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　　01、特朗普政府推動(dòng)新一輪的減稅法案，金價(jià)中期上漲邏輯進(jìn)一步明確

　　黃金是美元信用的對(duì)標(biāo)物，其稀缺性與全球普遍認(rèn)可使其成為對(duì)沖貨幣超發(fā)與信用風(fēng)險(xiǎn)的首選資產(chǎn)。每當(dāng)美國(guó)財(cái)政赤字大幅擴(kuò)張，即美國(guó)政府支出遠(yuǎn)超稅收收入時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美元信用的擔(dān)憂(yōu)便會(huì)加劇，從而推升金價(jià)。以小布什政府為例，2001–2008 年間因“911”事件后的伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，以及 2008 年次貸危機(jī)前后的財(cái)政刺激，美國(guó)財(cái)政由2001年的盈余1282億美元轉(zhuǎn)變?yōu)?008年的赤字4585億美元，彼時(shí)COMEX黃金主力合約價(jià)格由2001年1月末的273.8美元/盎司上升至2008年底的884美元/盎司。同為共和黨人的特朗普在2017年初首次就任美國(guó)總統(tǒng)，在其執(zhí)政過(guò)程中推動(dòng)通過(guò)《2017年減稅和就業(yè)法案》后美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大，尤其在 2020 年因新冠疫情救助計(jì)劃撥款劇增，財(cái)年赤字水平大幅上升至 3.13萬(wàn)億美元，黃金價(jià)格也由2017年1月末的1151美元/盎司上升至2020年末的1901美元/盎司，漲幅達(dá)到65%。兩段歷史皆驗(yàn)證了，當(dāng)美元信用面臨財(cái)政赤字?jǐn)U張的壓力時(shí)，黃金將因其信用對(duì)沖屬性而迎來(lái)中期的價(jià)格上漲。

　　目前，特朗普政府及共和黨控制的參眾兩院著力推動(dòng)所謂“美麗大法案”（One Big Beautiful Bill Act）的通過(guò)實(shí)施，法案旨在延續(xù)特朗普于第一任期通過(guò)的《2017年減稅和就業(yè)法案》其中大部分條款以及進(jìn)行一系列新的稅收減免，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的測(cè)算，法案中的稅收政策將令美國(guó)在未來(lái)十個(gè)財(cái)年間赤字增加3.8萬(wàn)億美元。同時(shí)，針對(duì)當(dāng)前所面臨的債務(wù)上限問(wèn)題（美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特表態(tài)政府將在8月份出現(xiàn)潛在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)），法案將美國(guó)債務(wù)上限再度提升4萬(wàn)億美元。此前，民主黨人以及共和黨內(nèi)的部分保守派反對(duì)這一法案并要求針對(duì)醫(yī)療補(bǔ)助部分進(jìn)行預(yù)算控制。但對(duì)此特朗普明確表態(tài)，不會(huì)對(duì)醫(yī)療補(bǔ)助以及社保進(jìn)行削減，只會(huì)遏制醫(yī)保補(bǔ)助系統(tǒng)中的欺詐和濫用行為，市場(chǎng)對(duì)于赤字部分受控的預(yù)期消退，特朗普表態(tài)后金價(jià)短線走強(qiáng)。在5月23日，特朗普在社交媒體中宣布其推動(dòng)的“美麗大法案”已經(jīng)在眾議院獲得通過(guò)。法案將進(jìn)入美國(guó)參議院的審議流程，財(cái)長(zhǎng)貝森特表示預(yù)計(jì)參議院將不會(huì)對(duì)預(yù)算法案作出太大修改，美國(guó)財(cái)政赤字在中期的擴(kuò)張進(jìn)一步得到確認(rèn)，因此黃金價(jià)格在特朗普政府任期內(nèi)總體將呈現(xiàn)偏強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

　　美國(guó)債務(wù)擴(kuò)張所帶來(lái)美元信用的弱化集中體現(xiàn)在美債拍賣(mài)中，5月21日美國(guó)財(cái)政部進(jìn)行160億美元20年期美債的拍賣(mài)，得標(biāo)利率高達(dá)5.047%，顯著高于4月份的4.810%。同時(shí)，拍賣(mài)投標(biāo)倍數(shù)為2.46，低于前值的2.63。減稅法案以及債務(wù)上限的解決將令美債后續(xù)的供給量出現(xiàn)明顯上升。當(dāng)前，美國(guó)政府在全球范圍內(nèi)推行“貿(mào)易戰(zhàn)”，外國(guó)央行顯著增加美債持有量的概率較低。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)雖停止了美債持有量的收縮，但當(dāng)前并未表態(tài)進(jìn)行擴(kuò)表操作。美債的供需格局后續(xù)將有所惡化。五月份以來(lái)，十年期美債收益率由5月1日的4.22%上升28個(gè)基點(diǎn)至5月29日的4.5%。黃金作為美元信用的對(duì)標(biāo)物，是美國(guó)國(guó)債的替代配置的重要選項(xiàng)。

　　02、美聯(lián)儲(chǔ)貨鷹派表態(tài)與關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的釋放將令金價(jià)短期繼續(xù)回調(diào)

　　當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策表態(tài)偏鷹派，本周四公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，議息會(huì)議與會(huì)者一致認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性增加，采用謹(jǐn)慎的貨幣政策是合適的。對(duì)于通脹，幾乎所有與會(huì)者認(rèn)為通脹持續(xù)的時(shí)間將會(huì)更長(zhǎng)，且同時(shí)強(qiáng)調(diào)了通脹預(yù)期的重要性。CME利率觀測(cè)器顯示，當(dāng)前市場(chǎng)僅預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本年度將在9月以及12月議息會(huì)議中分別進(jìn)行25個(gè)基點(diǎn)的降息操作，年末終端利率為3.75%-4.00%。對(duì)于降息次數(shù)的預(yù)期顯著少于四月末的全年四次25個(gè)基點(diǎn)的幅度。與此同時(shí)，特朗普政府關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)短期有所釋放，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月28日，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院裁定特朗普以貿(mào)易逆差為由，援引《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》征收關(guān)稅是越權(quán)行為，其支持對(duì)于特朗普在所謂“解放日”宣布的關(guān)稅實(shí)施永久禁令，而這意味著大部分關(guān)稅都將暫停實(shí)施。特朗普政府隨后提交上訴通知，美國(guó)白宮做出回應(yīng)，認(rèn)為由未經(jīng)選舉法官對(duì)國(guó)家緊急情況進(jìn)行處理決定并不合理。裁定公布后，國(guó)際金價(jià)短線下跌，體現(xiàn)了黃金避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的弱化。

　　總體而言，黃金價(jià)格與美國(guó)財(cái)政赤字水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，黃金中期上漲邏輯進(jìn)一步明確，但短期來(lái)看價(jià)格仍存在利空風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策表態(tài)仍偏謹(jǐn)慎，黃金策略上建議持有在手多單，等待其價(jià)格出現(xiàn)進(jìn)一步回調(diào)后逢低做多，滬金主力合約可關(guān)注下方732元/克一線支撐。

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