卓創(chuàng)資訊分析師 朱光明

　　[導(dǎo)語]?2025年上半年，國際原油市場價(jià)格寬幅波動(dòng)，其中美國貿(mào)易問題，沙特增產(chǎn)問題和中東問題成為核心關(guān)注點(diǎn)，對原油價(jià)格波動(dòng)造成明顯擾動(dòng)。進(jìn)入下半年，在供應(yīng)增加和需求弱化的背景下，原油價(jià)格波動(dòng)重心恐將下移，三季度依然高位波動(dòng)，四季度進(jìn)入下行趨勢。

　　一、油市回顧：上半年原油價(jià)格寬幅波動(dòng)

　　2025年上半年，國際原油市場整體震蕩下行，期間美國開啟的全球貿(mào)易戰(zhàn)問題成為核心利空，此外，沙特帶領(lǐng)的歐佩克+增產(chǎn)也是推動(dòng)原油市場價(jià)格下跌的重要推手。雖然期間因?yàn)槎頌鯁栴}，以及美伊談判等造成了短期的原油價(jià)格上漲，但是上漲幅度有限，上方面臨宏觀貿(mào)易糾紛和歐佩克+增產(chǎn)的雙重利空，整體趨勢依然偏弱。以美原油為例，從高點(diǎn)接近80美元/桶附近，震蕩下跌最低逼近55美元/桶附近，期間波動(dòng)幅度高達(dá)25美元/桶，隨后在60-65美元/桶之間波動(dòng)調(diào)整。當(dāng)然，進(jìn)入6月份之后，因?yàn)橹袞|問題加劇，以色列和中東某國出現(xiàn)直接沖突，導(dǎo)致原油價(jià)格反彈力度較大，美原油上漲幅度高達(dá)10美元/桶，最高超過75美元/桶位置，隨后開始高位波動(dòng)，后期隨著局勢緩和，高位適度回落。

　　上半年油價(jià)走勢和對應(yīng)原因分析

　　1．年初上漲行情

　　時(shí)間節(jié)點(diǎn)：2025年1月

　　價(jià)格水平：WTI原油最高達(dá)到81美元/桶，布倫特原油最高達(dá)到85美元/桶

　　原因分析：美國對歐洲某國的制裁措施加強(qiáng)，限制了該國石油出口，市場預(yù)期供應(yīng)緊張，疊加寒冷天氣推升取暖需求，國際油價(jià)大幅上漲。

　　2．中期回落行情

　　時(shí)間節(jié)點(diǎn)：2025年2月至3月

　　價(jià)格水平：WTI原油跌至70美元/桶附近，布倫特原油跌至73美元/桶附近

　　原因分析：特朗普上任后，宣布對墨西哥、加拿大和歐洲等國加征關(guān)稅，市場擔(dān)憂這些措施將損害全球經(jīng)濟(jì)并削弱石油需求。同時(shí)，特朗普要求沙特和歐佩克增加產(chǎn)量，供應(yīng)端的增加加劇了油價(jià)的下跌壓力。

　　3.4月反彈

　　時(shí)間節(jié)點(diǎn)：2025年4月

　　價(jià)格水平：WTI原油反彈至72美元/桶，布倫特原油反彈至75美元/桶

　　原因分析：中美貿(mào)易談判取得階段性進(jìn)展，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，加上沙特和其他主要產(chǎn)油國延長減產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)獲得支撐并小幅反彈。

　　4.5月震蕩下行

　　時(shí)間節(jié)點(diǎn)：2025年5月

　　價(jià)格水平：WTI原油跌至60美元/桶附近，布倫特原油跌至63美元/桶附近

　　原因分析：歐佩克+宣布加速增產(chǎn)計(jì)劃，市場供應(yīng)過剩預(yù)期加重，疊加美國商業(yè)原油庫存累積，需求淡季來臨，油價(jià)承壓下行。

　　5.6月上漲后下跌

　　時(shí)間節(jié)點(diǎn)：2025年6月

　　價(jià)格水平：WTI原油回升至75美元/桶，然后下跌到65美元/桶

　　原因分析：隨著夏季需求高峰期的到來，市場預(yù)期煉廠開工率提升，原油加工需求增加，同時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為油價(jià)提供了支撐，國際油價(jià)逐步企穩(wěn)回升。在中東風(fēng)險(xiǎn)的背景下，原油價(jià)格上漲明顯，隨后和平談判，油價(jià)高位迅速回落。

　　二、油價(jià)預(yù)測：供需博弈，三季度高位波動(dòng)，四季度下行為主

　　展望2025年下半年，油市要關(guān)注關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、宏觀降息、OPEC產(chǎn)量政策及旺季需求兌現(xiàn)幾個(gè)重點(diǎn)方向。以美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”、OPEC加速增產(chǎn)致原油供應(yīng)過剩前景作為基準(zhǔn)情景，同時(shí)金融與地緣超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件可控情況下，下半年國際油價(jià)或呈現(xiàn)“漲-跌”運(yùn)行態(tài)勢，3季度受旺季支撐或仍有回升預(yù)期，4季度或面臨更大的累庫壓力，價(jià)格整體回落趨勢不變。

　　宏觀方面：經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)抬升，宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將承壓。一方面，4月特朗普開啟的“90天暫停期”為關(guān)稅談判打開空間，5-6月中美接觸帶來宏觀向好預(yù)期，下半年關(guān)稅烈度或?qū)⑾陆担浴安┺摹睘橹鞯馁Q(mào)易關(guān)系仍將是中長期不改的“命題”，關(guān)稅壁壘抬升拖累全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，損害實(shí)質(zhì)需求。另一方面則來自于美國經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)，上半年受關(guān)稅影響美國硬數(shù)據(jù)偏弱、軟數(shù)據(jù)惡化，而關(guān)稅推漲通脹風(fēng)險(xiǎn)不顯，勞動(dòng)力市場基本穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)增速放緩但基本面韌性仍存，美聯(lián)儲(chǔ)降息表態(tài)偏鷹；下半年美國經(jīng)濟(jì)仍以“軟著陸”為預(yù)期，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)或使通脹“粘性”顯現(xiàn)、移民政策或弱化就業(yè)市場，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間仍然有限，最早或在9月開始，年內(nèi)降息2次。同時(shí)，美國債務(wù)問題仍舊嚴(yán)峻，“美而大法案”加碼財(cái)政寬松或?qū)?jīng)濟(jì)有所提振，但也帶來美債供給壓力加劇，或深化市場對債務(wù)問題的擔(dān)憂。

　　供應(yīng)方面：OPEC加速增產(chǎn)加劇供應(yīng)過剩，非OPEC國家產(chǎn)量仍有韌性。爭奪市場份額、懲罰超產(chǎn)國及穩(wěn)定地緣環(huán)境“三方”考慮下，OPEC+加速增產(chǎn)，若按當(dāng)前OPEC已經(jīng)決議的5-7月均增產(chǎn)41.1萬桶/日，至7月增產(chǎn)配額就已經(jīng)提升至至2024年底初計(jì)劃中的2026年1月進(jìn)程。而下半年OPEC+的加速增產(chǎn)政策仍有延續(xù)性，3季度正值北半球夏季需求旺季，OPEC或也適合在這個(gè)階段繼續(xù)加速增產(chǎn)以測試油市抗壓程度。同時(shí)，市場也將關(guān)注OPEC實(shí)質(zhì)產(chǎn)量變化是否與增產(chǎn)決議同步，以及部分成員國的供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)，如中東某國面臨的地緣風(fēng)險(xiǎn)、南美某國制裁風(fēng)險(xiǎn)、利比亞內(nèi)部“不可抗力”，整體來看，OPEC或?qū)⒈３种鸩皆霎a(chǎn)、靈活調(diào)整策略，但在大趨勢上無疑是油市悲觀預(yù)期愈重。同時(shí)，據(jù)EIA預(yù)測，2025年全球液體燃料產(chǎn)量將增加160萬桶/日，非OPEC+成為推漲主力，低油價(jià)限制美國頁巖油產(chǎn)量，但巴西、圭亞那、加拿大的等國或表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　需求方面：旺季仍有預(yù)期，但貿(mào)易承壓、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)拖累需求。下半年，雖然3季度初受北半球夏季需求支撐，油價(jià)或仍有回暖預(yù)期，但整體需求表現(xiàn)仍將偏弱，6月經(jīng)合組織發(fā)布經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告將2025年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測從3.1%下調(diào)至2.9%，關(guān)稅壁壘抬升阻礙全球貿(mào)易流通，而關(guān)稅政策的不確定性加劇也損害企業(yè)和消費(fèi)者信心。而6月發(fā)布的EIA月報(bào)也上調(diào)2025年全球石油庫存累積預(yù)期至80萬桶/日，較上月預(yù)期增加40萬桶/日，原因在于經(jīng)合組織石油需求降低以及供應(yīng)增長積累增加，4季度面臨更大的累庫壓力。同時(shí)，關(guān)注美國夏季汽油需求邊際弱化風(fēng)險(xiǎn)，若旺季需求被證偽將對油價(jià)形成進(jìn)一步負(fù)反饋。

　　總之，從宏觀角度看，全球貿(mào)易關(guān)稅問題繼續(xù)談判，向好預(yù)期謹(jǐn)慎樂觀，美聯(lián)儲(chǔ)面對潛在的通脹問題，降息節(jié)奏較慢，單次降息力度一般，整體對原油價(jià)格影響有限；從產(chǎn)業(yè)供需來看，三季度需求旺季，煉廠開工和原油加工都出現(xiàn)增加，提振市場情緒，加之一旦存在夏季墨西哥灣地區(qū)的颶風(fēng)問題，石油供應(yīng)出現(xiàn)降低，則有望提升油價(jià)水平；進(jìn)入四季度需求降低，颶風(fēng)問題也逐步降溫，疊加沙特帶領(lǐng)的歐佩克+已經(jīng)增產(chǎn)多次，供應(yīng)端增加的壓力逐步體現(xiàn)，石油庫存從去庫轉(zhuǎn)變成累庫。所以，考慮宏觀和產(chǎn)業(yè)等因素，在地緣整體可控的背景下，三季度油價(jià)存在階段性上漲的動(dòng)力和預(yù)期，四季度油價(jià)則將承壓為主，下半年趨勢性維持偏弱運(yùn)行的判斷。以美原油為例，下半年主流波動(dòng)區(qū)間55-65美元/桶，三季度關(guān)注上方65美元/桶壓力情況，四季度關(guān)注下方55美元/桶支撐情況。