【相關(guān)閱讀】“大國博弈新階段”系列之三：烏云的金邊：關(guān)稅下的中歐貿(mào)易新機(jī)遇??

　　“大國博弈新階段”系列之一：“海湖莊園協(xié)議”無法實(shí)現(xiàn)中美貿(mào)易再平衡??

　　報(bào)告標(biāo)題：“大國博弈新階段”系列之四：重構(gòu)全球貿(mào)易體系：特朗普的理想與現(xiàn)實(shí)

　　報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2025-03-27

　　來源：國泰海通證券 研究員：黃汝南/汪浩/韓朝輝

　　報(bào)告導(dǎo)讀：

　　“海湖莊園協(xié)議”闡述了一套“關(guān)稅威脅+美元安全區(qū)”的新秩序構(gòu)想，盡管執(zhí)行存在高度不確定性，但有兩點(diǎn)確定性趨勢(shì)值得關(guān)注：第一，關(guān)稅既是手段也是目的，通脹和金融市場(chǎng)波動(dòng)只會(huì)影響節(jié)奏不會(huì)影響方向；第二，“美元安全區(qū)”和“去美元化”將同步展開，美債利率和黃金齊漲的情形未來可能會(huì)頻繁出現(xiàn)。

　　投資要點(diǎn)：

　　在“特里芬世界”里，美國利用金融手段實(shí)現(xiàn)國家安全目標(biāo)，但這種地位的優(yōu)勢(shì)與負(fù)擔(dān)相互交織，形成了出口競爭力與金融實(shí)力投射之間的權(quán)衡。對(duì)全球貿(mào)易與金融體系的不滿已根植于美國政客和民眾心中，美國政客則希望通過關(guān)稅和匯率等措施來做出改變。

　　關(guān)稅政策處于核心位置，關(guān)稅不僅作為使美國在談判中處于有利地位的手段，同時(shí)也承擔(dān)為財(cái)政增收的目的：

　　1）關(guān)稅通常會(huì)提高進(jìn)口商品的價(jià)格，但匯率變化可以通過使貨幣貶值來抵消部分關(guān)稅的影響，從而減少對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的通脹壓力，因此關(guān)稅與匯率對(duì)沖之間也存在權(quán)衡取舍。

　　2）關(guān)稅的突然沖擊會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的波動(dòng)，因此有必要漸進(jìn)式、分類別地實(shí)施關(guān)稅方案，研究表明美國對(duì)外最優(yōu)關(guān)稅稅率可能是20%，但也要考慮關(guān)稅報(bào)復(fù)的可能性及其額外損害。

　　匯率政策也是實(shí)現(xiàn)再平衡的重要手段，核心是要促進(jìn)美元貶值重振制造業(yè)，具體措施包括多邊貨幣協(xié)定和單邊貨幣方案：

　　1）在多邊貨幣協(xié)定中，美國與其他國家共同構(gòu)建一個(gè)美元“安全區(qū)”，其他國家出售其短期美元儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)美元貶值，同時(shí)將他們手中剩余的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行展期，置換成“世紀(jì)債券”，以消除美元貶值對(duì)美債市場(chǎng)的負(fù)面影響；美國會(huì)為承擔(dān)久期風(fēng)險(xiǎn)的外國投資者提供美元流動(dòng)性支持，否則將面臨高額關(guān)稅。

　　2）美國也可以單方面實(shí)施美元貶值的方案。主要做法包括動(dòng)用IEEPA 對(duì)外國美債持有者征收使用費(fèi)，以及動(dòng)用財(cái)政部外匯穩(wěn)定基金和聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)賬戶等；但可能會(huì)造成利率上升和通貨膨脹。

　　美國經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭在他的報(bào)告中構(gòu)建了一套看似近乎完美的全球貿(mào)易與金融體系新架構(gòu)，前端是關(guān)稅威脅，后端是美元“安全區(qū)”；但方案的執(zhí)行需要美國和其他國家、公共部門和私人部門、美國政府和美聯(lián)儲(chǔ)的精密配合。盡管如此，仍不能低估美國政客推動(dòng)全球再平衡的決心?！昂：f園協(xié)議”的陰影籠罩之下，有兩點(diǎn)確定性的趨勢(shì)值得關(guān)注：

　　1）關(guān)稅扮演了手段和目的的雙重角色，通脹和金融市場(chǎng)波動(dòng)只會(huì)影響其節(jié)奏不會(huì)影響方向；

　　2）“美元安全區(qū)”和“去美元化”的進(jìn)程將同步展開，美債利率和黃金齊漲的情形未來將愈發(fā)頻繁地出現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大國博弈過程存在高度不確定性。

　　報(bào)告全文：