出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　4月26日，千味央廚發(fā)布了年報(bào)和一季報(bào)，前幾年的高增長(zhǎng)戛然而止，代之以凈利潤(rùn)連續(xù)大幅下滑。

　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.68億元，同比下滑1.71%，一季度營(yíng)收僅微增1.5%。2024年歸母凈利潤(rùn)一舉下滑37.67%，一季度則繼續(xù)下滑37.98%。從2023年8月起，千味央廚股價(jià)就進(jìn)入持續(xù)下滑通道，目前股價(jià)不及高點(diǎn)的40%。

　　作為曾經(jīng)的“餐飲供應(yīng)鏈第一股”，千味央廚憑借中國(guó)餐飲行業(yè)連鎖化率提升和大客戶綁定兩大優(yōu)勢(shì)，獲得了持續(xù)增長(zhǎng)，2022年以來(lái)又搭上預(yù)制菜的風(fēng)口，發(fā)展出第二增長(zhǎng)曲線。如今，公司的增長(zhǎng)邏輯變了嗎？

　　千味央廚業(yè)績(jī)變臉 費(fèi)用激增拉低凈利潤(rùn)

　　千味央廚是一家餐飲供應(yīng)鏈公司，脫胎于思念食品。2012年從思念體系中獨(dú)立，主要面向餐飲企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售速凍面米制品。當(dāng)時(shí)餐飲市場(chǎng)正在轉(zhuǎn)向大眾餐飲（以火鍋、快餐、小吃為代表），同時(shí)餐飲連鎖化率不斷提升，千味央廚踩在這個(gè)風(fēng)口上，獲得了快速發(fā)展。

　　2024年公司整體營(yíng)業(yè)收入減少1.71%， 值得注意的是，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)陷入大幅下滑及停滯，2023年公司油炸、烘焙、蒸煮類(lèi)產(chǎn)品增速均在20%以上，而2024年分別增長(zhǎng)-11.87%、-4.28%、5.41%。

　　公司在年報(bào)中解釋稱(chēng)，“下游客戶為積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)調(diào)整產(chǎn)品及采購(gòu)策略，同時(shí)受產(chǎn)品生命周期影響，部分傳統(tǒng)產(chǎn)品更新迭代，而新品處于上市初期，市占率尚不及傳統(tǒng)產(chǎn)品。受此影響，公司油炸類(lèi)核心單品主食油條、芝麻球、春卷以及烘焙類(lèi)單品蛋撻皮均出現(xiàn)銷(xiāo)售收入下滑情況”。大單品的下滑導(dǎo)致油炸類(lèi)和烘焙類(lèi)產(chǎn)品的下滑，蒸煮類(lèi)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)則主要是咸包產(chǎn)品增長(zhǎng)帶動(dòng)，此外還有味寶食品并表的影響。

　　近幾年餐飲渠道較為疲軟，為了迎合消費(fèi)者對(duì)性價(jià)比的追求，諸多餐飲企業(yè)紛紛選擇降價(jià)吸引顧客，同時(shí)向供應(yīng)鏈壓價(jià)，對(duì)上游企業(yè)造成較大壓力。與此同時(shí)，速凍食品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生改變，冷凍調(diào)理菜肴類(lèi)市場(chǎng)快速發(fā)展，傳統(tǒng)米面食品面臨較大壓力。

　　從千味央廚自身來(lái)看，其核心單品如油條、芝麻球等市占率已經(jīng)較高。從客戶角度來(lái)看，2024年公司大客戶數(shù)量增加8.81%至173家，但是前兩大直營(yíng)客戶銷(xiāo)量分別減少11%及15%，大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露。

　　2024年千味央廚對(duì)產(chǎn)品重新分類(lèi)，根據(jù)新的分類(lèi)，核心收入來(lái)源主食類(lèi)產(chǎn)品收入減少6.88%，小食類(lèi)收入減少13.79%，烘焙甜品類(lèi)收入增長(zhǎng)為0，僅冷凍調(diào)理菜肴類(lèi)及其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)273.39%，但是該業(yè)務(wù)收入規(guī)模僅1.42億元，占比不到8%，對(duì)收入的拉動(dòng)有限。

　　在市場(chǎng)壓力下，千味央廚增加了銷(xiāo)售投入，開(kāi)拓新的渠道。同時(shí)在區(qū)域試銷(xiāo)成功的產(chǎn)品中選擇有市場(chǎng)潛力的新品進(jìn)行全國(guó)推廣。此外還開(kāi)展一系列活動(dòng)，助力推廣和銷(xiāo)售。

　　這使得期間費(fèi)用激增，2024年在收入下滑的情況下，千味央廚銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)13.33%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)12.56%。2024年銷(xiāo)售費(fèi)用率提升0.72個(gè)百分點(diǎn)至5.4%，管理費(fèi)用率提升1.38個(gè)百分點(diǎn)至10.93%，一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率更是提高到8%。這使得凈利率大幅下滑，也是去年凈利潤(rùn)大幅下滑的重要原因。

　　激烈競(jìng)爭(zhēng)之下 如何破局？

　　千味央廚2021年公司成功登陸深交所，2022年開(kāi)始試水預(yù)制菜業(yè)務(wù)，此后預(yù)制菜業(yè)務(wù)獲得快速增長(zhǎng)，成為重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　但是預(yù)制菜業(yè)務(wù)仍存在兩個(gè)問(wèn)題，一是體量較小，2024年冷凍調(diào)理菜肴類(lèi)及其他收入總計(jì)才1.42億元，無(wú)法完全彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑缺口。二是預(yù)制菜業(yè)務(wù)毛利率較低，2024年冷凍調(diào)理菜肴類(lèi)及其他業(yè)務(wù)毛利率僅為14.87%，遠(yuǎn)低于23.38%的平均毛利率。

　　千味央廚本來(lái)就面臨盈利能力下滑的威脅，2024年在費(fèi)用率大增的情況下凈利率下滑至歷史新低。去年毛利率輕微下滑，今年一季度毛利率下滑1個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　目前速凍食品領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部企業(yè)紛紛產(chǎn)能擴(kuò)張和進(jìn)行全品類(lèi)布局，中小玩家則在下沉市場(chǎng)通過(guò)低價(jià)策略搶占市場(chǎng)。

　　思念食品曾向媒體表示，速凍面米市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)有升級(jí)趨勢(shì)，盡管不會(huì)“傷筋動(dòng)骨”，但單一產(chǎn)品線從定價(jià)開(kāi)始就在適當(dāng)讓利，終端銷(xiāo)售過(guò)程中還有買(mǎi)贈(zèng)、促銷(xiāo)等手段。這是C端的情況，B端同樣面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，在今年召開(kāi)的電話交流會(huì)上，如何應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)是投資者關(guān)注的高頻問(wèn)題。

　　2024年1月公司完成5.79億元的定增，主要用于收購(gòu)味寶食品80%股權(quán)及蕪湖和鶴壁兩個(gè)食品加工建設(shè)項(xiàng)目。這兩個(gè)項(xiàng)目主要系對(duì)速凍面米制品產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)充升級(jí)，合計(jì)新增 10 萬(wàn)噸年標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能。

　　截至2024年千味央廚有3個(gè)在建項(xiàng)目，目前公司總設(shè)計(jì)產(chǎn)能19.66萬(wàn)噸 ，實(shí)際產(chǎn)能12.38萬(wàn)噸，去年銷(xiāo)量下滑將產(chǎn)能利用率拉低到63%。此外，在建產(chǎn)能達(dá)到8.4萬(wàn)噸，未來(lái)全部投產(chǎn)之后，能否消化是個(gè)很大的問(wèn)題。

　　而且對(duì)于千味央廚來(lái)說(shuō)，其產(chǎn)品品類(lèi)較多，不同品類(lèi)之間產(chǎn)能利用率差異較大，以蒸煎餃為代表的爆品生產(chǎn)線接近滿負(fù)荷，部分傳統(tǒng)品類(lèi)產(chǎn)能閑置率較高，提前規(guī)劃的新增產(chǎn)能能否滿足市場(chǎng)需求，是另一個(gè)值得考慮的問(wèn)題。

　　截至2024年千味央廚固定資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到10.45億元，比2022年增加了65%，而收入僅增長(zhǎng)25%。如果產(chǎn)能無(wú)法消化，減值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。