炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

【報告導讀】

1. 經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)增長，收入結構持續(xù)優(yōu)化提質，高質量發(fā)展邁出堅實步伐

2. 深入開展AI+、量子+，核心技術取得重要突破，培育壯大新質生產(chǎn)力

3. 推動回購股份方案，分紅派息有效釋放，新舊動能轉化中長期發(fā)展看好

經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)增長，收入結構持續(xù)優(yōu)化提質，高質量發(fā)展邁出堅實步伐。公司傳統(tǒng)基本盤業(yè)務根基扎實，用戶連接規(guī)模帶來內(nèi)生良性循環(huán)，近5年利潤復合增長率達10%+，保持良好增長態(tài)勢。截止2024年，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入1466億元/+5.5%，占總收入30%+；天翼云收入1139億元/+17.1%，打造智能云生態(tài)體系；IDC收入達330億元/+7.3%，收入結構不斷優(yōu)化，產(chǎn)數(shù)業(yè)務發(fā)展邊際改善。中長期來看，公司算網(wǎng)數(shù)智帶動數(shù)字化轉型不斷突破，天翼云全面邁向智能云發(fā)展新階段。我們認為科技大變局推動公司改革進程中，被價值低估的國有資產(chǎn)估值有望企穩(wěn)回升，隨著公司業(yè)績新增量的穩(wěn)步提升帶來投資價值凸現(xiàn)。

深入開展AI+、量子+，核心技術取得重要突破，培育壯大新質生產(chǎn)力。目前自主可控大趨勢已定且逐步深化，國資國企是我國新型算網(wǎng)基礎設施建設的重要主體，在我國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著“底座”作用。展望2025年，公司一方面資本開支進一步下降為836億元，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資占比有望提升至38%，其中算力投入同比增加22%，為創(chuàng)新業(yè)務和云業(yè)務發(fā)展保駕護航。AI算力新生態(tài)方面，“息壤”一體化智算服務平臺突破多項核心技術，打造全國首個全國產(chǎn)化萬卡訓練方案，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合計達到62EFLOPS，實現(xiàn)國產(chǎn)算力在多場景、多產(chǎn)品中的廣泛應用，為AI技術的普惠發(fā)展注入強勁動力。從創(chuàng)收來看，公司AI+市場拓展成效顯著，智能收入89億元/+195%，為業(yè)績提供新增長點。量子科技方面，天衍量子計算云平臺獲央企十大國之重器，量子安全基礎設施建設穩(wěn)步推進，積極推進北京、上海等16個重點城市量子城域網(wǎng)建設，帶動頭部企業(yè)拓展量子業(yè)務布局，推動量子產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展?？傮w來說，在安全自主可控背景下，公司加大發(fā)展新興業(yè)務發(fā)展，天通衛(wèi)星“天地一體”網(wǎng)絡連接穩(wěn)步增加，量子通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展初具規(guī)模，AI的發(fā)展推動政企云客戶規(guī)模提升。伴隨公司積極響應數(shù)字新經(jīng)濟布局，核心技術取得不斷突破，有望更快速推動壯大新質生產(chǎn)力，內(nèi)循環(huán)核心資產(chǎn)屬性進一步強化。

推動回購股份方案，分紅派息有效釋放，新舊動能轉化中長期發(fā)展看好。公司積極推動“提質增效重回報”方案，堅持推進行業(yè)高質量發(fā)展，推出積極有為的行動方案，強化市值管理，致力于和廣大投資者共享公司長期發(fā)展成果，持續(xù)提升上市公司價值。分紅派息方面，2024全年中國電信派息率達72%位于行業(yè)領先水平，預計公司分紅派息率有望逐步提升至75%左右。伴隨公司新舊動能轉化，業(yè)績和估值有望雙升，投資價值中長期顯現(xiàn)。

國內(nèi)外政策和技術摩擦不確定性的風險；運營商新興業(yè)務不及預期的風險；AIGC技術應用落地不及預期的風險。

一、數(shù)字經(jīng)濟算網(wǎng)底座夯實，新興業(yè)務成長明確

（一）經(jīng)營高質量發(fā)展，基本盤內(nèi)生動能良性循環(huán)

收入保持良好增長，盈利能力不斷增強?？v觀近5年來財報數(shù)據(jù)，中國電信在盈利能力、營運能力、成長能力等多方面均展現(xiàn)出穩(wěn)健表現(xiàn)。2022、2023和2024年全年，中國電信的營收為4749.67億元、5078.43億元和5235.69億元，同比增長率分別為9.40%、6.92%和3.10%。凈利潤方面，中國電信在2022年、2023年和2024年分別實現(xiàn)了275.93億元、304.46億元和330.16億元，同比分別增長6.32%、10.34%和8.44%。綜合來看，中國電信的經(jīng)營收入和盈利水平均保持穩(wěn)健增長，中國電信的凈利潤增近5年以來復合增長率達10%+，公司增長穩(wěn)定，業(yè)績基礎扎實。

從中國電信用戶構成及情況來看，用戶基本盤增長穩(wěn)健，ARPU（每戶平均收入）相對穩(wěn)定。具體來看，移動用戶和有線寬帶用戶數(shù)持續(xù)擴大，其中移動用戶構成了中國電信用戶群體的基礎與主要增長動能來源。截至2024年，中國電信的移動用戶數(shù)達到4.25億，其中5G用戶滲透率近60%，移動ARPU達到45.6元/戶；移動通信服務創(chuàng)造了營收達2025.24億元，較上年同比增長3.5%，占據(jù)整體服務收入的42.01%。寬帶用戶數(shù)達1.97億，其中千兆寬帶用戶滲透率約為30%，寬帶綜合ARPU為47.6元/戶；寬帶接入創(chuàng)收達886.18億元，較上年同比增長1.9%，占據(jù)整體服務收入的18.38%。

公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務發(fā)展態(tài)勢良好，新興業(yè)務發(fā)展良好。截止2024年末，電信物聯(lián)網(wǎng)用戶發(fā)展達到6.3億戶，相較于去年同比增長21.15%，其中車聯(lián)網(wǎng)簽約額相較于去年增長253%，發(fā)展動力強勁，前景廣闊。

（二）“云改數(shù)轉”戰(zhàn)略牽引，天翼云邁向智能云新階段

天翼云業(yè)務收入穩(wěn)定增長，在服務收入中占比提升。2022年、2023年和2024年，天翼云業(yè)務實現(xiàn)收入579.03億元、972.3億元和1139億元，同比增速達107.52%、67.92%、17.14%。截止至2024年，天翼云ToB用戶超過490萬，比去年同比增長了8%，其中政務客戶占比最大，達到29%，在國央企及公務系統(tǒng)中發(fā)揮著重要作用。

2024年末，中國電信天翼云系統(tǒng)著手打造首個全國產(chǎn)化萬卡訓練方案，廣泛接入跨域、異構、跨服務商算力，承載DeepSeek等優(yōu)質模型和高質量數(shù)據(jù)集，全面向智能云升級，實現(xiàn)科技創(chuàng)新引領產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，努力打造更加強勁的增長動力。

截至2024年，中國電信資本開支為935.13億元，自2023年到2025年，隨著5G網(wǎng)絡覆蓋步入成熟期、2023年已完成重點城市連續(xù)覆蓋，云網(wǎng)融合基礎設施主體架構基本成型，新興產(chǎn)業(yè)布局力度逐漸增大，中國電信的資本開支及其同比增長率出現(xiàn)周期性下滑。資本開支的下降有助于提升運營商的自由現(xiàn)金流，優(yōu)化財務狀況，為新興業(yè)務發(fā)展提供資源支持，同時增強股東回報能力，推動利潤穩(wěn)健增長。

中國電信資本開支主要分為產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、移動網(wǎng)、寬帶網(wǎng)和運營系統(tǒng)與基礎設施幾大板塊，移動網(wǎng)自2024年占比在逐年縮??；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化部分在2025年成為電信最大資本開支方向，占總開支的35%，公司戰(zhàn)略重心向數(shù)字經(jīng)濟主航道加速遷移的路徑較為清晰，在傳統(tǒng)通信業(yè)務增量空間趨窄的背景下，中國電信依托“云改數(shù)轉”策略搶占產(chǎn)業(yè)數(shù)字化藍海市場的力度逐步加大。

算力投資成為中國電信資本開支的重要增長點。根據(jù)公司年報，2025年公司對算力投資將同比增長22%，構成產(chǎn)業(yè)數(shù)字化開支的重要組成部分；公司通過“通算、智算、超算”的算力發(fā)展戰(zhàn)略，正在成為運營商中算力領域的佼佼者。截止2024年末，中國電信建造算力池超過200個、政企OTN覆蓋率達到95%并實現(xiàn)毫秒級入算；使用G.654E新型光纖與400G全光高速傳輸網(wǎng)絡，入算與算間服務同步優(yōu)化。

二、央企科技引領增強，培育壯大新質生產(chǎn)力

（一）中國電信量子集團入股國盾量子，推動量子科技產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展

量子信息科技主要包含量子通信、量子計算和量子精密檢測三個主要研究方向。具體來看，量子通信包括量子密鑰分發(fā)和量子隱形傳態(tài)兩種應用方式，其中量子密鑰分發(fā)利用量子態(tài)來加載信息，通過協(xié)議通信共享雙方密鑰，由此能夠抵抗包括量子計算機在內(nèi)的一切計算攻擊?！傲孔与[形傳態(tài)”是利用量子糾纏態(tài)和經(jīng)典信道來傳輸量子比特,把一個粒子的狀態(tài)傳到遠處的另一個粒子上，目前量子隱形傳態(tài)仍處于實驗室階段。量子計算是一種遵循量子力學規(guī)律調(diào)控量子信息單元進行計算的新型計算式，與現(xiàn)有計算模式不同,它利用疊加和糾纏等量子力學現(xiàn)象來進行計算，能在某些復雜計算問題上提供指數(shù)級加速，是未來計算能力跨越式發(fā)展的重要方向。量子精密檢測利用量子資源和量子調(diào)控帶來的量子計量給精密測量帶來新的發(fā)展契機，有望實現(xiàn)如時間、電場、磁場等物理量超越經(jīng)典技術極限的精密測量。經(jīng)過四十余年的發(fā)展，量子信息技術目前已經(jīng)從僅有學術界關注的基礎科學研究和前沿技術探索，逐步開啟產(chǎn)業(yè)界共同參與的工程應用研究和未來產(chǎn)業(yè)培育。

中國電信塑造“量子+”未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動能新模式，“量子+”收入同比增長238.7%，量子安全基礎設施建設穩(wěn)步推進，量子技術轉化和商業(yè)化探索成效初顯。能力提升方面，依托QKD、PQC與經(jīng)典密碼融合的新型密碼體系，不斷豐富“量子+”產(chǎn)品能力。重要行業(yè)客戶已超過2000家，量子密話用戶數(shù)超過500萬；“天衍”量子計算云平臺入選“2024年央企十大國之重器”，訪問量超過1400萬次，實現(xiàn)算力規(guī)模和算力類型雙重升級，構建起國內(nèi)最大規(guī)模的量子計算集群。基礎設施建設方面，積極推進北京、上海等16個重點城市量子城域網(wǎng)建設，合肥量子城域網(wǎng)入選全國首批“數(shù)字中國典型案例”，量子信息基礎設施建設工程入選首批中央企業(yè)科技成果應用拓展工程項目。賦能產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，形成覆蓋政務、金融、能源、交通等行業(yè)的量子安全解決方案，打造一批量子技術與多行業(yè)融合創(chuàng)新應用示范。產(chǎn)業(yè)鏈整合方面，2024年3月，中電信量子信息科技集團與國盾量子簽訂《附條件生效的股份認購暨戰(zhàn)略合作協(xié)議》，公司以78.94元/股的價格向中電信量子集團增發(fā)2411.23萬股股票，募集資金總額19.03億元，用于發(fā)展量子科技主營業(yè)務。同時，中電信量子集團通過與科大控股等簽訂《一致行動協(xié)議》，成為公司控股股東，國務院國資委成為公司實際控制人。被收購方國盾量子作為“量子科技第一股”，是國內(nèi)最早從事量子信息技術產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，在關鍵核心技術攻關、科技成果轉化等方面具有優(yōu)勢。中電信量子集團和國盾量子之間的合作和協(xié)同，將進一步推動量子技術融入關鍵數(shù)字基礎設施建設，推進量子通信關鍵器件芯片化、設備小型化攻關，加強量子通信網(wǎng)絡和經(jīng)典通信網(wǎng)絡無縫銜接，構建完整的空地一體廣域量子通信網(wǎng)絡。雙方還計劃發(fā)揮中國電信集團在云計算方面的優(yōu)勢，進一步牽引量子計算等更加前沿領域的創(chuàng)新發(fā)展，支持量子信息領域核心元器件和儀器設備國產(chǎn)化、硬軟件系統(tǒng)發(fā)展和下游各領域的應用探索。2024年4月，中科院量子創(chuàng)新院向國盾量子交付了一款504比特超導量子計算芯片“驍鴻”，后續(xù)中電信量子集團將聯(lián)合國盾量子，依托“驍鴻”芯片研發(fā)量子計算整機，接入“天衍”量子計算云平臺并開放給全球用戶使用。

全球量子信息布局加速，產(chǎn)業(yè)增長趨勢已基本明確。從全球布局來看，量子信息企業(yè)歐美聚集度較高，全球占比超過60%，美國和歐洲是量子信息產(chǎn)業(yè)生態(tài)的活躍地區(qū)。中國量子信息領域相關企業(yè)占比約30%，其中量子通信領域中國相關企業(yè)數(shù)量最多。美國代表性量子計算企業(yè)包括IBM、Google、Intel、微軟、亞馬遜等科技巨頭成立的研發(fā)部門，IonQ、Rigetti、QCI、QuEra等多類型初創(chuàng)企業(yè)在硬件、軟件、算法等領域開展創(chuàng)新。我國華為、百度、騰訊、國盾量子等企業(yè)近年來相繼成立量子實驗室，在軟硬件研發(fā)、算法研究、應用探索、量子計算云平臺等方面積極布局，但相對美國科技企業(yè)而言投入推動力度仍較為有限。

量子信息行業(yè)呈現(xiàn)研發(fā)周期長，研發(fā)資金投入推動特征。由于量子信息科技重要的科學意義和巨大的應用價值，歐美等發(fā)達國家的政府、科研機構和產(chǎn)業(yè)資本正在不斷完善戰(zhàn)略部署，穩(wěn)步增加研發(fā)投入。2018年，美國啟動了為期10年的“國家量子行動法案”，歐盟正式實施“量子技術旗艦項目”。2023年3月，英國發(fā)布《國家量子戰(zhàn)略》，將在2024到2034年間提供25億英鎊的政府投資，并吸引至少10億英鎊的額外私人投資。由于技術上的難度，國際學術界一般認為實現(xiàn)通用量子計算機仍需10年甚至更長時間。我國量子信息產(chǎn)業(yè)當前技術成熟度整體較低，量子信息行業(yè)投融資有望提升。從投資總額來看，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)，2023年全球量子信息投資規(guī)模達到386億美元，其中中國投資總額達150億美元，占比位居全球前列。重點投資細分領域為量子軟件、量子硬件等技術領域，投資額占比分別為22.53%、18.21%。目前我國給予量子通信高度的關注和推動，支持量子技術發(fā)展和開展量子保密通信網(wǎng)絡的建設，量子通信市場規(guī)模增長迅速。

量子信息屬于我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，受到產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)支持。量子技術是大國博弈重要領域，歐美等國家為占據(jù)競爭優(yōu)勢，對量子技術實施一系列的限制，美國自2023年8月起開始限制私募股權和風險投資公司在中國量子計算領域的投資，并于2024年5月將中國22家與量子科技相關的企業(yè)納入出口管制實體清單。中央各部委近年來出臺一系列相關量子信息產(chǎn)業(yè)政策，自2016年起兩會政府工作報告均提及量子信息科技。2023年12月，中央經(jīng)濟工作會議上再次強調(diào)加快量子計算等前沿技術研發(fā)和應用推廣。2024年兩會期間，國務院國資委指出，2025年中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)收入的占比要達35%，在量子信息等方面提前布局。2025年3月5日，十四屆全國人大三次會議在北京召開，政府工作報告中兩次提及量子科技，明確指出“創(chuàng)新能力有新提升，集成電路、人工智能、量子科技等領域取得新成果”，強調(diào)“建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未來產(chǎn)業(yè)”，這一系列表述不僅彰顯了國家對量子科技的高度重視，也為量子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展指明了方向。

（二）中國電信引領衛(wèi)星通信發(fā)展，推動天地一體融合通信服務

衛(wèi)星通信的必要性提升，未來衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)具備較大發(fā)展空間。雖然當前中國和全球移動電話普及率均已經(jīng)超過100%（按電話卡數(shù)量計算），在2G-5G移動通信時代，衛(wèi)星通信可以作為傳統(tǒng)移動通信的補充，在航空、遠洋、漁業(yè)、石油、環(huán)境監(jiān)測、戶外越野、軍事等特殊領域拓展。由于目前全球蜂窩移動網(wǎng)絡僅覆蓋了20%的陸地面積和6%左右的地表面積，全球蜂窩移動網(wǎng)絡仍舊難以滿足全球通信需求，還需依靠衛(wèi)星通信進行組網(wǎng)。面對龐大的市場，傳統(tǒng)通信設備巨頭也在積極布局衛(wèi)星通信業(yè)務，搶占技術和市場制高點。近年來，中國電信全面發(fā)揮天通衛(wèi)星業(yè)務的差異化優(yōu)勢，拓展衛(wèi)星通信產(chǎn)品應用邊界，并已形成含芯片設計、終端制造、系統(tǒng)建設、應用開發(fā)在內(nèi)的自主可控、完備完整的衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈，推動衛(wèi)星通話走進尋常百姓家。

中國電信是我國三大運營商中唯一擁有衛(wèi)星移動通信牌照的運營商。在所有業(yè)務中，中國電信衛(wèi)星通信業(yè)務收入增長71.2%，手機直連衛(wèi)星用戶突破240萬。此前，中國電信聯(lián)合華為、榮耀、小米、OPPO等終端廠商合作等企業(yè)，歷時兩年攻克終端小型化、低功耗等技術難題，實現(xiàn)普通手機無需換卡換號即可直連衛(wèi)星。其自主研發(fā)的天通一號衛(wèi)星系統(tǒng)，通過優(yōu)化語音編碼和自適應機制，在羅布泊、羌塘等信號盲區(qū)實測中，確保穩(wěn)定通信質量。中國電信的衛(wèi)星通信業(yè)務，已超越單一技術突破的層面，而是通過“端-網(wǎng)-云”協(xié)同戰(zhàn)略，重新定義通信行業(yè)的邊界。目前，產(chǎn)業(yè)鏈共推出20余款支持衛(wèi)星通信的手機，這種“終端+服務”的閉環(huán)生態(tài)，顯著降低了衛(wèi)星通信的使用門檻，同時，中國電信全球首創(chuàng)“汽車直連衛(wèi)星”，已經(jīng)協(xié)同多家車企跨領域合作。

三、業(yè)績與股息雙升，企業(yè)價值凸顯估值重構

中國電信重視股東回報率，分紅派息率有望持續(xù)提升。中國電信股東回報顯著提升，2024年全年派發(fā)股息為每股0.2598元(含稅)，派息率達到72%，全年派發(fā)股息總額同比增長11.4%，自發(fā)行A股上市以來，累計分紅金額達到786.17億元。中國電信表示從2024年起，三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%左右，努力為股東創(chuàng)造更大價值。

運營商作為央企標桿，高派息率響應政策要求，樹立市場信心，通過穩(wěn)定分紅吸引價值投資者，提升估值。三大電信運營商的派息率已超過A股大多數(shù)上市公司，能夠支撐其如此大額的分紅以及高股息的原因總結起來至少四點：穩(wěn)增長的業(yè)績，極為充裕的現(xiàn)金流，健康的負債率，以及強成長性。隨著AI算力投資進入兌現(xiàn)期，運營商“科技紅利”向“股東紅利”的轉化效率或將進一步打開估值天花板。此外，特朗普政府宣布對華加征所謂“對等關稅”后，4月9日中國聯(lián)通公告表示，公司堅定看好中國資本市場的發(fā)展前景，高度重視市值管理工作，制定市值管理辦法，提交董事會審議通過并實施，持續(xù)推進市場價值和企業(yè)內(nèi)在價值增長，控股股東中國電信集團有限公司累計增持公司A股股份45.01億元。

四、風險提示

1. 國內(nèi)外政策和技術摩擦不確定性的風險：政策的落地和效果可能受到多種因素的影響，如地方政府的執(zhí)行力度、市場主體的響應速度等。如果政策落實不到位，可能無法達到預期的經(jīng)濟提振效果，從而影響經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。

2. 運營商新興業(yè)務不及預期的風險：云業(yè)務等新興技術更新?lián)Q代快，若運營商在技術研發(fā)和創(chuàng)新方面投入不足，無法跟上AI+發(fā)展，可能無法滿足客戶需求，導致業(yè)務增長受限。

3. AIGC技術應用落地不及預期的風險：目前AI仍處于早期快速發(fā)展迭代階段，技術研發(fā)進展存在不確定性，在應用端落地速度存在不及預期的風險等。

本文摘自：中國銀河證券2025年4月18日發(fā)布的研究報告《【銀河通信】公司覆蓋報告_中國電信：AI智能云新階段，創(chuàng)新突破新引擎》

分析師：趙良畢、趙中興

研究助理：劉璐

評級標準：

推薦：相對基準指數(shù)漲幅10%以上。

中性：相對基準指數(shù)漲幅在-5%～10%之間。

回避：相對基準指數(shù)跌幅5%以上。

推薦：相對基準指數(shù)漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數(shù)漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數(shù)漲幅在-5%～5%之間。

回避：相對基準指數(shù)跌幅5%以上。