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　　來源：國際金融報

　　國內首家規(guī)模盈利的在線教育上市公司高途（GOTU.US），如今正面臨盈利能力的嚴峻考驗。

　　根據(jù)最新披露的2024財年審計報告，2024年，高途實現(xiàn)營收45.4億元，同比增長53.8%。然而，盈利指標卻呈現(xiàn)斷崖式下滑：凈虧損從2023年同期的730萬元暴增至10.49億元（約合1.437億美元），虧損增幅高達14270%。若以單季度來看，這已是該公司自2023年第三季度以來，連續(xù)第六個季度錄得虧損。

　　值得注意的是，高途管理層對2025年業(yè)績持樂觀態(tài)度，公司預計2025年第一季度營收將達14.08億-14.28億元，同比增長48.7%-50.8%，并表示“2025年第一季度實現(xiàn)全面盈利”。

　　然而，這一樂觀預測并未獲得資本市場認可。截至目前，高途的總市值已縮水至7億美元，與2021年1月的歷史高點形成鮮明對比。彼時，高途股價曾一度沖高至149美元，市值突破370億美元，如今市值僅剩巔峰時期的約2%。

　　營銷吞噬六成營收

　　作為在線教育平臺，2024年，高途營收同比增長53.8%至45.4億元，較2023年不足30億元的營收水平實現(xiàn)大幅躍升。然而，若將其置于行業(yè)坐標系中觀察，高途的業(yè)績表現(xiàn)仍與頭部企業(yè)存在明顯差距。以老牌教育巨頭好未來（TAL.US）為例，其2024財年凈營收達22.502億美元（約合人民幣162億元），約為高途同期營收的3.6倍。

　　高途的業(yè)務主要分為學習服務（包括非學科培訓、傳統(tǒng)學習服務以及大學生和成人教育服務）和智能學習內容及產品兩大部分，其中學習服務貢獻了超過95%的營收份額。

　　具體來看，2024年，其非學科和傳統(tǒng)業(yè)務貢獻了大約35.53億元的收入；大學生和成人教育業(yè)務的收入為8.39億元；智能學習內容和產品的收入約為2億元。

　　盡管營收指標持續(xù)向好，但高途的凈利潤并未隨之增長，反而虧損進一步擴大。公司管理層曾在業(yè)績發(fā)布會上解釋稱，虧損增加的原因一方面在于對線下和留學服務的加大投資，雖然這對短期財務狀況構成了壓力，但長遠來看是有利于公司發(fā)展的戰(zhàn)略決策；另一方面，上半年市場機會的爆炸性增長導致資源配置不當，也是造成當前虧損的一個因素。

　　近年來，隨著“線上+線下”融合的教育OMO模式成為趨勢，在線教育公司紛紛布局線下業(yè)務，高途也不例外。根據(jù)公開信息，截至2024年5月，高途已在全國11個城市設立了超過60個線下教學點，其中K9素養(yǎng)網(wǎng)點超過50個，涵蓋高途青少成長中心、高途體育、高途編程等多個子品牌。

　　然而，在最新的財報中，高途也提到，運營線下學習中心帶來了新的風險和挑戰(zhàn)，如前期資本投入大、設施維護成本高等問題，這些都可能對其利潤率和現(xiàn)金流產生影響。

　　獲客成本高、流量貴、競爭激烈，早就成為在線教育行業(yè)的固有標簽，當下高途正處于“燒錢換增長”的模式中，反映至財報上，公司巨額虧損與快速增長的成本費用和營銷費用不無關系。

　　首先是成本費用大幅增加。2024年，高途業(yè)務成本為14.55億元，較上年同期的7.90億元增加84.1%；其次是營業(yè)費用為42.81億元，上年同期為23.20億元，同比增加84.5%。其中，銷售費用從上年同期的15.01億元上升至29.64億元，營收占比達到65.7%。

　　然而，記者留意到，在小紅書、新浪財經(jīng)的黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】等社交和消費者服務平臺上，關于消費者對高途的投訴不在少數(shù)。這些投訴主要集中在退款難、虛假宣傳、誘導買課以及服務質量不達標等方面。

　　AI能否成為第二增長曲線

　　2025年是高途創(chuàng)立的第十一個年頭。對于高途而言，過去的歷程可謂跌宕起伏。

　　2014年，在線教育熱潮興起，前新東方執(zhí)行總裁陳向東創(chuàng)辦了O2O教學平臺跟誰學，定位為一個找好老師學習服務平臺，也就是高途的前身。2017年，跟誰學聚焦K12（從幼兒園到高中，5-18歲）在線教育賽道；2019年，跟誰學成功登陸紐交所。和其他在線教育企業(yè)有些不同的是，跟誰學于上市前已經(jīng)實現(xiàn)盈利。

　　上市之后，跟誰學實現(xiàn)了迅猛的業(yè)績增長，尤其是在2019年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.35億元，同比激增超四倍，凈利潤也攀升至1.74億元，同比增長更是超過六倍。相應地，跟誰學的股價也呈現(xiàn)出一路飆升的態(tài)勢，從上市時的發(fā)行價10.5美元/股躍升至最高點的140.05美元/股，市值一度超越了新東方。

　　然而，跟誰學持續(xù)增長的業(yè)績和不斷攀升的股價，也成為了做空機構關注的焦點。自2020年起，跟誰學頻繁遭到做空機構的狙擊，香櫞資本、天蝎資本、渾水機構、灰熊研究等多家知名做空機構輪番上陣，對其進行了多達16次的做空，使其成為了當時中概股中被做空次數(shù)最多的中國公司。

　　2021年是跟誰學發(fā)展歷程中一個值得標注的重要節(jié)點。4月，跟誰學正式宣布將公司名稱變更為“高途集團”。僅僅3個月后，“雙減”政策出臺，在線教育行業(yè)迎來了前所未有的轉折點，面對這一變化，轉向大學生和成人職業(yè)教育成為了在線教育公司的普遍選擇，高途集團也不例外。自2021年第三季度起，高途集團開始將戰(zhàn)略重心放在大學生和成人教育、非學科類輔導以及智能學習內容和產品等領域。高途官網(wǎng)顯示，其產品覆蓋了考研、青少素養(yǎng)、語言培訓、職業(yè)資格培訓、留學申請等。

　　事實上，回顧高途自2021年轉型以來的發(fā)展軌跡，除了深耕教育領域外，它還積極尋找新的增長點，如電商直播。2021年底，新東方將電商直播業(yè)務打造為第二增長曲線，為整個教育培訓行業(yè)提供了一種全新的轉型路徑。受此啟發(fā)，多家教育機構紛紛跟進，如豆神教育（維權）推出了豆神甄選，好未來上線學家優(yōu)品（后更名為學而思優(yōu)選）。在這樣的浪潮下，高途集團也不甘落后，于2022年推出了直播帶貨平臺——高途佳品。

　　然而，東方甄選的成功模式并不易復制。從財報數(shù)據(jù)可見，2023年高途集團在高途佳品項目上錄得應占虧損916.5萬元，而整個2023年，高途集團凈虧損為730萬元。這意味著，高途佳品一定程度上成為了高途集團盈利道路上的拖累。

　　2024年9月，高途佳品曾一度宣布停播，陳向東對此解釋稱，停播原因是營收未能達到預期，“我們做得沒有那么好，（高途佳品）有幾個月從商業(yè)上講沒法真正自負盈虧”。彼時，他提及，未來將對高途佳品的定位進行重新調整。

　　直播帶貨難有起色之下，2023年初，以ChatGPT為代表的大模型成為炙手可熱的概念，在這一年里，AI科技成為陳向東在公共場合發(fā)言的重要議題。2023年6月，高途九周年的內部講話中，陳向東向全體員工清晰地闡述了公司的三大業(yè)務發(fā)展方向，分別是線上+線下+OMO業(yè)務、短視頻直播業(yè)務（包括抖音和視頻號）、ChatGPT+教育業(yè)務。

　　三個月后，在2023財年第二季度財報的分析師會議上，陳向東進一步詳述了公司對AI技術的具體布局：“隨著人工智能技術在公司產品和服務各環(huán)節(jié)的落地，我們也不斷提升前端教學，后端教研、客服、設計等團隊的工作和服務效率，改善用戶學習體驗?！?/p>

　　但此后一年多時間，無論是財報披露還是財報會議中，高途管理層鮮少提及公司在AI領域的投入與最新進展。直到在今年2月底的2024年第四季度財報會上，AI再次成為高途的核心敘事，陳向東更是明確表示“堅定擁抱AI戰(zhàn)略”。

　　值得注意的是，在發(fā)布2024財年經(jīng)審計財務業(yè)績當天，高途宣布任命從事智能科學計算理論方法與前沿交叉研究的專家孫浩擔任公司董事，官方稱，此舉“彰顯高途人工智能與科技戰(zhàn)略邁向新高度”。