財(cái)聯(lián)社6月3日訊（編輯 楊斌）受存款降息后負(fù)債端不穩(wěn)定的影響，銀行在5月賣債規(guī)模較大。國(guó)股行在5月合計(jì)賣出債券超過5000億元，農(nóng)商行賣債規(guī)模相對(duì)較小，但同樣面臨著負(fù)債端的壓力。保險(xiǎn)公司則成為債券最大的買入方，并拉長(zhǎng)久期。

　　“存款搬家”后，基金、理財(cái)獲得大量資金流入并一度搶購(gòu)信用債，推動(dòng)中短債利差明顯壓縮。不過，5月末信用債的“搶籌”已有所放緩。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，信用債經(jīng)歷中高票息搶籌后，久期要收益的行情也十分擁擠，易在擾動(dòng)下出現(xiàn)回調(diào)。

　　負(fù)債壓力下銀行系資金普遍賣債，保險(xiǎn)成最大承接方

　　財(cái)聯(lián)社從業(yè)內(nèi)獲得的機(jī)構(gòu)行為數(shù)據(jù)顯示，國(guó)股行是近期拋售債券的主力。5月最后一周，大型銀行賣出利率債121億元，主要以拋售長(zhǎng)期限政金債和地方債為主，5月共計(jì)賣出利率債1126億元；股份行則賣出利率債205億元，以拋售國(guó)債為主，5月共賣出利率債2652億元。對(duì)信用債、商金二永債、同業(yè)存單，國(guó)股行普遍減持，5月合計(jì)賣債規(guī)模超過5000億元。

　　事實(shí)上，5月以來信用債表現(xiàn)強(qiáng)于利率債。10年國(guó)債收益率月初行至低位后震蕩上行，一度走出日線“八連陰”。

　　浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)發(fā)文認(rèn)為，商業(yè)銀行整體的資產(chǎn)負(fù)債表或許面臨較大的壓力，使得其債券承接能力和配置需求受限，可能是本輪“陰跌”背后的主要原因。商業(yè)銀行整體凈息差水平下降，同時(shí)一邊擔(dān)負(fù)著支持小微、科創(chuàng)等領(lǐng)域的重?fù)?dān)、一邊還要為政府債券的順利發(fā)行保駕護(hù)航，這些因素共同作用對(duì)商業(yè)銀行的資本積累形成了較大的挑戰(zhàn)。

　　5月中超長(zhǎng)期國(guó)債“發(fā)飛”、存款降息導(dǎo)致“存款搬家”，使得市場(chǎng)對(duì)大行近期負(fù)債端的穩(wěn)定性和債券承接能力頗為關(guān)心。

　　浙商證券固收首席覃漢推測(cè)，存款降息后大行負(fù)債端相對(duì)緊俏，從資產(chǎn)負(fù)債角度看買債需求并不大，這可能是央行政策意圖引導(dǎo)。2024年下半年大行大量買入短債，這批短債陸續(xù)到期，而今年二季度是國(guó)債發(fā)行高峰期。

　　農(nóng)商行在5月最后一周小幅增持利率債45億，但依然減持了國(guó)債和地方債，利率債買入量較前兩周大幅減少，同時(shí)農(nóng)商行減持了同業(yè)存單102億。

　　方正證券固收首席李清荷認(rèn)為，面對(duì)“存款搬家”和跨月資金緊張，農(nóng)商行同樣面臨負(fù)債端壓力，被迫收縮流動(dòng)性資產(chǎn)。

　　保險(xiǎn)公司則成為了近期債券的最大承接方。數(shù)據(jù)顯示，5月最后一周，保險(xiǎn)公司買入利率債183億元，主要是長(zhǎng)期限國(guó)債和地方債，5月共計(jì)買入利率債904億元。保險(xiǎn)公司同時(shí)還買入了同業(yè)存單和信用債。

　　信用債“搶籌”放緩

　　在存款降息落地后，市場(chǎng)普遍預(yù)期理財(cái)、基金等非銀產(chǎn)品將獲得大量資金流入，推動(dòng)信用債走強(qiáng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以AA+級(jí)中短期票據(jù)利差為例，1年期、3年期、5年期利差在5月最多時(shí)分別壓縮了14BP、13BP、10BP。不過，上周信用債短端利差有所回升。

　　從機(jī)構(gòu)行為來看，理財(cái)、基金近期依然在買入信用債，但存款降息落地后的兩周買入量已減少。5月最后一周，基金產(chǎn)品買入信用債187億元，環(huán)比下降了500多億。另外，基金賣出了國(guó)債、政金債以及商金二永債。

　　理財(cái)產(chǎn)品對(duì)各類債券的承接相對(duì)更好。5月最后一周，理財(cái)產(chǎn)品買入信用債196億元，環(huán)比下降了100多億。理財(cái)產(chǎn)品同時(shí)買入了政金債、同業(yè)存單以及商金二永債。

　　對(duì)于信用債行情，浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，經(jīng)歷本輪中高票息搶籌后，現(xiàn)階段向久期要收益的行情也十分擁擠，月末在關(guān)稅禁令的擾動(dòng)下市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)。缺乏主線的震蕩市中容易提前交易短期利空因素，但基本面現(xiàn)實(shí)和資產(chǎn)荒長(zhǎng)邏輯決定了高票息+適度下沉的信用債配置思路。

　　李清荷認(rèn)為，近期機(jī)構(gòu)行為折射出多重邏輯。農(nóng)商行縮表應(yīng)對(duì)資金面分層；理財(cái)因負(fù)債端遷移而擴(kuò)容，需通過中短久期債券維持凈值穩(wěn)定；基金為規(guī)避利率波動(dòng)和潛在贖回，風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂；保險(xiǎn)則因?yàn)楸ＹM(fèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)下的資產(chǎn)荒壓力，通過拉長(zhǎng)久期鎖定收益。短期交易仍受制于資金利率波動(dòng)及政策預(yù)期博弈。