由于和平協(xié)議的希望渺茫，2025 年烏克蘭的美元債券已下跌超過 10%，在新興市場和前沿市場中表現(xiàn)最差。

　　隨著沖突進(jìn)入第四個年頭，投資者們正在抑制自己的樂觀情緒，一些投資者更傾向于公司債券，還有一些投資者則警告存在 “下行風(fēng)險”。

　　盡管烏克蘭處境艱難，但東歐市場卻取得了顯著增長，華沙、布拉格和布達(dá)佩斯的股票指數(shù)以美元計算今年回報率超過 30%。

　　唐納德?特朗普重返白宮后，最受歡迎的新興市場交易之一正遭遇挫折。

　　2025 年到目前為止，烏克蘭的美元債券已讓投資者損失超過 10%，這是新興市場和前沿市場中最糟糕的表現(xiàn)，因為特朗普兌現(xiàn)承諾并促成和平協(xié)議的前景變得黯淡。

　　這與年初時的情況形成了鮮明對比，當(dāng)時對?；鸬念A(yù)期使烏克蘭債務(wù)成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn) —— 自 8 月重組以來，一些債券的價格幾乎翻了一番 —— 并提振了整個東歐市場。

　　盡管投資者并未放棄達(dá)成協(xié)議的希望，但他們正在緩和自己的樂觀情緒。

　　總部位于倫敦的對沖基金 Frontier Road 更傾向于通過公司債券進(jìn)行投資，該基金表示，公司債券更不易受到地緣政治變化的影響。美國銀行仍對烏克蘭的外債給出增持建議，但隨著沖突拖入第四個年頭，該行警告存在 “下行風(fēng)險”。摩根士丹利認(rèn)為，敵對行動將持續(xù)到 2025 年。

　　“市場回到了特朗普當(dāng)選前的水平，” 安本投資的投資總監(jiān)維克多?紹博表示，“特朗普就職一天后就實現(xiàn)和平的承諾，遭遇了普京不想和平的現(xiàn)實?！?/p>

　　本月早些時候，特朗普提出他、俄羅斯總統(tǒng)弗拉基米爾?普京和烏克蘭的弗拉基米爾?澤連斯基在伊斯坦布爾舉行面對面會談的可能性。然而，普京并未親自出席，而是派了一個低級別的代表團(tuán)，結(jié)果只有澤連斯基去了土耳其。

　　與此同時，從更廣泛的東歐地區(qū)來看，烏克蘭債券市場逆轉(zhuǎn)的原因，正是華沙到布達(dá)佩斯的證券交易所出現(xiàn)全球最大漲幅的原因。

　　遏制支持

　　最初，歐盟東部的資產(chǎn)因和平協(xié)議有望給該地區(qū)帶來穩(wěn)定和更多投資而受到提振。

　　隨后，特朗普可能遏制對歐洲的軍事支持并退出和平進(jìn)程的可能性，促使德國和其他國家政府采取行動。他們承諾的數(shù)千億歐元國防開支提振了整個東歐市場，因為市場押注這些國家的經(jīng)濟將從中受益。

　　安德拉斯?蓋爾蓋伊與宋子佳（音譯）談到，隨著烏克蘭迅速達(dá)成和平協(xié)議的希望變得渺茫，今年早些時候最熱門的新興市場交易之一如今正在失去動力。

　　華沙、布拉格和布達(dá)佩斯的主要股票指數(shù)以美元計算，今年各自為投資者帶來了超過 30% 的回報。2025 年到目前為止，匈牙利福林、捷克克朗和波蘭茲羅提在新興市場貨幣兌美元的漲幅中名列前茅，僅次于俄羅斯盧布的反彈。

　　與此同時，烏克蘭市場的極端逆轉(zhuǎn)提醒人們，地緣政治風(fēng)險正在造成局部動蕩。鄰國羅馬尼亞和波蘭的選舉讓投資者保持警惕，而且缺乏和平協(xié)議還存在更廣泛影響的威脅。

　　匈牙利總理維克多?歐爾班 —— 歐洲最著名的特朗普支持者之一 —— 周五表示，烏克蘭和平努力的延遲將導(dǎo)致經(jīng)濟逆風(fēng)持續(xù)到 2026 年。

　　克里姆林宮繼續(xù)澆滅進(jìn)展的希望。周五，俄羅斯官員拒絕了特朗普提出的在梵蒂岡舉行和平談判的建議，認(rèn)為這是不現(xiàn)實的。

　　過去一周，烏克蘭的美元債券在幾天內(nèi)多次成為新興市場中表現(xiàn)最差的債券之一。2035 年到期的零息債券，其未來的支付與烏克蘭的經(jīng)濟表現(xiàn)掛鉤，目前的交易價格約為面值的 50 美分，低于 2 月份的約 70 美分，這表明情況更糟。

　　“和平談判延遲的主要影響顯然體現(xiàn)在烏克蘭主權(quán)債券上，”Frontier Road 的投資組合經(jīng)理馬丁?貝塞切表示，“對這些債券的投資取決于某種停火或戰(zhàn)斗的解決?！?/p>

　　本周需關(guān)注的關(guān)鍵事件：