來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

花旗指出，當(dāng)前美國(guó)資產(chǎn)的敘事邏輯將從關(guān)稅問(wèn)題轉(zhuǎn)變到財(cái)政危機(jī)。隨著DOGE縮減開(kāi)支金額的減少和關(guān)稅收入下降，美國(guó)財(cái)政預(yù)算落地過(guò)程中可能再次引發(fā)期限溢價(jià)(term premium)飆升，進(jìn)而導(dǎo)致美股下跌、美債收益率上升、美元走弱的"三殺"局面。

隨著敘事轉(zhuǎn)變，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)反彈上行，但花旗銀行認(rèn)為當(dāng)前美元升值只是短期現(xiàn)象，年內(nèi)美國(guó)股債匯仍存“下殺”概率。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，5月13日花旗銀行發(fā)布報(bào)告稱，盡管近期市場(chǎng)出現(xiàn)顯著上漲，美元走強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，但當(dāng)前階段繼續(xù)追漲已不具吸引力，尤其是隨著經(jīng)濟(jì)硬數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱以及期限溢價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)增加，市場(chǎng)可能面臨調(diào)整。

花旗報(bào)告強(qiáng)調(diào)，隨著DOGE縮減開(kāi)支金額的減少和關(guān)稅收入下降，美國(guó)財(cái)政預(yù)算落地過(guò)程中可能再次引發(fā)期限溢價(jià)(term premium)飆升，進(jìn)而導(dǎo)致美股下跌、美債收益率上升、美元走弱的"三殺"局面。

花旗研究認(rèn)為，今夏風(fēng)險(xiǎn)是雙重的：

花旗預(yù)計(jì)5月勞動(dòng)力市場(chǎng)報(bào)告可能開(kāi)始顯示最近政策的負(fù)面影響，這可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再次上升，從當(dāng)前定價(jià)的50個(gè)基點(diǎn)回到此前的100個(gè)基點(diǎn)。

敘事轉(zhuǎn)變：從關(guān)稅問(wèn)題到財(cái)政危機(jī)

花旗認(rèn)為，投資者需要將特朗普政府政策連接起來(lái)理解。DOGE計(jì)劃旨在削減成本，關(guān)稅意在增加收入，這些政策本意是協(xié)同工作，以便在不顯著增加財(cái)政赤字的情況下實(shí)施更大規(guī)模的減稅。

然而，DOGE和關(guān)稅政策實(shí)施過(guò)程中的混亂導(dǎo)致政策迅速逆轉(zhuǎn)，雖然這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是利好，但也意味著特朗普稅收法案最終版本可能導(dǎo)致比預(yù)期更大的財(cái)政赤字。

更為憂慮的是，花旗指出美國(guó)期限溢價(jià)已經(jīng)處于高位。花旗利率策略團(tuán)隊(duì)將30年掉期利差作為期限溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候利差將進(jìn)一步收窄至-95個(gè)基點(diǎn)。

花旗稱歷史數(shù)據(jù)表明，期限溢價(jià)飆升狀態(tài)可能持續(xù)，隨著預(yù)算問(wèn)題成為焦點(diǎn)，這種情況很可能再次發(fā)生。此外，外國(guó)投資者對(duì)美債的需求仍然低迷，這將進(jìn)一步加劇財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略：美元反彈提供賣出機(jī)會(huì)

報(bào)告分析，當(dāng)前的美元反彈提供了今年以更好價(jià)位賣出美元的機(jī)會(huì)?；ㄆ靾?jiān)持認(rèn)為，今年美元走弱是周期性而非結(jié)構(gòu)性的。

分析師表示，在股票下跌、收益率上升的環(huán)境下，近期美元表現(xiàn)較差，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期可能上升，這可能對(duì)美元構(gòu)成雙重打擊，有望推動(dòng)歐元/美元今年晚些時(shí)候向1.20水平邁進(jìn)。

分析師特別關(guān)注瑞士法郎多頭頭寸作為安全避險(xiǎn)的吸引力，同時(shí)指出瑞士央行在制藥行業(yè)關(guān)稅問(wèn)題上無(wú)法干預(yù)，因?yàn)檫@可能被視為貨幣操縱。美元/瑞郎最近的反彈使風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)比對(duì)做空有吸引力。

花旗強(qiáng)調(diào)，隨著主導(dǎo)市場(chǎng)敘事從關(guān)稅問(wèn)題轉(zhuǎn)向財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注美國(guó)30年國(guó)債收益率是否突破5%關(guān)鍵水平以及收益率曲線是否陡峭化，作為期限溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)增加的信號(hào)，為可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整和美元走弱提前做好準(zhǔn)備。

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