細化四類異常交易行為 對量化交易投資者落實全鏈條監(jiān)管

　　◎記者 梁銀妍

　　程序化交易監(jiān)管安排正式落地。4月3日，滬深北交易所分別發(fā)布《程序化交易管理實施細則》（統(tǒng)稱《實施細則》），并就相關配套業(yè)務規(guī)則征求意見?！秾嵤┘殑t》細化了四類異常交易行為，明確了高頻交易認定標準，對程序化交易進行全面規(guī)范，維護交易秩序和市場公平。

　　上海證券報記者從監(jiān)管人士處了解到，去年以來，證券市場程序化交易總體穩(wěn)中有降，交易行為出現一些積極變化。目前，觸及異常交易監(jiān)控標準的行為已大幅下降。監(jiān)管部門將繼續(xù)突出問題導向和目標導向，對利用程序化交易特別是高頻量化交易從事違法違規(guī)行為的，依法從嚴打擊、嚴肅查處。

　　細化四類異常交易行為

　　2024年5月15日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（下稱《管理規(guī)定》），對證券市場程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排，并授權交易所細化業(yè)務規(guī)則和具體舉措。

　　據滬深北交易所相關負責人介紹，為落實《管理規(guī)定》，滬深北交易所分別制定了《實施細則》?！秾嵤┘殑t》立足“中小投資者占絕大多數”這個最大市情，旨在因勢利導促進程序化交易規(guī)范發(fā)展，充分體現“趨利避害、突出公平、從嚴監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的總體思路。

　　據了解，《實施細則》將于2025年7月7日開始正式實施，為市場參與主體進行適應性調整、做好技術準備預留過渡期。后續(xù)，交易所將在證監(jiān)會指導下，推進一攬子細化落實措施，形成系統(tǒng)性、可操作的自律監(jiān)管規(guī)則體系。

　　在業(yè)內人士看來，《實施細則》的出臺，有助于促進程序化交易的規(guī)范發(fā)展，維護證券市場交易秩序的穩(wěn)定和市場公平，限制程序化交易投資者在信息、技術等方面的優(yōu)勢，能夠更好地維護中小投資者群體的利益。同時，對程序化交易投資者落實全鏈條監(jiān)管，能夠督促其完善內控合規(guī)體系建設，促進市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　據相關負責人介紹，《實施細則》對證監(jiān)會《管理規(guī)定》中明確的四類程序化異常交易行為做了進一步細化，明確了瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交四類異常交易行為的構成要件。

　　此前，滬深北交易所已就上述四類股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標，自2024年4月起開始試運行。

　　“從試運行情況看，觸發(fā)相關指標的主要是量化私募、券商自營等機構投資者，中小個人投資者基本未發(fā)生相關情況，投資者的正常交易行為不會受到影響。”相關負責人表示，在試運行期間，滬深北交易所對頻繁觸發(fā)相關指標的投資者進行了問詢和合規(guī)交易教育，相關投資者的交易合規(guī)性明顯提升。

　　明確高頻交易標準

　　《實施細則》明確高頻交易認定標準為：單賬戶每秒申報、撤單筆數合計最高達到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數合計最高達到20000筆以上。

　　相關負責人表示，交易所設置這一標準，借鑒了境外成熟市場高頻交易認定標準，結合了自身監(jiān)管實踐經驗，同時進行了充分的數據測算，主要考慮以下三個方面：

　　一是聚焦重點，注重實效。滬深北交易所結合日常監(jiān)管實踐，在充分測算評估論證的基礎上，設置高頻交易認定標準，有助于聚焦重點群體，集中監(jiān)管資源，切實發(fā)揮監(jiān)管實效。

　　二是突出特點，便于執(zhí)行。流速（每秒申報速率）和流量（單日申報筆數）最直接體現高頻交易特點，同時也反映高頻交易對交易所系統(tǒng)安全和市場秩序的影響，以這兩個要素作為高頻交易的認定標準，便于理解和執(zhí)行。

　　三是有序銜接，持續(xù)完善。據介紹，前期建立的程序化交易報告制度，已對高頻交易作出針對性安排，交易所在交易監(jiān)控中予以重點關注?！秾嵤┘殑t》沿用了相關標準，與前期建立的報告制度有序銜接，同時規(guī)定交易所可以對高頻交易的認定情形和差異化管理要求進行調整。

　　后續(xù)，滬深北交易所將持續(xù)做好監(jiān)測監(jiān)控，評估高頻交易管理情況，根據監(jiān)管實踐不斷完善。

　　進一步加強高頻交易監(jiān)管

　　據相關負責人介紹，《實施細則》正式發(fā)布后，滬深北交易所將從督促相關投資者履行額外報告義務、針對性設置異常交易監(jiān)管標準、加強交易監(jiān)管、實施差異化收費等方面進一步加強高頻交易監(jiān)管。

　　“針對高頻交易申報速率快、報撤頻率高等特點，滬深北交易所設置瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單等異常交易監(jiān)管標準，從嚴設定指標監(jiān)控閾值，加強對高頻交易行為的引導和約束。”相關負責人說。

　　記者還了解到，下一步滬深北交易所將適時研究制定差異化收費方案，以高頻交易認定標準為基礎，對于存在高頻交易情形的投資者，根據其實際交易情況研究收取更高的流量費、撤單費等費用，通過市場化調節(jié)手段，引導高頻交易者主動降低交易頻率，規(guī)范交易行為。相關標準、方案將適時制定出臺。

　　在業(yè)內人士看來，這或促使量化機構進一步降低交易頻率，更多研發(fā)長線投資策略并專注于資本市場價值發(fā)現功能，從而進一步提升資本市場穩(wěn)定性并促進量化投資機構長期健康發(fā)展。

　　對滬/深股通投資者明確監(jiān)管標準

　　滬深交易所《實施細則》規(guī)定，按照內外資一致原則，滬/深股通投資者參照適用報告管理、交易行為管理、高頻交易管理等相關規(guī)定。程序化交易監(jiān)管對滬/深股通投資者總體實行與內資一致的監(jiān)管標準。

　　為細化明確滬、深股通投資者報告安排，上交所起草了《上海證券交易所證券交易規(guī)則適用指引第2號——滬股通投資者程序化交易報告（征求意見稿）》，深交所起草了《深圳證券交易所證券交易業(yè)務指引第3號——深股通投資者程序化交易報告（征求意見稿）》，并向市場公開征求意見。

　　相關負責人表示，上述報告指引整體上與境內現有程序化交易報告的有關規(guī)定保持一致，同時兼顧內地與香港市場的實際差異，對部分條款及填報字段進行適應性調整，并為市場預留較為充足的準備時間。

　　在報告主體方面，以北向投資者識別碼（BCAN碼）為基礎進行報告。報告路徑方面，由北向投資者向香港聯交所參與者報告，再經由香港聯交所提供給滬深交易所。對未按要求履行報告及變更報告義務、報告信息不完備等違反相關規(guī)定的主體，滬深交易所可提請香港聯交所采取自律管理措施。后續(xù)，滬深交易所將認真做好相關反饋意見的收集評估和報告指引的完善發(fā)布工作。