來源：華爾街見聞

周四，有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的Nick Timiraos發(fā)文稱，特朗普宣布的新關(guān)稅政策是一次高風(fēng)險(xiǎn)的豪賭，旨在建立新的世界經(jīng)濟(jì)秩序。此輪關(guān)稅水平創(chuàng)逾百年新高，強(qiáng)度超過2019年，覆蓋范圍更廣。關(guān)稅或引發(fā)滯脹沖擊，抬高物價(jià)的同時(shí)、削弱企業(yè)投資與消費(fèi)者信心，令包括美國在內(nèi)的全球多國經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)稅或削弱全球資本流入，令美股、美債承壓。

美東時(shí)間周四，有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的Nick Timiraos在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)文稱，美國正試圖親手推翻自己親手構(gòu)建的全球貿(mào)易秩序，一個(gè)充滿不確定性的時(shí)代開啟了。

Nick Timiraos表示，特朗普總統(tǒng)周三宣布的聲明代表著一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的賭博，目的是重塑他長期以來認(rèn)為對(duì)美國極不公平的全球經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

盡管美國經(jīng)濟(jì)在疫情后表現(xiàn)優(yōu)于其他發(fā)達(dá)國家，但該舉動(dòng)也引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂——此輪關(guān)稅可能引發(fā)典型的“滯脹型沖擊”，價(jià)格上漲的同時(shí)，讓包括美國在內(nèi)的全球多國經(jīng)濟(jì)增長面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)稅力度，百年難見

美東時(shí)間周三，據(jù)新華社報(bào)道，美國總統(tǒng)特朗普在白宮玫瑰園正式宣布了一攬子貿(mào)易關(guān)稅新政，包括對(duì)歐盟商品征收20%關(guān)稅，并對(duì)所有國家普遍加征至少10%的進(jìn)口稅。據(jù)摩根大通測(cè)算，此舉將使美國的平均關(guān)稅水平從宣布前的10%升至23%，創(chuàng)下逾百年新高，而在去年這一數(shù)值僅為2.5%。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，如果這些關(guān)稅政策得以長期實(shí)施，其影響或可比肩1971年尼克松總統(tǒng)決定放棄金本位制度，當(dāng)年該舉措終結(jié)了美國與二戰(zhàn)盟國共同確立的戰(zhàn)后金融架構(gòu)，即以每盎司35美元的固定價(jià)格將美元兌換為黃金。

摩根士丹利首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Gapen認(rèn)為：

“這將是繼自上世紀(jì)70年代初，尼克松取消金本位以來，美國對(duì)稅收與貿(mào)易結(jié)構(gòu)最激進(jìn)的一次重構(gòu)嘗試?！?/p>

他補(bǔ)充說，他們一直在向客戶警示市場(chǎng)可能低估了關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，但這次周三宣布的內(nèi)容，比他們此前預(yù)期的更廣、更猛。

達(dá)特茅斯學(xué)院的貿(mào)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼歷史學(xué)者Douglas Irwin指出，這波加稅尤為激進(jìn)，因?yàn)榫瓦B咖啡、茶葉和香蕉這種美國國內(nèi)基本不大規(guī)模生產(chǎn)的傳統(tǒng)免稅商品，也被納入征稅名單。

與2019年特朗普貿(mào)易戰(zhàn)相比，這輪關(guān)稅適用商品的范圍更廣、力度更強(qiáng)。例如，耐克有一半鞋產(chǎn)自越南，而越南此次將面臨46%的關(guān)稅。而來自韓國的消費(fèi)電子產(chǎn)品制造商也將面臨至少25%的關(guān)稅。不過，此次關(guān)稅措施對(duì)石油、天然氣及精煉產(chǎn)品暫時(shí)予以豁免。

誰會(huì)為關(guān)稅買單？

Nick Timiraos寫道，特朗普總統(tǒng)此次反復(fù)無常、混亂推進(jìn)的貿(mào)易政策，包括對(duì)汽車進(jìn)口征收25%關(guān)稅，已對(duì)企業(yè)投資和消費(fèi)者信心造成打擊。

GlobalData TS Lombard首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steven Blitz表示：

“這等于是一場(chǎng)大規(guī)模加稅，雖然主要加在企業(yè)端，但像所有企業(yè)稅一樣，最終都會(huì)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。而在加稅環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)是無法增長的?！?/p>

畢馬威首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk表示，最新宣布的關(guān)稅可能令美國民眾的實(shí)際收入嚴(yán)重縮水，從而在今年將美國經(jīng)濟(jì)推入衰退風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間。她指出，這一整套關(guān)稅措施，在公告前的各種市場(chǎng)預(yù)期中，幾乎可以說是最糟糕的情形。

此外，目前仍無法確定其他貿(mào)易伙伴將如何回應(yīng)，這意味著全球貿(mào)易環(huán)境的不確定性可能會(huì)在較長時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在。Swonk表示：

“如果這些關(guān)稅的目標(biāo)是讓企業(yè)遷回美國，那恐怕很難實(shí)現(xiàn)。因?yàn)閺钠髽I(yè)立項(xiàng)到建廠通常需要三到五年，而誰也無法確定屆時(shí)這些關(guān)稅是否還有效?！?/p>

全球資本流動(dòng)機(jī)制會(huì)被打破嗎？

Nick Timiraos寫道，美國2024年對(duì)外經(jīng)常賬戶赤字高達(dá)1.1萬億美元。這一創(chuàng)紀(jì)錄的赤字強(qiáng)化了特朗普及其盟友關(guān)于“必須重塑全球貿(mào)易規(guī)則”的論調(diào)。

雖然關(guān)稅措施可以為政府帶來新的財(cái)政收入，但也有代價(jià)，例如對(duì)金融市場(chǎng)的嚴(yán)重沖擊。在過去兩年里，美國資產(chǎn)價(jià)格之所以持續(xù)上漲，背后原因是投資人預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)優(yōu)于其他發(fā)達(dá)國家，包括科技進(jìn)步，以及 對(duì)軟著陸前景的信心。

特朗普接手的美國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健、通脹回落，但里面有多重脆弱因素，比如房地產(chǎn)市場(chǎng)僵化、勞動(dòng)力市場(chǎng)開始降溫，以及股市估值偏高等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

特朗普長期以來將貿(mào)易逆差視為經(jīng)濟(jì)疲弱的表現(xiàn)，但在特朗普政府努力縮小逆差的過程中，其他國家可能會(huì)減少對(duì)美債的購買，也不太愿意再把資金投到美國樓市、股市、私募信貸市場(chǎng)里。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blitz指出：

“這件事真正的痛點(diǎn)在于，全球范圍內(nèi)長期存在的資本流動(dòng)機(jī)制可能被打破。指望切斷貿(mào)易聯(lián)系卻不影響資本流入，是一種天方夜譚?！?/p>

美國會(huì)通脹失控嗎？

瑞銀預(yù)測(cè)，若關(guān)稅長期存在，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的核心PCE通脹將從2月的2.5%上升至年底的4.4%，而美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂诿髂晟习肽晗萑胴?fù)增長，達(dá)到技術(shù)性衰退的標(biāo)準(zhǔn)，失業(yè)率也可能從2月的4.1%上升至明年的5.5%左右，也就是所謂的滯脹，即經(jīng)濟(jì)放緩、物價(jià)變高。

在高通脹疊加低增長的壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)將陷入兩難，是優(yōu)先穩(wěn)定就業(yè)、放松政策？還是優(yōu)先對(duì)抗通脹、收緊政策？

這正是美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)“負(fù)面供給沖擊”時(shí)的經(jīng)典困境。例如油價(jià)暴漲，這種沖擊會(huì)讓經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出變少。部分商品價(jià)格會(huì)猛漲，美國民眾的實(shí)際收入會(huì)縮水，最后會(huì)拖累整體經(jīng)濟(jì)增長。

雖然標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策理論認(rèn)為，如果這種沖擊只是暫時(shí)、一次性地推高物價(jià)，那美聯(lián)儲(chǔ)官員應(yīng)該看穿這類沖擊，換句話說，不要因?yàn)檫@類短期擾動(dòng)而改變?cè)镜募酉⒒蚪迪⒙窂健?/p>

但理論歸理論，實(shí)際操作遠(yuǎn)沒有這么簡單。如果全球供應(yīng)鏈因關(guān)稅被重塑，而這一過程將持續(xù)數(shù)年，那么美聯(lián)儲(chǔ)官員將很難把關(guān)稅導(dǎo)致的物價(jià)上漲視為暫時(shí)性的。

最終的結(jié)果是，美聯(lián)儲(chǔ)可能短期先觀望，不急著降息，直到看到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)質(zhì)放緩、失業(yè)率上升，才會(huì)開始用降息來緩沖需求的下滑。

瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，他們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)起初會(huì)非常謹(jǐn)慎地逐步降息，因?yàn)楝F(xiàn)在貿(mào)然降息可能讓通脹更嚴(yán)重。但一旦失業(yè)率上升、經(jīng)濟(jì)增長明顯走弱，美聯(lián)儲(chǔ)將加快降息步伐，到明年年底，短期利率將下降逾兩個(gè)百分點(diǎn)。

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