2025年一季度，中國宏觀經(jīng)濟延續(xù)了去年四季度以來的溫和回升態(tài)勢。在最新的一季度報告中景順長城基金總經(jīng)理助理、股票投資部總監(jiān)余廣分析指出，以DeepSeek為代表的中國科技突破大幅提振市場信心，疊加財政政策前置發(fā)力，有效對沖了外部沖擊的不確定性，為經(jīng)濟平穩(wěn)開局提供了重要支撐。 ?

　　生產(chǎn)端平穩(wěn)增長，內(nèi)需修復仍需政策加碼

　　1-2月數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值和服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長5.9%和5.6%，新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)改善顯著，生產(chǎn)端的穩(wěn)健表現(xiàn)為一季度經(jīng)濟“開門紅”奠定基礎。固定資產(chǎn)投資同比增長4.1%，較去年12月提升1.9個百分點，房地產(chǎn)、基建及制造業(yè)投資均有所回暖。消費端受春節(jié)效應及“以舊換新”政策拉動，社零總額同比增長4%，消費者信心指數(shù)連續(xù)三個月回升。 ?

　　房地產(chǎn)方面，熱點城市帶動拿地回暖，竣工提振投資，但開工仍舊較弱，四季度止跌回穩(wěn)組合拳帶來的銷售脈沖正逐步減弱。1-2月全國商品房銷售面積同比轉(zhuǎn)負至-5.1%，銷售金額同比轉(zhuǎn)負至-2.6%。財政發(fā)力帶動了金融數(shù)據(jù)短期向好，1月信貸數(shù)據(jù)開門紅后，2月金融數(shù)據(jù)則反映政府和非政府相關經(jīng)濟活動仍有分化，信貸需求處于復蘇早期。價格水平距離全年物價目標仍有較大距離，指向有效需求仍待進一步提振。

　　結(jié)構性行情為主，中國股票估值有望進一步擴張

　　一季度，A股市場呈現(xiàn)分化行情。滬深300指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌1.21%和1.77%，而港股市場表現(xiàn)強勁，恒生指數(shù)與恒生國企指數(shù)分別上漲15.25%和16.83%。余廣認為，今年以來的前一階段，受政策預期回落和消化外部潛在風險后，股市指數(shù)回到相對安全的位置。春節(jié)后，中國科技的突破以及在制造業(yè)方面體現(xiàn)出來的顯著優(yōu)勢，推動中國權益資產(chǎn)出現(xiàn)較大的估值修復。但是本輪行情的持續(xù)性和幅度最終仍依賴于經(jīng)濟的持續(xù)回暖。

　　余廣指出，下一階段，宏觀經(jīng)濟的不確定性有所上升，不確定性主要源于中美貿(mào)易摩擦以及國內(nèi)逆周期政策加碼的強度。預計具體的政策力度會偏積極，對總體的宏觀經(jīng)濟基本面保持偏積極態(tài)度。后續(xù)政策部署將注重穩(wěn)增長、穩(wěn)物價，改善通脹水平，財政支出力度有望進一步擴張，針對當前國內(nèi)有效需求不足的問題促消費、惠民生。

　　在政策寬松的背景下，對權益市場持相對積極的判斷，結(jié)構性行情為主，中國股票估值有望進一步擴張。具體方向上，關注具備成長性、景氣度較高的AI產(chǎn)業(yè)鏈（應用和端側(cè)創(chuàng)新）；受益于補貼政策的消費類如家電、兩輪車等品種；低利率環(huán)境下適宜長期資金配置的紅利板塊。

　　在組合配置上，其管理的基金延續(xù)保持較高股票倉位，并堅持自下而上精選個股為核心。從中長期的角度，著重于長期基本面，對公司的長期價值進行投資；整體來看，組合在行業(yè)配置、個股集中度方面延續(xù)了上季度較為分散、均衡的配置。未來仍將調(diào)整聚焦于企業(yè)核心競爭力、財務健康度及業(yè)績穩(wěn)定性，重點持有行業(yè)龍頭公司。