專題：聚焦2025年IMF和世行春季年會

　　2025.04．22

　　作者?| 第一財經(jīng)?后歆桐

　　在美東時間4月22日發(fā)布的2025年4月《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》（WEO）中，鑒于貿(mào)易政策的不確定性，國際貨幣基金組織（IMF）久違地再次給出多種情境假設(shè)。第一種是基于截至4月4日公布的關(guān)稅措施的參考預(yù)測（reference forecast）。第二種是基于4月2日對等關(guān)稅宣布前的預(yù)測（截止日期為3月下旬）。第三種是基于4月9日后，特朗普宣布部分關(guān)稅暫緩和豁免措施后的預(yù)測。

　　在最基本的參考預(yù)測情境下，貿(mào)易政策的不確定性預(yù)計將持續(xù)到2025年和2026年。短期內(nèi)，根據(jù)參考預(yù)測，全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計將從2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢復(fù)到3%。這比2025年1月WEO的預(yù)測分別低0.5個百分點(diǎn)（2025年）和0.3個百分點(diǎn)（2026年），幾乎所有國家經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測都被下調(diào)。IMF稱，這在很大程度上反映了新貿(mào)易措施的直接影響，以及各國貿(mào)易聯(lián)系溢出效應(yīng)、不確定性加劇和情緒惡化產(chǎn)生的間接影響。

　　圖源IMF

　　IMF強(qiáng)調(diào)，全球經(jīng)濟(jì)正處于關(guān)鍵時刻。在經(jīng)歷了漫長且充滿挑戰(zhàn)的沖擊期后，2024年的大部分時間，全球經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了穩(wěn)定的跡象：通貨膨脹率從幾十年來的高點(diǎn)回落，向全球各央行目標(biāo)位緩慢而顛簸地靠攏；勞動力市場正?；I(yè)率和職位空置率都恢復(fù)到疫情前的水平。過去幾年，全球經(jīng)濟(jì)增長率始終徘徊在3%左右。然而，重大政策轉(zhuǎn)變正在重置全球貿(mào)易體系，并帶來不確定性，這再次考驗了全球經(jīng)濟(jì)的韌性。

　　在另外兩種情境下，根據(jù)4月2日前情境預(yù)測，2025年和2026年的全球增長率將為3.2%，均比1月WEO調(diào)低0.1個百分點(diǎn)。根據(jù)4月9日后情境預(yù)測，2025年和2026年的全球增長率將分別為2.8%和2.9%。

　　不論如何，IMF稱，全球經(jīng)濟(jì)增長動力正在失速、冷卻。比如，在美國，IMF稱，消費(fèi)者、企業(yè)和投資者情緒在年初是樂觀的，但最近隨著不確定性的存在和新關(guān)稅措施的宣布，他們的態(tài)度明顯變得更加悲觀。

　　對于通脹前景，IMF此次表示，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的去通脹進(jìn)程停滯不前，某些經(jīng)濟(jì)體通脹率甚至呈上升趨勢，越來越多的國家通脹超過央行目標(biāo)位。服務(wù)業(yè)通脹雖然仍呈下降趨勢，但仍高于本輪通脹飆升前的水平。自2024年11月以來，核心商品通脹也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年來首次強(qiáng)調(diào)，各國國內(nèi)失衡和政策差異，導(dǎo)致全球失衡，也給全球經(jīng)濟(jì)前景醞釀了一些潛在脆弱性。以美國的國內(nèi)失衡為例，美國私人消費(fèi)占GDP的比例在進(jìn)入20世紀(jì)20年代后達(dá)到了史上最高點(diǎn)，財政赤字也仍處于歷史高位。

　　美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測大幅調(diào)降0.9個百分點(diǎn)

　　在參考預(yù)測下，IMF預(yù)計發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的整體經(jīng)濟(jì)增速將從2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于對美國、加拿大、英國和日本經(jīng)濟(jì)增速的大幅調(diào)降，2025年的增長率比1月WEO的預(yù)測低了0.5個百分點(diǎn)。

　　IMF預(yù)計美國2025年的經(jīng)濟(jì)增長率將降至1.8%，比2024年的增長率低1個百分點(diǎn)，比1月WEO大幅調(diào)低0.9個百分點(diǎn)。IMF稱，下調(diào)是由于政策不確定性增加、貿(mào)易緊張局勢、需求前景疲軟以及消費(fèi)增長低于預(yù)期。IMF并預(yù)計，關(guān)稅政策也將影響美國2026年的經(jīng)濟(jì)增長，在私人消費(fèi)溫和的情況下，預(yù)計2026年增長率為1.7%，比1月WEO調(diào)降了0.4個百分點(diǎn)。

　　對于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率，IMF預(yù)計將在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不斷上升的不確定性和關(guān)稅也是歐元區(qū)2025年經(jīng)濟(jì)增長放緩的主要驅(qū)動力。而2026年經(jīng)濟(jì)增長得溫和反彈，IMF稱，主要將得益于歐元區(qū)實際工資上漲帶來的消費(fèi)增長，以及德國即將推出的財政寬松政策。

　　IMF預(yù)計新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體今明兩年的整體增長率預(yù)計將分別降至3.7%和3.9%，2024年的預(yù)期增長率為4.3%。最新的預(yù)測比1月WEO中分別調(diào)降了0.5和0.4個百分點(diǎn)。

　　IMF預(yù)計，在2024年明顯放緩之后，亞洲新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體2025年和2026年的增長預(yù)計將分別錄得4.5%和4.6%，比1月WEO分別下調(diào)0.6和0.5個百分點(diǎn)。IMF強(qiáng)調(diào)，東盟國家會是受4月關(guān)稅措施影響最大的經(jīng)濟(jì)體之一。對于歐洲新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長率，IMF也預(yù)計將大幅放緩，從2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄羅斯的增長率預(yù)計將從2024年的4.1%急劇下降到2025年的1.5%，再進(jìn)一步跌至2026年的0.9%。俄羅斯經(jīng)濟(jì)預(yù)期被大幅調(diào)降的原因主要是，勞動力市場緊張程度降低和工資增長放緩，將導(dǎo)致私人消費(fèi)和投資減速。

　　至關(guān)重要的是，IMF強(qiáng)調(diào)，許多國家的大部分可用政策空間也已經(jīng)耗盡，這限制了政策制定者在新的負(fù)面沖擊或明顯衰退的情況下，可以為經(jīng)濟(jì)體提供的支持力度。對于關(guān)稅在短期內(nèi)對各國的增長影響，IMF認(rèn)為是各不相同的，具體取決于每個國家的貿(mào)易關(guān)系、行業(yè)構(gòu)成、政策反應(yīng)和貿(mào)易多元化機(jī)會。對于某些經(jīng)濟(jì)體，例如中國和歐元區(qū)，財政支持可以抵消一些負(fù)面影響。

　　今明兩年通脹預(yù)測均被調(diào)高

　　根據(jù)參考預(yù)測，IMF預(yù)計全球整體通脹率將在2025年降至4.3%，隨后在2026年進(jìn)一步降至3.6%，預(yù)計發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的整體通脹率將更早回落到目標(biāo)水平，2026年有望達(dá)到2.2%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的整體通脹率在2026年也將降至4.6%。雖然仍將繼續(xù)下降，但此次對2025年通脹的預(yù)測值比1月WEO時略有調(diào)升。

　　對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年整體通脹的最新預(yù)測比1月上調(diào)0.4個百分點(diǎn)。其中，美國和英國今年通脹預(yù)測的上調(diào)幅度尤為顯著，分別比1月上調(diào)了1.0個百分點(diǎn)和0.7個百分點(diǎn)。對美國，IMF稱，這反映了服務(wù)業(yè)頑固的價格動態(tài)、最近核心商品（不包括食品和能源）價格的上漲，以及最近關(guān)稅措施帶來的供應(yīng)沖擊。對英國，上調(diào)主要反映了一次性受監(jiān)管的價格變化。歐元區(qū)的通脹預(yù)期并無變化。

　　IMF對新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的整體通脹預(yù)測修改情況喜憂參半。對亞洲新興市場和發(fā)展中國家，IMF預(yù)計今年的整體通脹壓力將更加溫和，比1月預(yù)測下調(diào)0.5個百分點(diǎn)。IMF稱，在經(jīng)歷了一系列意外下行后，中國的通脹預(yù)計將保持溫和。

　　總體而言，IMF稱，通脹前景有所改善，但尚未完全恢復(fù)到疫情前模式，并且存在高度的不確定性。特別是，最近征收的關(guān)稅對各國通脹的影響將取決于關(guān)稅最終是暫時的還是永久的，企業(yè)調(diào)整利潤以抵消增加的進(jìn)口成本的程度，以及進(jìn)口是以美元還是本幣計價。此外，貿(mào)易關(guān)稅對被征收關(guān)稅的國家造成了供應(yīng)沖擊，降低了生產(chǎn)率，增加了單位成本。隨著出口需求的減少，被征關(guān)稅國家面臨著負(fù)面的需求沖擊，會對價格施加下行壓力。在上述兩種情況下，貿(mào)易不確定性h還會額外增加一層需求沖擊，因為企業(yè)和家庭會推遲投資和支出，這種影響可能還會因金融狀況收緊和匯率波動加劇而越發(fā)嚴(yán)重。

　　國內(nèi)失衡引發(fā)全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地緣政治緊張局勢加劇和各國國內(nèi)失衡加劇，再次引發(fā)對全球失衡的擔(dān)憂。此外，其他非市場政策和國家干預(yù)也可能導(dǎo)致外部失衡。“國際貿(mào)易額占全球GDP的百分比大致保持穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)性變化仍在發(fā)生?！盜MF稱，“總體而言，越來越多的貿(mào)易發(fā)生在歷史上相互結(jié)盟的國家內(nèi)部，而不是國家之間。此外，自2016~17年以來，中國和美國的貿(mào)易伙伴基礎(chǔ)多樣化，進(jìn)出口聯(lián)系脫鉤。在某些情況下，這種貿(mào)易多樣化還體現(xiàn)在供應(yīng)鏈的微觀層面，包括通過貿(mào)易重新安排和生產(chǎn)重新分配，這一情況最明顯地體現(xiàn)在亞洲新興市場之間。在其他一些情況下，這種貿(mào)易再分配也已顯現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)層面。例如，需求模式的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致歐洲總體上從中國進(jìn)口更多，在能源領(lǐng)域從美國進(jìn)口更多。與此同時，歐洲在其他領(lǐng)域?qū)γ绹某隹谝苍谠黾?。因此，歐洲對中國和美國的貿(mào)易敞口都有所增加。”

　　以全球經(jīng)常賬戶余額（絕對盈余和赤字之和）來衡量，IMF稱，這一數(shù)字已從2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美國的經(jīng)常賬戶赤字比20世紀(jì)10年代末更大。由于這種經(jīng)常賬戶的失衡，國際凈投資頭寸也出現(xiàn)了失衡。美國居民的凈資產(chǎn)頭寸，即美國持有的外國證券減去外國持有的美國證券，在2022年短暫增加后，從2023年開始又恢復(fù)了下降趨勢。這不僅因為美國股票價格的漲幅超過外國股票價格，還因為在此期間，外國購買美國債券的增加。近年來，外國直接投資（FDI）也集中在美國。

　　基于此，2024年11月美國大選前夕，美元長期大幅升值。當(dāng)時，市場預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)增速將加快，貨幣政策將收緊。然而，自2025年2月以來，由于美國增長前景疲軟和不確定性，美元已經(jīng)回吐了2024年最后一個季度取得的所有漲幅。新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的貨幣此前貶值壓力尤其顯著，但已隨著美元疲軟而消散。