盡管美股已基本收復(fù)4月份因關(guān)稅沖擊造成的跌幅，美元的走勢卻遠(yuǎn)未恢復(fù)元?dú)狻?025年以來，ICE美元指數(shù)已下跌約8.8%，跌至99以下，創(chuàng)下至少自上世紀(jì)80年代中期以來最疲弱的年度開局。分析指出，美元的這輪走軟不僅源于市場動(dòng)蕩，更反映出特朗普政府的貿(mào)易政策正在改變?nèi)蛲顿Y者對美元在其資產(chǎn)配置中的定位。

　　在經(jīng)歷數(shù)年的強(qiáng)勢上漲之后，美元正在遭遇一輪顯著回調(diào)。法國巴黎資產(chǎn)管理公司的外匯投資組合經(jīng)理Peter Vassallo認(rèn)為，“我們可能正進(jìn)入美元的一個(gè)更長期下行階段。雖然關(guān)稅最壞情形的風(fēng)險(xiǎn)已下降，美國政策的不確定性和對外貿(mào)易的敵意依舊存在。”

　　State Street高級(jí)全球宏觀策略師Marvin Loh也表示：“美元確實(shí)有進(jìn)一步下行的空間?！被仡櫄v史，自2002年起美元曾經(jīng)歷長達(dá)6年的貶值周期，彼時(shí)歐元強(qiáng)勢崛起，如今類似的格局似乎正在重演。

　　當(dāng)前支撐美元反彈的希望并不多，反而新的不確定因素仍在累積。例如，特朗普政府在其支付法案中提出的第899條款，擬賦予白宮向外國投資者征收“復(fù)仇稅”的權(quán)力，若這些投資者來自對美實(shí)行“不公平稅收政策”的國家。

　　渣打銀行G10外匯研究主管Steven Englander指出，如果這一條款落地，“將抑制資本流入，對美元構(gòu)成負(fù)面影響?！?/p>

　　盡管一些投資者因“特朗普很少兌現(xiàn)其激進(jìn)的關(guān)稅威脅”，推動(dòng)所謂的“TACO交易”，“復(fù)仇稅”條款無疑再次動(dòng)搖了外國資本持有美元資產(chǎn)的信心。

　　雖然2025年的美元疲軟看似劇烈，有分析提醒，考慮到2024年大選后美元曾大幅上漲，目前的跌幅在長期圖表中并不夸張。

　　Vassallo認(rèn)為美元目前仍高估，“這是我們做空美元的主要理由之一。”他強(qiáng)調(diào)，這一策略雖然越來越普遍，但尚未達(dá)到“過于擁擠”的程度，仍有下行空間。

　　一個(gè)更深層次的風(fēng)險(xiǎn)在于：投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，正在重新思考如何在其全球資產(chǎn)組合中管理美元敞口。由于4月美元、股票和債券齊跌，投資者意識(shí)到美元不再像過去那樣具有避險(xiǎn)效果，因此開始加大美元對沖力度，例如通過遠(yuǎn)期合約拋售美元。

　　State Street的數(shù)據(jù)表明，美國投資者尤其熱衷于對其海外資產(chǎn)進(jìn)行美元對沖，而來自丹麥的保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金基金等機(jī)構(gòu)投資者也顯著提升了其美元對沖比例。

　　德意志銀行策略師George Saravelos指出，自年初以來，丹麥機(jī)構(gòu)投資者的美元對沖行為“明顯加速”，反映出市場對美元長期走弱的廣泛預(yù)期。

　　此外，美國龐大的財(cái)政赤字和特朗普政府試圖削減貿(mào)易赤字的努力，也促使更多投資者增加對美元的避險(xiǎn)保護(hù)，進(jìn)一步加大了美元面臨的壓力。

　　市場情緒普遍看空美元，但并非毫無轉(zhuǎn)機(jī)。Vassallo表示，如果美國資產(chǎn)重新表現(xiàn)優(yōu)異，“重返‘美國例外主義’的時(shí)代”，美元仍可能翻身?！懊涝膬r(jià)值很大程度上取決于國際資本流動(dòng)。如果美股強(qiáng)勁反彈，美國經(jīng)濟(jì)再次領(lǐng)跑全球，那將重新吸引全球投資者。”

　　但截至目前，ICE美元指數(shù)再次下跌0.6%，報(bào)98.75，不僅在發(fā)達(dá)市場貨幣中表現(xiàn)疲軟，連對新興市場貨幣如墨西哥比索和巴西雷亞爾也出現(xiàn)持續(xù)貶值。