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　　來源：尺度商業(yè)

　　文 | 張佳儒

　　周星馳電影《大話西游》中，牛夫人對至尊寶說，“以前陪人家看月亮的時候，叫人家小甜甜。現(xiàn)在新人換舊人了，就叫人家牛夫人”。

　　如今這一幕竟在醫(yī)美行業(yè)悄然上演，風(fēng)靡一時的“玻尿酸”受到“重組膠原蛋白”的正面沖擊。在不少券商研報中，玻尿酸的地位從小甜甜成了牛夫人。與此同時，以“玻尿酸”為主營的巨頭企業(yè)，業(yè)績與股價表現(xiàn)同步承壓。

　　在此背景下，行業(yè)龍頭開始作出反擊。5月17日晚間，華熙生物發(fā)布《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》一文，“炮轟”部分券商研究報告通過對比透明質(zhì)酸（也被翻譯為玻尿酸）與重組膠原蛋白成分，鼓吹透明質(zhì)酸“過時論”，誤導(dǎo)市場。

　　5月20日，華熙生物對外表示，目前大部分機(jī)構(gòu)已刪除了錯誤研報，公司也接到了部分券商的道歉，但未透露券商道歉內(nèi)容。

　　就在爭議發(fā)酵之際，中國香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會、中國整形美容協(xié)會共同發(fā)出倡議書，呼吁從業(yè)者及資本市場回歸科學(xué)本質(zhì)與商業(yè)文明初心，為這場科學(xué)與概念之爭注入理性聲音。

　　回顧歷史，醫(yī)美行業(yè)的突圍密碼，都需回歸“科學(xué)實(shí)證+消費(fèi)真實(shí)需求”的雙輪驅(qū)動，而非沉迷于概念戰(zhàn)爭。當(dāng)資本熱潮退去，真正經(jīng)得起臨床驗(yàn)證、能回應(yīng)消費(fèi)者痛點(diǎn)的技術(shù)與產(chǎn)品，才能在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟。

　　科技PK概念，

　　玻尿酸與膠原蛋白的“替代幻象”

　　目前，透明質(zhì)酸與重組膠原蛋白的地位之爭，已從學(xué)術(shù)探討演變?yōu)樾袠I(yè)焦點(diǎn)。這場紛爭不僅是兩種成分的較量，本質(zhì)是科學(xué)實(shí)證與資本概念之間的深層博弈。

　　華熙生物直指部分券商研報存在誤導(dǎo)性結(jié)論，例如：

　　華泰證券發(fā)布的《巨子生物 （2367 HK） 始于膠原，不止膠原》：“與玻尿酸相比，重組膠原蛋白具有更多生物學(xué)特征，在美白、抗衰、再生、修復(fù)等領(lǐng)域具有更加多樣化的應(yīng)用場景”；“相較于玻尿酸有潛在交聯(lián)劑殘留“饅化臉”的風(fēng)險，重組膠原蛋白在安全性等方面具有相對優(yōu)勢”；

　　西部證券發(fā)布的《科技為舟，引領(lǐng)膠原蛋白健康美學(xué)》：“透明質(zhì)酸鈉則更側(cè)重于補(bǔ)水保濕，可以應(yīng)用于日常皮膚護(hù)理或術(shù)后皮膚修復(fù)，其修復(fù)功效弱于膠原蛋白”。

　　面對這樣的結(jié)論，華熙生物從科學(xué)維度發(fā)起反擊。通過引用權(quán)威數(shù)據(jù)庫與文獻(xiàn)，華熙生物論證了透明質(zhì)酸在衰老研究與衰老干預(yù)中的關(guān)鍵地位，稱透明質(zhì)酸從未離開生命科學(xué)研究中心的主角。

　　通過整理2000-2024年的文獻(xiàn)發(fā)表數(shù)據(jù)（Pubmed數(shù)據(jù)庫），華熙生物表示，關(guān)于透明質(zhì)酸的研究論文數(shù)量約47000篇，而其中超過60%研究都是圍繞免疫、代謝、細(xì)胞分化、癌癥研究、信號機(jī)制等多個生命科學(xué)的前沿領(lǐng)域。

　　2025年最新的《Cell》綜述將衰老標(biāo)志擴(kuò)展到十四個，細(xì)胞外基質(zhì)變化成為人類關(guān)注的最新的衰老標(biāo)志物。全文中，外基質(zhì)ECM所有的抗老依據(jù)都來自于細(xì)胞外基質(zhì)中核心關(guān)鍵組分——透明質(zhì)酸的抗衰老研究。

　　華熙生物表示，該綜述未提及膠原蛋白或重組膠原蛋白具備同等級別的影響力。

　　5月21日，華熙生物再度發(fā)文稱，就目前的科研證據(jù)等級來看，重組膠原蛋白無論在顏值衰老的管理還是在生命衰老的干預(yù)的底層機(jī)制上，都還沒有顯示出獨(dú)木可支的關(guān)鍵地位，已知的證據(jù)尚未達(dá)到透明質(zhì)酸目前對衰老管理中的作用證據(jù)等級。

　　基于上述科研證據(jù)，華熙生物指出，透明質(zhì)酸“過時論”，本質(zhì)上是一場由“浮躁資本”構(gòu)建的題材幻象。券商研報中的部分內(nèi)容罔顧科學(xué)事實(shí)，大量內(nèi)容沒有經(jīng)過第三方專業(yè)論證，沒有任何公開論文或國內(nèi)外研究，也不顧國家藥監(jiān)局相關(guān)產(chǎn)品的審批證書數(shù)量的基本結(jié)果對比。

　　這場紛爭，既是科學(xué)實(shí)證與資本概念之間的深層博弈，更關(guān)乎醫(yī)美行業(yè)未來發(fā)展方向與商業(yè)利益格局的重塑。

　　協(xié)會發(fā)聲，券商刪稿，

　　膠原蛋白企業(yè)沉默依舊

　　華熙生物的反擊可謂迫在眉睫，透明質(zhì)酸“過時論”的輿論引導(dǎo)下，資本市場已悄然形成涇渭分明的“路線站隊”。

　　根據(jù)公開數(shù)據(jù)，作為曾經(jīng)的資本寵兒，華熙生物、愛美客、昊海生科玻尿酸“三劍客”業(yè)績與股價表現(xiàn)亦同步承壓。

　　以華熙生物為例，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.71億元，同比下降11.61%；歸母凈利潤為1.74億元，同比下降70.59%。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收10.78億元，同比下降20.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比下降58.13%。

　　二級市場上，2025年5月22日收盤，華熙生物股價52.08元，總市值250.9億元，年度漲幅為正。不過，拉長時間看，公司市值與2021年7月高點(diǎn)的超1400億元相差甚遠(yuǎn)，千億市值遭絞殺。

　　與之形成強(qiáng)烈對比的是，膠原蛋白“雙姝”巨子生物和錦波生物的業(yè)績和股價節(jié)節(jié)攀升，兩家公司創(chuàng)始人近期更是拿下“陜西女首富”、“山西女首富”稱號。

　　華熙生物認(rèn)為，券商研報的誤導(dǎo)性“結(jié)論”伴隨著隨后興起的“玻尿酸過時論”被廣泛傳播，形成了資本市場與消費(fèi)市場的輿論共振，這破壞著一批中國企業(yè)多年建立起的全球產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。

　　事件持續(xù)發(fā)酵后，各方反應(yīng)各不相同。

　　首先，行業(yè)協(xié)會發(fā)出理性聲音，中國香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會，及中國整形美容協(xié)會兩大行業(yè)協(xié)會呼吁：全行業(yè)從業(yè)者及資本市場回歸科學(xué)本質(zhì)與商業(yè)文明初心，共同構(gòu)建健康、理性、可持續(xù)的行業(yè)生態(tài)。

　　據(jù)華熙生物透露，此次官方發(fā)聲前已和兩大協(xié)會進(jìn)行了溝通并獲得支持，行業(yè)協(xié)會一直支持產(chǎn)業(yè)向著健康、理性、可持續(xù)的方向發(fā)展。

　　其次，膠原蛋白企業(yè)保持沉默。值得注意的是，華熙生物援引的10篇券商研報中，有7篇的主要研究對象為巨子生物。目前，媒體上未見巨子生物就華熙生物的喊話作出公開回應(yīng)。

　　日前，華熙生物表示，“我們很遺憾地看到目前相關(guān)方似乎并沒有興趣在科學(xué)話題上展開公開的討論，而是聚焦于去小紅書、微信等平臺制造評論，這并非是響應(yīng)行業(yè)多數(shù)企業(yè)呼吁的行為”。就“相關(guān)方”所指是誰的問題，華熙生物未作進(jìn)一步解釋。

　　最后，券商機(jī)構(gòu)被動調(diào)整。據(jù)華熙生物方面透露，華福證券、德邦證券、西部證券等已刪除其“被點(diǎn)名”研報。

　　信達(dá)證券離職分析師表示，參與撰寫的研報基于客觀公開資料整合而成，報告中關(guān)于重組膠原蛋白和透明質(zhì)酸的對比內(nèi)容，均通過專門的合規(guī)質(zhì)控審核，有相應(yīng)底稿和依據(jù)支撐。

　　當(dāng)前，隨著行業(yè)協(xié)會介入與部分券商研報的刪稿，輿論導(dǎo)向已現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象。但這場由“成分之爭” 引發(fā)的資本博弈，能否真正傳導(dǎo)至消費(fèi)市場、并反映在上市公司業(yè)績與二級市場表現(xiàn)中，仍需時間檢驗(yàn)。

　　對于行業(yè)和企業(yè)而言，摒棄概念炒作、回歸技術(shù)本質(zhì)，才是穿越周期的關(guān)鍵。對于該事項后續(xù)進(jìn)展，尺度商業(yè)將持續(xù)關(guān)注。