【民生能源】

2025年4月30日?

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投資評級：推薦

維持評級

一、事件概述

2025年4月29日，公司發(fā)布2025年第一季度報告。2025年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1068.5億元，同比下降4.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤365.6億元，同比下降7.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤370.3億元，同比下降6.2%。

二、分析與判斷

?石油量增價減，天然氣量價齊升。

1）產(chǎn)量：25Q1，公司實現(xiàn)油氣凈產(chǎn)量1.89億桶油當(dāng)量，同比增長4.8%，以2025年產(chǎn)量目標(biāo)7.6~7.8億桶油當(dāng)量的中值計算，已完成目標(biāo)的24.5%。分區(qū)域看，公司在國內(nèi)/海外的油氣凈產(chǎn)量分別為1.31/0.58億桶油當(dāng)量，同比增長6.2%/1.8%，占總產(chǎn)量的比重為69.3%/30.7%，國內(nèi)增長得益于渤中19-6等油氣田的貢獻(xiàn)，海外增長則得益于巴西Mero2等項目的貢獻(xiàn)；分產(chǎn)品看，石油/天然氣產(chǎn)量分別為1.46億桶/2531億立方英尺，同比增長3.3%/10.2%，占總產(chǎn)量的比重為77.1%/22.9%。2）價格：25Q1，布倫特原油期貨結(jié)算價為74.98美元/桶，同比下降8.3%，公司油價跟隨市場波動，25Q1實現(xiàn)油價為72.65美元/桶，同比下降7.7%，氣價則逆勢上漲，實現(xiàn)氣價為7.78美元/千立方英尺，同比增長1.2%。

?新項目穩(wěn)步推進(jìn)，助力產(chǎn)量接續(xù)增長。

公司已投產(chǎn)7個新項目，其中，國內(nèi)的渤中26-6油田開發(fā)項目一期高峰產(chǎn)量22300桶油當(dāng)量/天，且渤中26-6油田累計探明油氣地質(zhì)儲量超2億立方米，從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)僅用三年時間；番禺10/11區(qū)塊聯(lián)合開發(fā)項目、文昌19-1油田二期項目、曹妃甸6-4油田綜合調(diào)整項目高峰日產(chǎn)量均超萬桶，分別為13600、12000、11000桶油當(dāng)量/天；海外的巴西Buzios7項目FPSO設(shè)計原油日產(chǎn)能22.5萬桶、天然氣日處理能力1200萬方，為世界最大的FPSO之一，助推巴西Buzios原油日產(chǎn)量下半年達(dá)100萬桶。

?成本管控良好，桶油成本進(jìn)一步下降。

25Q1，公司桶油主要成本為27.03美元/桶，同比下降2.0%；其中，除所得稅外的其他稅金同比下降7.2%至3.76美元/桶，主要是國際油價下降的影響；桶油作業(yè)費用同比下降3.2%至6.69美元/桶，主要是產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化的影響；此外，桶油折舊折耗及攤銷/棄置費/銷售及管理費用分別為13.91/0.74/1.93美元/桶，同比+1.0%/-14.9%/-3.0%。

?實控人擬增持總市值的0.26%~0.52%。

公司于4月8日公告，實控人中國海油集團(tuán)計劃于12個月內(nèi)增持公司A股和H股股份，擬增持金額不少于20億元、不超過40億元，占公司4月29日總市值的0.26%~0.52%。

三、投資建議

公司儲產(chǎn)空間高，成本管控能力和分紅意愿強，油價中樞維持高位的背景下具備高股息特點，且隨著國資委將上市公司價值實現(xiàn)和市值管理分別納入到公司績效評價體系和央企負(fù)責(zé)人考核中，央企被低估的估值有望實現(xiàn)理性回歸。我們預(yù)計，公司2025~2027年歸母凈利潤分別為1268.78/1306.44/1345.41億元，EPS分別為2.67/2.75/2.83元/股，對應(yīng)2025年4月29日的PE均為9倍，維持“推薦”評級。

四、風(fēng)險提示

油氣勘探建設(shè)不及預(yù)期，國際局勢變動對原油價格造成沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，能源政策變動風(fēng)險。

盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)

公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總

相關(guān)報告

中國海油（600938.SH）2025年一季報點評：油氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長，成本優(yōu)勢持續(xù)深化-2025.04.30

報告作者：

周泰?

執(zhí)業(yè)證號： S0100521110009

? 郵箱：[email protected]

李航

執(zhí)業(yè)證號：S0100521110011

? 郵箱：[email protected]

王姍姍

執(zhí)業(yè)證號：S0100524070004

郵箱：[email protected]

盧佳琪

執(zhí)業(yè)證號：S0100123070003

郵箱：[email protected]

分析師承諾

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評級說明

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