美國總統(tǒng)唐納德?特朗普出臺全面關稅措施后，全球市場陷入下行，投資者常用的警告燈開始閃爍，但尚未變成紅燈。

　　本周到目前為止，華爾街股票市場市值已蒸發(fā)約 3 萬億美元。歐洲和日本市場市值損失近 5000 億美元，令人不安地想起過去的危機，如 2008 年全球金融危機和 2020 年新冠疫情爆發(fā)。

　　到目前為止，市場壓力指標反映出高波動性帶來的緊張情緒，但還沒有出現(xiàn)全面恐慌的跡象。

　　恐慌指數(shù) VIX 變動

　　華爾街密切關注的恐慌指標 ——VIX 波動率指數(shù)，已達到自去年 8 月股票市場下跌以來的最高水平。

　　該指數(shù)將出現(xiàn)自去年 12 月以來最大的兩日百分比漲幅，這表明市場不安情緒日益加劇。

　　但即便在本周飆升之后，VIX 指數(shù)（約 40 點）仍遠低于新冠危機期間和 2008 年的水平。

　　MOVE 債券波動率指數(shù)也相對穩(wěn)定。

　　債券表現(xiàn)突出

　　市場壓力的一個典型指標是投資者紛紛涌入避險政府債券，因此周五美國兩年期國債收益率下降 20 個基點、德國國債收益率下降 15 個基點值得注意。

　　在過去兩天里，美國國債收益率下降了 30 多個基點，這是自去年 8 月以來最大的兩日變動。

　　不過，分析人士表示，全球最大的政府債券市場似乎運行良好。

　　太平洋投資管理公司（PIMCO）基金經(jīng)理康斯坦丁?維特表示：“目前在這方面（交易條件）沒有問題，一切都很有序。從這個意義上說，沒有壓力?！?/p>

　　銀行動蕩

　　日本大型銀行本周以自 2008 年以來最大的跌幅收盤，這是迄今為止市場上關于特朗普貿(mào)易戰(zhàn)后果的最令人不安的信號之一。

　　周五，歐洲和美國的銀行股價分別暴跌 9% 和 7%，防范銀行違約的成本也有所上升。

　　道富環(huán)球投資管理公司歐洲投資策略和研究主管阿爾塔夫?卡薩姆表示：“情緒因素正在壓低銀行股，存在獲利回吐現(xiàn)象，也有對全球增長的擔憂。但目前感覺還沒有出現(xiàn)真正的信貸或流動性緊縮。”

　　跨貨幣基差互換

　　這些衍生品衡量的是非美國投資者對美元的需求，在動蕩時期，美元通常是首選的避險貨幣。但目前這種情況根本沒有出現(xiàn)，因為投資者避開美元，搶購日元和瑞士法郎。

　　歐元的利差本周從上周接近 8% 收窄至約 4.25%，但這大致與 3 月中旬的利差水平相當。日元和英鎊的利差在每年的這個時候通常會受到財年末貨幣流動的嚴重影響，并且表現(xiàn)出類似的穩(wěn)定性。

　　遠期利率協(xié)議 / 隔夜指數(shù)互換利差（FRA/OIS）

　　銀行間市場是金融機構相互拆借以進行日常活動的場所，它往往可以作為市場極端風險的早期預警。

　　所謂的 FRA/OIS 利差反映了三個月遠期利率協(xié)議與隔夜指數(shù)互換利率之間的差異。倫敦證券交易所集團（LSEG）的數(shù)據(jù)顯示，該利差可能會有波動，但歐元的利差為 - 1.89 個基點，遠低于 2020 年超過 25 個基點的高點和 2008 年達到的 132 個基點。

　　相應的美元利率為 25 個基點，并且在一段時間內(nèi)一直相當穩(wěn)定地保持在這一水平左右。在 2020 年和 2008 年，該利率都曾高于 120 個基點。

　　曲率證券（Curvature Securities）執(zhí)行副總裁斯科特?斯凱爾姆表示：“回購市場沒有問題，沒有出現(xiàn)無買盤或無賣盤的情況，流動性和過去幾周、幾個月一樣，不過感覺有更多資金進入市場。”

　　互換利差

　　衡量債券市場壓力的一個指標是互換利差，它反映了利率互換固定端的溢價，投資者用它來對沖相對于債券收益率的利率風險。

　　美國債券市場不斷積聚的壓力開始顯現(xiàn)。據(jù) Tradeweb 數(shù)據(jù)，美國兩年期互換利差（兩年期互換利率與兩年期國債收益率之間的差值）周五出現(xiàn)自 2023 年 3 月地區(qū)銀行危機以來最大的單日收窄，下降 4 個基點至 - 23 個基點，為去年 11 月以來的最低水平。周五，兩年期國債收益率大幅下跌 26 個基點，至 3.465%，為 2022 年 9 月以來的最低水平。

　　歐洲的互換利差則較為溫和。兩年期利差達到 2024 年 10 月以來的最寬水平，約為 20 個基點，但仍低于 2023 年 3 月危機時的 75 個基點。

　　垃圾債券利差

　　美國和歐洲的垃圾債券利差已擴大至數(shù)月高點，該利差反映了投資者押注風險債務而非政府債券所獲得的溢價。

　　這些風險資產(chǎn)在信心高漲時通常表現(xiàn)優(yōu)于其他資產(chǎn)，但在出現(xiàn)問題時往往是投資者最先拋棄的對象。

　　周五，iTRAXX Crossover 指數(shù)（一個五年期歐洲垃圾債券指數(shù)）達到 380 個基點，為 2023 年 11 月以來的最高水平，也是自當年 3 月以來最大的兩日漲幅。

　　相比之下，該指數(shù)在 2020 年達到 500 個基點，2008 年曾一度突破 1000 個基點。美國銀行（ICE BofA）美國高收益指數(shù)有望創(chuàng)下自 2024 年 1 月以來的最大單周漲幅，有效收益率為 8.1%，同樣遠低于 2008 年的 22%。