上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)“冷熱不均”的格局。出口有韌性，社零增速明顯提高，消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)顯效；房地產(chǎn)同比跌幅擴(kuò)大，基建、制造業(yè)同比增速略有下降。

　　下半年搶出口力度料將減弱。從出口相關(guān)數(shù)據(jù)來看，5月新出口PMI訂單中樞下移、生產(chǎn)邊際回落，4月出口交貨值的大幅回落從庫存端對“搶出口”的支撐下降，“搶出口”力度預(yù)計仍將繼續(xù)走弱。

　　社零的超預(yù)期增長背后有“隱憂”。消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)顯效，家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、家具類銷售額連續(xù)多個月大幅增長，需求提前釋放。而多地宣布家電國補(bǔ)政策暫停，對短期家電銷量也將形成一定拖累。美國商務(wù)部宣布將自6月23日起對多種鋼制家用電器加征50%關(guān)稅，包括洗碗機(jī)、洗衣機(jī)和冰箱等“鋼鐵衍生品”，對電器出口將形成不利影響。因此家用電器行業(yè)的銷售端、生產(chǎn)端或有降溫，相應(yīng)地影響社零和工業(yè)增加值。

　　房地產(chǎn)投資跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。需求端政策不斷放松，但消費(fèi)者選擇“現(xiàn)房銷售模式”，“現(xiàn)房銷售模式”意味著房企高周轉(zhuǎn)模式的終結(jié)，房企資金回籠滯后，且與之相配套的各類政策尤其融資政策尚未明晰，對房企資金有明顯影響。此外，從產(chǎn)業(yè)鏈來看，現(xiàn)房銷售使得房企拿地開發(fā)更加謹(jǐn)慎，加大土地出讓難度，土地成交量價將會承壓，不利于緩解地方財政壓力。4月政治局會議提出加力實(shí)施城市更新行動，后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)在于城市更新的資金能否有增量支持，以及關(guān)注與房地產(chǎn)發(fā)展新模式相適配的融資制度的出臺。

　　最后，物價企穩(wěn)尚需時日。物價穩(wěn)定是央行的貨幣政策目標(biāo)，央行一季度貨幣政策報告專欄提到，貨幣對物價發(fā)揮作用取決于供需對比情況。如果需求相對于產(chǎn)出上升，貨幣擴(kuò)張對物價會顯現(xiàn)上拉影響。增加貨幣供給，在側(cè)重增加投資、保障供給的發(fā)展模式下，反而會帶來產(chǎn)能和供給持續(xù)擴(kuò)張，加大供過于求的失衡程度，實(shí)際上物價也難以回升。5-7月PPI的翹尾因素拖累明顯，物價的回暖還需要一定的時間。