1、海外宏觀對(duì)A股的影響

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席近日接受?chē)?guó)會(huì)質(zhì)詢，表示將依據(jù)6至7月數(shù)據(jù)決定降息路徑，同時(shí)點(diǎn)陣圖也顯示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于降息意見(jiàn)分歧加大，這都使得市場(chǎng)開(kāi)始提前計(jì)價(jià)降息，納斯達(dá)克逼近歷史高位。A股同樣受到提振，但A股估值目前處于歷史均值以上水平，很難連續(xù)大幅沖高。此外，穩(wěn)定幣概念近期火爆，穩(wěn)定幣對(duì)于跨境交易結(jié)算具有較高的便利性，同時(shí)也可用作新型儲(chǔ)備貨幣，對(duì)于一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放意義非凡。在A股市場(chǎng)缺乏熱點(diǎn)題材的當(dāng)下，確實(shí)可以作為資金重點(diǎn)流入的對(duì)象。但是，穩(wěn)定幣作為交易媒介取代美元的道路仍較為遙遠(yuǎn)，市場(chǎng)不宜過(guò)分追高。

　　2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度

　　上半年經(jīng)濟(jì)進(jìn)展明顯好于2024年，但存在“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”的不足。A股全市場(chǎng)剔除金融后，2025年一季度營(yíng)收同比增速-0.5%。2024年度-1%，處于收窄趨勢(shì)，但仍低于負(fù)債端利率水平；2025年一季度歸母凈利潤(rùn)4.3%，2024年度-12.3%；2025年一季度ROE為6.64%，2024年度6.7%，仍處于自2021年以來(lái)的下行周期。化債背景下信用收縮、需求不足仍是當(dāng)前主要矛盾，指數(shù)很難突破中樞大幅上漲。另一方面，在配置型資金托底的背景下，A股指數(shù)短期同樣不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌的走勢(shì)。預(yù)期未來(lái)指數(shù)仍以震蕩為主。

　　3、股指期貨市場(chǎng)特征

　　5月以來(lái)股指基差貼水幅度較大，我們認(rèn)為主要與指數(shù)成分股進(jìn)入分紅季相關(guān)。大盤(pán)指數(shù)期貨基差提出分紅影響后基本處于平水狀態(tài)。各指數(shù)非主力合約包含分紅影響下基差貼水年化處于周期高位。

　　4、如何用衍生品表達(dá)觀點(diǎn)

　　在震蕩逐漸成為市場(chǎng)一致預(yù)期的背景下，市場(chǎng)波動(dòng)率處于低位，建議嘗試股指期權(quán)日歷價(jià)差策略，賣(mài)出滬深300股指期權(quán)近月平值合約，同時(shí)買(mǎi)入滬深300遠(yuǎn)月平值合約，在delta對(duì)沖的情況下，賺取穩(wěn)定Theta收益，該策略風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于當(dāng)波動(dòng)率大幅上升時(shí)可能面臨虧損。