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　　來源：證券之星

　　2025年首季收官，重卡市場在多重挑戰(zhàn)下承壓前行。據(jù)媒體披露，作為重卡領域頭部企業(yè)，中國重汽（03808.HK）一季度重卡銷量奪得“排位賽”榜首。但這難掩增長壓力，其1月重卡銷量下滑拖累了季度表現(xiàn)。

　　事實上，在行業(yè)持續(xù)低位運行的壓力下，中國重汽重卡及輕卡業(yè)務的銷量及營收增速在2024年均呈放緩態(tài)勢。其重卡銷量、營收增速分別跌至7.23%、11.8%，而2023年二者增速均在40%以上。

　　證券之星注意到，中國重汽的利潤增速略遜于營收增速，毛利率下滑或是主因。公司新能源重卡雖實現(xiàn)294%的爆發(fā)式增長，但細分市場卻陷入量增價跌的困局，加之輕卡業(yè)務尚處營運虧損階段，一定程度上加重了盈利壓力。此外，應收賬款激增的問題也凸顯出中國重汽營收規(guī)模增長背后的質量挑戰(zhàn)。

　　01．?銷冠背后的增長隱憂

　　根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，1-3月我國重卡市場累計銷量265014輛，同比降幅為2.8%。這背后，運價低迷、房地產(chǎn)及基建投資放緩等因素拖累了傳統(tǒng)燃油重卡需求，而以舊換新政策觀望期延長則進一步抑制了終端購新車的動力。

　　第一商用車網(wǎng)、商用車新網(wǎng)等媒體披露，中國重汽一季度累計銷售重卡74195輛，同比下降約3.2%，銷量排名行業(yè)第一。在重卡領域，中國重汽的市場占有率約28%。

　　結合經(jīng)濟導報披露的數(shù)據(jù)，拆解月度銷量，1月成績拖累了整體季度表現(xiàn)。2月及3月，中國重汽分別實現(xiàn)銷量22505輛、30490輛，同比分別增長9.8%、1.3%；1月銷量則同比下滑18.6%至21200輛。

　　業(yè)內人士分析認為，1月銷量下滑的原因是春節(jié)較往年早，供應商、生產(chǎn)、營銷、渠道歇業(yè)等因素使得各重卡廠家難以實現(xiàn)“開門紅”；此外，2024年重卡市場整體下行，各重卡企業(yè)將全部精力投入年度銷售任務的沖刺，以確保2024年目標的達成，這進一步加劇了1月銷量的下滑。

　　證券之星注意到，中國重汽去年銷量霸榜重卡市場第一，但深究之下，其銷量增速已呈現(xiàn)放緩的趨勢。根據(jù)2024年業(yè)績公告，中國重汽2024年實現(xiàn)重卡及輕卡銷售約34.4萬輛，增速由2023年的36.06%放緩至6.3%。

　　其中，重卡板塊實現(xiàn)銷量24.34萬輛，同比增長7.23%；輕卡板塊則實現(xiàn)銷量10.05萬輛，同比增長4.12%。對比2023年數(shù)據(jù)，公司重卡銷售22.7萬輛，同比增長43.89%；輕卡銷售9.66萬輛，同比增長20.62%。

　　而銷量增長的放緩也拉低了業(yè)績增速。2024年，中國重汽重卡分部總收入841.5億元，同比上升11.8%；輕卡及其他分部實現(xiàn)總收入111.62億元，同比增長8.2%。而2023年重卡與輕卡分部的收入增速分別為49.7%、20.7%。

　　證券之星了解到，在經(jīng)歷2023年初步回暖的跡象后，重卡市場在2024年高開低走。作為強周期性產(chǎn)品，重卡銷量與宏觀經(jīng)濟、公路貨物運輸量、基礎設施投資規(guī)模等因素具有較強的關聯(lián)性，而物流運輸需求不足、運價持續(xù)低位及用車成本增加成為去年市場低迷的主要原因。

　　根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，去年全年實現(xiàn)重卡銷售約90.17萬輛，同比下降1.03%。輕卡行業(yè)方面，全年實現(xiàn)銷售約190萬輛，同比增長0.28%。

　　02．?去年利潤增速跑輸營收

　　資料顯示，中國重汽專營研發(fā)及制造重卡、中重卡、輕卡及其發(fā)動機、駕駛室、車橋、車架及變速箱等關鍵零部件和總成，以及提供金融服務。公司收入主要來源于重卡銷售。

　　在A股上市的中國重汽，即中國重汽集團濟南卡車股份有限公司（下稱“中國重汽（濟南）”）是H股中國重汽的重要子公司，在重卡業(yè)務方面占據(jù)重要地位，H股中國重汽對其持股比例為51%。中國重汽（濟南）2024年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為449.29億元、14.8億元，同比分別增長6.8%、36.96%。營收及利潤增速較2023年大幅放緩。

　　顯然，中國重汽面臨同樣的問題。業(yè)績公告顯示，中國重汽2024年實現(xiàn)營收950.62億元，同比增長11.19%；對應的公司權益股東應占溢利為58.58億元，同比增長10.16%。海外收入成為支撐總營收增長的重要因素，其中國大陸與海外分別實現(xiàn)營收566.77億元、383.85億元，增速分別為3.67%、24.51%。

　　證券之星注意到，中國重汽的利潤增速不及營收增速，而產(chǎn)品毛利率下滑是不可忽視的原因。2024年，中國重汽的毛利率為15.6%，同比下降0.2個百分點。毛利率略有下降是因重卡分部的營運溢利率下降所致。重卡分部的營運溢利率為5.2%，同比下降0.6個百分點，主要是受區(qū)域結構變化及車型結構影響。

　　2024年，新能源重卡成為我國重卡行業(yè)的最大增量市場。中國重汽新能源重卡銷量同比增加294%，市場占有率同比提升3.7個百分點，但銷量與價格卻呈“冰火兩重天”。

　　新能源動力電池降價、傳統(tǒng)重卡頭部企業(yè)與新能源重卡頭部車企的競爭加劇等因素影響下，2024年新能源重卡單車降價愈演愈烈，400多度電的純電動牽引車單價一度降到了50萬元以下。據(jù)方得網(wǎng)商用車披露，多地經(jīng)銷商反饋，2024年電動重卡售價大幅下滑，單車半年內降價高達20萬元。

　　此外，中國重汽輕卡業(yè)務目前仍處于營運虧損階段。2024年，輕卡及其他分部營運虧損率為1.9%，但較2023年減少4.1個百分點，主要是由于銷量規(guī)模增加及產(chǎn)品結構優(yōu)化，提升了整體收入及盈利能力。

　　值得一提的是，公司其他業(yè)務板塊也表現(xiàn)不一。發(fā)動機分部實現(xiàn)收入139.25億元，同比減少4.3%，主要是由于銷量下降；金融分部收入14.79億元，同比上升6.6%。

　　證券之星注意到，中國重汽的營收“含金量”略顯不足。2024年，中國重汽貿易應收賬款、金融應收賬款、應收票據(jù)（即期部分）為272.96億元，同比增長59.83%，占流動資產(chǎn)的約三成。其中貿易應收賬款增幅較大，同比增長87.2%至169.11億元。

　　截至2024年末，中國重汽貿易應收總款項為227.82億元，增幅為23.2%。貿易應收總款項增加是由于銷售額大幅增加。此外，公司資金回籠速度在放緩，2024年貿易應收款項周轉率拉長至80.6天，較2023年的70.7天增加了9.9天。

　　大額的應收賬款占用了流動資金，中國重汽2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額減少至100.87億元，同比下滑約11%。公司表示，雖然溢利有所增長、存貨減少、其他應收款減少等促進經(jīng)營活動現(xiàn)金流入，但因應收賬款大幅增長及應付賬款增幅減少引致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流流入凈額減少。（本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕）