gè)問題問給艾米，作為投資者，我們是否可以開始考慮這樣一種可能性，也就是軟件的增強(qiáng)可能會(huì)延長(zhǎng)我們對(duì)GPU所設(shè)定的預(yù)計(jì)使用年限？現(xiàn)在這樣想是不是有點(diǎn)為時(shí)過早？

　　薩提亞·納德拉：是的。首先，我認(rèn)為最初由OpenAI開創(chuàng)的一些工作，確實(shí)在所有其他推理模型中都有所體現(xiàn)。當(dāng)然，DeepSeek在這方面也有所貢獻(xiàn)，并且做得很好，其他機(jī)構(gòu)也是如此。將測(cè)試階段的計(jì)算加上預(yù)訓(xùn)練，然后在推理階段進(jìn)行一些出色的優(yōu)化，這些想法都已經(jīng)得到了驗(yàn)證。如果你仔細(xì)觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn)，每一次摩爾定律的變化和發(fā)展，可能因?yàn)檐浖淖饔枚鴰?0倍的性能提升，這些模型的發(fā)展就是這樣的情況。其中一些提升來自模型架構(gòu)，一些來自數(shù)據(jù)效率、計(jì)算效率以及其他方面，這也是我們正在努力的方向。資源一直在不斷優(yōu)化，問題在于如何構(gòu)建一個(gè)超級(jí)平衡的設(shè)備集群，并且基于此構(gòu)建工作負(fù)載，并切實(shí)地能夠利用這種效率的提升以及底層的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　我們也可以類比虛擬化技術(shù)，服務(wù)器和帶有虛擬化配置的客戶端服務(wù)器有什么區(qū)別？答案是效率。虛擬化技術(shù)和云計(jì)算之間的區(qū)別又是什么？答案也是效率。最新一代云計(jì)算和人工智能之間的區(qū)別又是什么呢？答案依然是效率。所以，你越是能夠持續(xù)思考如何通過軟件來提升效率，最終就越能推動(dòng)需求的增長(zhǎng)。

　　艾米·胡德：至于你提到的關(guān)于資產(chǎn)可折舊年限方面的具體問題，在做出任何此類改變之前，我們希望能有較長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)積累。我們當(dāng)然專注于盡可能延長(zhǎng)資產(chǎn)的使用年限，但就像薩提亞所說的，這更多的是一個(gè)軟件問題，而不是硬件問題。?

　　Evercore ASI分析師Kirk Materne：艾米，你提到這次Azure業(yè)務(wù)超出預(yù)期的表現(xiàn)來自非人工智能服務(wù)，能否展開談一談這方面的情況。與幾年前相比，此次的增長(zhǎng)有哪些不同？我們看到很明顯的一點(diǎn)是，幾年前優(yōu)化業(yè)務(wù)對(duì)增長(zhǎng)造成了一些壓力，當(dāng)然一個(gè)有利因素是，微軟目前的產(chǎn)品組合要比此前寬泛得多，但我還是想了解這方面更多的情況。

　　艾米·胡德：談到非人工智能業(yè)務(wù)，我之前蜻蜓點(diǎn)水地談到了一些?？偟膩碚f，我們各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)都好于預(yù)期，而且我們看到我們最大的客戶群體，也就是我們通常所說的企業(yè)客戶板塊，業(yè)務(wù)出現(xiàn)了加速增長(zhǎng)的情況。然后是我們所說的業(yè)務(wù)規(guī)?；卣?，第二財(cái)季我們?cè)谶@方面遇到了一些挑戰(zhàn)，現(xiàn)在情況有所好轉(zhuǎn)，但仍有一些工作要做，團(tuán)隊(duì)所取得的進(jìn)展令我們倍受鼓舞。隨著我們進(jìn)入本財(cái)年最后一個(gè)季度，我們依然會(huì)繼續(xù)專注于這方面的情況。

　　分地區(qū)來看，業(yè)績(jī)表現(xiàn)相也當(dāng)穩(wěn)定。薩蒂亞也強(qiáng)調(diào)了工作負(fù)載方面的情況，表現(xiàn)比我們預(yù)期的要好一些。顯然，在平臺(tái)遷移工作方面我們一直做得不錯(cuò)且增長(zhǎng)穩(wěn)定，銷售團(tuán)隊(duì)和合作伙伴團(tuán)隊(duì)執(zhí)行得很出色，薩提亞也提到了數(shù)據(jù)相關(guān)的工作負(fù)載，很高興看到這樣的工作成果，但在業(yè)務(wù)規(guī)模化拓展方面，我們?nèi)杂幸恍┕ぷ饕觥?/p>

　　Wolfe研究分析師Alex Zukin：艾米剛才提到此次增長(zhǎng)來自于非Azure人工智能業(yè)務(wù)板塊，而且管理層似乎對(duì)這種良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)能夠持續(xù)下去很有信心。我想知道的是，在非人工智能業(yè)務(wù)中，Azure人工智能技術(shù)的帶動(dòng)作用有多大？在人工智能業(yè)務(wù)方面，隨著測(cè)試階段的計(jì)算能力突破了以往關(guān)于規(guī)模法則所構(gòu)成的挑戰(zhàn)，這對(duì)于Azure人工智能業(yè)務(wù)未來幾個(gè)季度的增長(zhǎng)曲線可能會(huì)產(chǎn)生多大的改變？

　　艾米·胡德：我們此前也已經(jīng)多次討論過這個(gè)問題，要把人工智能工作負(fù)載和非人工智能工作負(fù)載區(qū)徹底區(qū)分開來已經(jīng)變得越來越難了，這也是我們一直以來秉持的觀點(diǎn)。為了不讓大家產(chǎn)生困惑，微軟其實(shí)在過去兩年半到三年的時(shí)間里，加速了所有領(lǐng)域的資本支出，公司正以一種透明的方式將這些投入轉(zhuǎn)化為收入和產(chǎn)品，而且團(tuán)隊(duì)所有成員都能真正理解我們?yōu)樽约?、為合作伙伴以及客戶設(shè)定的目標(biāo)，也即打造能轉(zhuǎn)化為收入的產(chǎn)品。

　　如果從宏觀角度來看，這些工作負(fù)載的構(gòu)建，包括GPU、CPU、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)等，其實(shí)都是一樣的，所以我覺得我們真正在討論的是，數(shù)字原生企業(yè)在處理工作負(fù)載時(shí)——既有人工智能方面的工作，也有非人工智能方面的工作——他們是不是傾向于在同一個(gè)云平臺(tái)上處理這些工作？很多時(shí)候的確是這樣的。有時(shí)候所有工作都在同一個(gè)地方完成，當(dāng)然也不總是如此，不過隨著人們?cè)絹碓蕉嗟剞D(zhuǎn)向以人工智能為主的工作負(fù)載，這種關(guān)系會(huì)變得越來越緊密，大家應(yīng)該已經(jīng)開始逐漸看到這種關(guān)聯(lián)了，而且我認(rèn)為隨著人工智能工作負(fù)載不斷構(gòu)建、進(jìn)行實(shí)驗(yàn)以及概念驗(yàn)證不斷擴(kuò)展，我們還會(huì)繼續(xù)看到這種關(guān)聯(lián)的深化。

　　我主要關(guān)注的是，第三財(cái)季Azure整體表現(xiàn)良好，而且我們會(huì)把人工智能和非人工智能業(yè)務(wù)都考慮在內(nèi)，我們的執(zhí)行，無論是微軟和合作伙伴的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，還是積壓訂單、轉(zhuǎn)化情況、創(chuàng)新工作負(fù)載的執(zhí)行，以及我們?yōu)榭蛻粼黾觾r(jià)值、解決實(shí)際問題和帶來真正價(jià)值等方面綜合起來，可能是公司取得強(qiáng)勁業(yè)績(jī)的原因，而非像我們之前那樣，因?yàn)槟承┰驅(qū)⑺鼈兎珠_討論。?（完）