華爾街見聞

　　美國(guó)3月CPI環(huán)比預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng)0.1%，創(chuàng)下8個(gè)月來(lái)最小漲幅，服務(wù)業(yè)通脹繼續(xù)好轉(zhuǎn)。然而，特朗普的關(guān)稅大棒從2月開始就對(duì)服裝、家具和電子產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生影響，未來(lái)幾個(gè)月通脹數(shù)據(jù)仍存在顯著的上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國(guó)3月CPI預(yù)計(jì)將錄得8個(gè)月來(lái)最小環(huán)比漲幅，能源成本下降將部分抵消核心通脹壓力。然而，特朗普的關(guān)稅大棒從2月開始就對(duì)服裝、家具和電子產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生影響，未來(lái)幾個(gè)月通脹數(shù)據(jù)存在顯著的上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　北京時(shí)間周四晚八點(diǎn)半，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局將公布3月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）報(bào)告。根據(jù)彭博社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)：

美國(guó)3月CPI環(huán)比預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng)0.1%，創(chuàng)下8個(gè)月來(lái)最小漲幅。同時(shí)，剔除食品和能源的核心CPI預(yù)計(jì)環(huán)比上漲0.3%，略高于2月份的0.2%。

從同比來(lái)看，3月CPI預(yù)計(jì)為2.5%，低于2月的2.8%；核心CPI同比預(yù)計(jì)為3.0%，同樣低于2月的3.1%。

　　3月CPI報(bào)告將傳遞出喜憂參半的信息，彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna Wong和Chris G． Collins表示，一方面，服務(wù)業(yè)通脹可能持續(xù)甚至加速放緩，另一方面，“對(duì)等關(guān)稅”開始推高商品價(jià)格，5月13日公布的4月CPI數(shù)據(jù)將“提供更多證據(jù)”。

　　服務(wù)業(yè)通脹繼續(xù)好轉(zhuǎn)，食品價(jià)格壓力下行

　　咨詢公司Pantheon Macroeconomics的Samuel Tombs和Oliver Allen預(yù)計(jì)，隨著機(jī)票和酒店需求減弱，部分抵消其他類別的增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)通脹趨勢(shì)在3月份將繼續(xù)放緩，他們指出“相對(duì)較少的服務(wù)企業(yè)最近提高了價(jià)格”。

　　法國(guó)巴黎銀行也表達(dá)了類似預(yù)期。隨著年度工資增長(zhǎng)停滯，該行預(yù)計(jì)3月CPI報(bào)告中許多服務(wù)類別的通脹“幾乎沒有變化”。

　　該行分析師Andy Schneider和Britney Jackson在一份報(bào)告中表示：

鑒于消費(fèi)者信心大幅下降，我們不能排除2月份機(jī)票和酒店通脹讀數(shù)疲軟反映了這些行業(yè)前景黯淡的可能性。我們將關(guān)注這種疲軟是否在3月份持續(xù)。

　　食品通脹壓力也有所緩解，尤其是雞蛋價(jià)格在年初飆升后，3月份可能出現(xiàn)了回落的跡象。摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家在一份報(bào)告中表示：

最近禽流感病例的下降和批發(fā)價(jià)格的持續(xù)調(diào)整表明，雞蛋價(jià)格將從4月開始下行，至少在新關(guān)稅開始影響國(guó)內(nèi)食品價(jià)格之前，將拉低家庭食品CPI。

　　另外，據(jù)高盛最新公布的前瞻報(bào)告，3月二手車價(jià)格預(yù)計(jì)環(huán)比下降0.5%，反映拍賣價(jià)格下降，新車價(jià)格預(yù)計(jì)環(huán)比僅上漲0.1%。汽車保險(xiǎn)費(fèi)用預(yù)計(jì)環(huán)比上漲1.0%。

　　高盛還預(yù)測(cè)，3月核心CPI環(huán)比上漲0.27%（低于市場(chǎng)預(yù)期），同比增長(zhǎng)3.03%（略高于市場(chǎng)預(yù)期）。整體CPI方面，高盛預(yù)期環(huán)比上漲0.08%（略低于市場(chǎng)預(yù)期），這反映了食品價(jià)格上漲0.2%，但能源價(jià)格大幅下降2.5%。

　　關(guān)稅影響開始顯現(xiàn)，服裝和電子產(chǎn)品首當(dāng)其沖

　　盡管特朗普剛剛宣布對(duì)數(shù)十個(gè)貿(mào)易伙伴暫緩90天實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”，2月份開始實(shí)施的部分關(guān)稅已經(jīng)開始影響美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹。

　　高盛和德銀均預(yù)計(jì)，服裝、家具和電子產(chǎn)品價(jià)格將在3月CPI報(bào)告中加速上漲。

　　瑞銀對(duì)于關(guān)稅的影響較為樂觀，分析師Alan Detmeister在一份前瞻報(bào)告中表示，基于特朗普第一任期時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，最初一輪關(guān)稅向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁可能需要更長(zhǎng)時(shí)間。該行預(yù)測(cè)，剔除食品、能源和交通的商品價(jià)格將在未來(lái)六個(gè)月連續(xù)上漲。

基于我們?cè)?018-2019年關(guān)稅戰(zhàn)中觀察到的傳導(dǎo)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2-3月的關(guān)稅上調(diào)將在5-8月期間對(duì)美國(guó)CPI環(huán)比變化產(chǎn)生最大影響。

　　總而言之，今晚的CPI數(shù)據(jù)可能是未來(lái)幾個(gè)月最后一份相對(duì)溫和的通脹報(bào)告。隨著關(guān)稅政策全面實(shí)施，通脹數(shù)據(jù)可能面臨上行壓力。

　　為美聯(lián)儲(chǔ)5月降息鋪路？

　　花旗最新研報(bào)預(yù)計(jì)，美國(guó)3月核心CPI環(huán)比僅增長(zhǎng)0.22%，低于此前市場(chǎng)普遍預(yù)期，這可能為美聯(lián)儲(chǔ)5月首次降息鋪平道路。雖然通脹數(shù)據(jù)溫和，但未來(lái)幾個(gè)月商品價(jià)格面臨關(guān)稅上調(diào)的嚴(yán)重上升風(fēng)險(xiǎn)。

如果3月通脹數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)共識(shí)，可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)官員在應(yīng)對(duì)急劇惡化的增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更放心地在5月降息，這仍然是我們的基本預(yù)測(cè)。

　　然而，面對(duì)特朗普關(guān)稅政策帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)明確表態(tài)，將優(yōu)先抗擊通脹而非預(yù)防性降息。

　　目前，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員已通過(guò)公開評(píng)論和訪談釋放明確信號(hào)，排除了采取預(yù)防性降息作為對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的保險(xiǎn)政策，為了最大限度降低關(guān)稅政策引發(fā)的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，他們可能準(zhǔn)備維持政策利率不變。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾表示，雖然關(guān)稅很可能引發(fā)暫時(shí)性的通脹上升，但其影響也可能更加持久。

　　有分析指出，美聯(lián)儲(chǔ)官員加倍強(qiáng)調(diào)了他們對(duì)控制通脹和美國(guó)民眾通脹預(yù)期的承諾，這一立場(chǎng)很可能使他們保持按兵不動(dòng)，除非失業(yè)率顯著上升。

　　高盛交易員Joseph Briggs表示：

在緩解迫在眉睫的衰退擔(dān)憂后，明天的CPI數(shù)據(jù)變得更加重要，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟但未收縮的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)通脹更加敏感。

　　美股受關(guān)稅戰(zhàn)重創(chuàng)后，或?qū)裢鞢PI更寬容

　　在特朗普宣布對(duì)部分貿(mào)易伙伴暫緩90天實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”后，市場(chǎng)對(duì)今晚公布的CPI數(shù)據(jù)的關(guān)注度有所提高。

　　根據(jù)高盛ETF/籃子交易量交易員Shawn Tuteja的觀點(diǎn)，若CPI數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)走高；若高于預(yù)期，市場(chǎng)也可能會(huì)相對(duì)寬容。

從交易的角度來(lái)看，如果我們明天公布一個(gè)略低的CPI數(shù)據(jù)，我認(rèn)為我們可能會(huì)看到股市繼續(xù)上行，因?yàn)檫@些熊市反彈往往會(huì)超出人們的預(yù)期。如果我們公布更高的通脹數(shù)據(jù)，我認(rèn)為市場(chǎng)可以忽略它，因?yàn)槿藗冃枰^續(xù)支持，而且我們認(rèn)為隱含波動(dòng)率仍有下降空間（VIX將于下周到期，在關(guān)稅方面的一些不確定性消除的情況下，維持30+的VIX非常困難）。

　　高盛指數(shù)波動(dòng)率交易員Joe Clyne指出，市場(chǎng)期權(quán)交易顯示，投資者對(duì)CPI公布后的股市波動(dòng)預(yù)期已降至2.3%，這表明市場(chǎng)已部分消化了關(guān)稅政策調(diào)整帶來(lái)的沖擊。然而，通脹數(shù)據(jù)若出現(xiàn)意外走高，可能導(dǎo)致今天的市場(chǎng)反彈部分回吐。

　　今晚之后，投資者需要密切關(guān)注周五的密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)，不僅因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)密切關(guān)注通脹預(yù)期，還因?yàn)檎{(diào)查對(duì)就業(yè)市場(chǎng)情緒的反應(yīng)也至關(guān)重要。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

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