加大保險(xiǎn)資金入市穩(wěn)市力度的推動(dòng)政策繼續(xù)加碼。

　　繼上月上調(diào)險(xiǎn)資權(quán)益投資比例上限后，在5月7日上午舉行的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤再次宣布了險(xiǎn)資入市“正在路上”的三大措施，繼續(xù)支持穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)。

　　從發(fā)布會(huì)信息來看，這三大措施分別是擬再批復(fù)600億元長(zhǎng)期投資試點(diǎn)規(guī)模，將股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%，以及推動(dòng)完善長(zhǎng)周期考核機(jī)制。

　　“5月7日的政策可以說是之前一輪險(xiǎn)資入市政策的延續(xù)，有之前政策的加碼和落實(shí)，也有像風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)這類回應(yīng)行業(yè)呼聲的政策。總體而言，這進(jìn)一步釋放了險(xiǎn)資的投資空間?！币幻U(xiǎn)企投資負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　這些政策會(huì)帶來多少增量資金？中泰證券非銀金融行業(yè)首席分析師葛玉翔回復(fù)第一財(cái)經(jīng)記者的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子調(diào)降10%或?qū)?dòng)增量險(xiǎn)資規(guī)模逾1300億元。這1300億元的理論增量，再加上擬批復(fù)的“實(shí)打?qū)崱钡?00億元規(guī)模險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資試點(diǎn)，以及長(zhǎng)周期考核所帶來的底層影響，撬動(dòng)的增量險(xiǎn)資權(quán)益投資空間或?qū)⑹浅|量級(jí)的。

　　政策一：股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子調(diào)降10%，或帶動(dòng)增量資金逾1300億元

　　在上述三項(xiàng)政策中，調(diào)降償付能力規(guī)則中股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子是行業(yè)此前多次呼吁的內(nèi)容，這也是繼上個(gè)月從償付能力角度上調(diào)險(xiǎn)資投資比例上限之后，監(jiān)管再次從償付能力風(fēng)險(xiǎn)因子方面“下手”疏通險(xiǎn)資入市的“堵點(diǎn)”。

　　事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)因子與保險(xiǎn)公司投資和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的資本占用息息相關(guān)。根據(jù)償付能力規(guī)則，風(fēng)險(xiǎn)因子越高，要求的最低資本就越多，對(duì)資本的占用和消耗就越多，進(jìn)而也會(huì)降低償付能力充足率。而一旦償付能力充足率低于監(jiān)管要求，將對(duì)保險(xiǎn)公司的投資及業(yè)務(wù)開展造成巨大影響，因此權(quán)益資產(chǎn)對(duì)償付能力的占用一直是險(xiǎn)資在進(jìn)行權(quán)益投資時(shí)的一大重要考量因素，也在一定程度上掣肘了險(xiǎn)資的權(quán)益投資步伐。

　　李云澤在發(fā)布會(huì)上表示，計(jì)劃調(diào)整償付能力監(jiān)管規(guī)則，將股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大入市力度。

　　調(diào)降10%將產(chǎn)生多大的影響？

　　據(jù)葛玉翔測(cè)算，假設(shè)本次針對(duì)險(xiǎn)資持有的滬深300股票風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)10%，在50%滬深300成分股配置假設(shè)下，考慮風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)前靜態(tài)釋放最低資本為364億元，如果全部增配滬深300，對(duì)應(yīng)股市資金達(dá)1349億元。如果不增配股票，則改善行業(yè)償付能力充足率幅度1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　華泰證券研報(bào)顯示，2016年我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)正式實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力體系（償二代），對(duì)權(quán)益投資的資本消耗有了更精細(xì)的計(jì)量。之后隨著償二代的不斷升級(jí)完善，對(duì)權(quán)益投資的資本消耗先收緊再放松。2022年，償二代二期對(duì)權(quán)益投資的資本消耗略有收緊，體現(xiàn)為權(quán)益投資的償付能力基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子有所提升，股票提升幅度較小，未上市股權(quán)和長(zhǎng)期股權(quán)投資提升幅度較大。為引導(dǎo)險(xiǎn)企加強(qiáng)入市，2023年9月金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，對(duì)于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4。

　　“我們認(rèn)為對(duì)于償付能力緊張的保險(xiǎn)公司，壓降權(quán)益投資的風(fēng)險(xiǎn)因子可一定程度上有助于提升權(quán)益配置比例?！比A泰證券研報(bào)表示。

　　葛玉翔稱，自2023年9月調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)因子以來，在持續(xù)低利率環(huán)境倒逼下，保險(xiǎn)資金持續(xù)加大股票配置比例。國(guó)家金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年四季度末，人身險(xiǎn)公司股票及證券投資基金投資占比合計(jì)為12.5%，同比基本持平，但其中股票占比提升了0.36個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司合計(jì)比例則為16.33%，同比提升1.23個(gè)百分點(diǎn)，其中股票占比提升0.95個(gè)百分點(diǎn)。

　　政策二：險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資試點(diǎn)將再添600億，總規(guī)模達(dá)2200億元

　　如果說下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因子是給保險(xiǎn)資金入市提供了更大的空間，那從去年開始正式啟動(dòng)的險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資試點(diǎn)無疑是為股市提供了真金白銀的增量資金。

　　所謂長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)，指的是保險(xiǎn)公司出資設(shè)立私募證券基金，主要投向二級(jí)市場(chǎng)股票，并長(zhǎng)期持有。

　　“（金融監(jiān)管總局）將進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的試點(diǎn)范圍。近期擬再批復(fù)600億元，為市場(chǎng)注入更多的增量資金?！崩钤茲稍诎l(fā)布會(huì)上說。

　　葛玉翔分析稱，目前已有兩批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，加上本批次600億元，合計(jì)規(guī)模達(dá)2220億元。

　　具體來說，2024年中國(guó)人壽（601628.SH；02628.HK）和新華保險(xiǎn)（601336.SH；01336.HK）率先聯(lián)合發(fā)起我國(guó)首只保險(xiǎn)私募證券投資基金“鴻鵠基金”，也成為我國(guó)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)的首只落地產(chǎn)品。

　　今年3月，中國(guó)人壽公告稱，鴻鵠基金已投資落地500億元，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)低于基準(zhǔn)、收益高于基準(zhǔn)的良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)。葛玉翔援引Wind數(shù)據(jù)稱，首批試點(diǎn)的鴻鵠基金于2024年第二季度至第四季度先后進(jìn)入伊利股份、陜西煤業(yè)和中國(guó)電信前十大流通股股東。

　　2025年1月及3月，金融監(jiān)管總局批準(zhǔn)了第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)，總額度為1120億元，太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、陽(yáng)光人壽、人保壽險(xiǎn)、太平人壽、平安人壽等8家險(xiǎn)企獲準(zhǔn)參與試點(diǎn)。記者從行業(yè)了解到，這8家險(xiǎn)企在第二批試點(diǎn)中獲批的規(guī)模在100億元~200億元不等，其中鴻鵠基金亦獲批200億元的二期規(guī)模。目前各試點(diǎn)險(xiǎn)企正在緊鑼密鼓展開基金設(shè)立工作，部分險(xiǎn)企與試點(diǎn)相關(guān)的私募基金公司申請(qǐng)已獲批或已遞交。

　　除上述8家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)外，還有更多險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)籌劃申請(qǐng)這一試點(diǎn)?！拔覀円矊?duì)這一政策比較感興趣。之前試點(diǎn)大多聚焦在規(guī)模較大的上市險(xiǎn)企身上，今天發(fā)布會(huì)上說要擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，希望我們能夠盡快成功參與。”一名險(xiǎn)企高管對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說。

　　為何這一試點(diǎn)令險(xiǎn)企趨之若鶩？葛玉翔分析稱，長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)通過長(zhǎng)期股權(quán)投資及FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）權(quán)益工具組合，能夠降低權(quán)益資產(chǎn)市值波動(dòng)對(duì)于凈利潤(rùn)的影響；同時(shí)或給予償付能力占用打折、豁免權(quán)益類資產(chǎn)占比的政策優(yōu)惠。

　　政策三：推動(dòng)長(zhǎng)周期考核，實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”

　　除了上述兩項(xiàng)政策外，險(xiǎn)資的長(zhǎng)周期考核也將更進(jìn)一步?！巴苿?dòng)完善長(zhǎng)周期考核機(jī)制，調(diào)動(dòng)機(jī)構(gòu)的積極性，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’?！崩钤茲稍诎l(fā)布會(huì)上表示。

　　保險(xiǎn)資金具有來源穩(wěn)定、規(guī)模較大、償付周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，是典型的“投資長(zhǎng)錢”。

　　而考核周期短是多年來制約商業(yè)保險(xiǎn)資金等一些中長(zhǎng)期資金擴(kuò)大A股投資的“卡點(diǎn)”，考核周期過短，長(zhǎng)錢就難以長(zhǎng)投。實(shí)施長(zhǎng)周期考核，能夠有效熨平短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響，提升中長(zhǎng)期資金投資行為的穩(wěn)定性。

　　2025年1月，六部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（下稱“方案”）中明確對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上的長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。

　　此次政策和上述方案一脈相承。

　　“我們認(rèn)為，拉長(zhǎng)考核周期將提升保險(xiǎn)公司對(duì)短期投資波動(dòng)的耐受力，有助于提升保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例，推動(dòng)保險(xiǎn)公司著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)行權(quán)益投資，從而形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的權(quán)益投資資金?！比A泰證券研報(bào)稱。

　　業(yè)內(nèi)分析人士普遍認(rèn)為，大部分險(xiǎn)企尤其是大型上市險(xiǎn)企的權(quán)益投資比例仍較監(jiān)管上限有一定空間。在上月監(jiān)管上調(diào)險(xiǎn)資的權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限后，險(xiǎn)企按照綜合償付能力充足率的不同，權(quán)益投資比例上限從之前的10%~45%上調(diào)至10%~50%。綜合業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)，險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步入市能夠起到資本市場(chǎng)“壓艙石”的作用；而另一方面，形成健康良好、具備內(nèi)在穩(wěn)定性的資本市場(chǎng)也有助于穩(wěn)定險(xiǎn)資中長(zhǎng)期權(quán)益市場(chǎng)投資收益，在持續(xù)低利率環(huán)境下有力補(bǔ)充利差貢獻(xiàn)。