看財(cái)經(jīng)

　　五糧液（000858.SZ）如今面臨的困難，都已經(jīng)擺在了前臺(tái)。

　　比如說(shuō)，終端需求不足，終端價(jià)格與出廠價(jià)格倒掛；比如說(shuō)，經(jīng)銷商庫(kù)存嚴(yán)重，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉俦热缯f(shuō)，對(duì)年輕消費(fèi)群體的開拓顯得不足。

　　不過(guò)說(shuō)到底，還是消費(fèi)層面的問題。

　　盡管白酒行業(yè)如今的熱度不高，但是，誰(shuí)也沒法否認(rèn)，白酒依舊是當(dāng)下競(jìng)爭(zhēng)格局最好、盈利能力最為出色的行業(yè)之一。

　　巔峰時(shí)期，五糧液市值一度達(dá)到1.3萬(wàn)億，如今，只剩下5500億左右，差不多跌去了60%。但與此同時(shí)，公司市盈率也降到了只有17倍左右，為近十年最低水平區(qū)間。

　　換言之，一旦消費(fèi)回暖，疊加公司業(yè)績(jī)改善，五糧液有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”。對(duì)當(dāng)下的五糧液來(lái)說(shuō)，就是堅(jiān)持做正確的事情，靜待春暖花開。

　　那么問題來(lái)了，花開了嗎？

　　3月16日，中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，部署了8方面30項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。其中提到：

　　“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，以增收減負(fù)提升消費(fèi)能力，以高質(zhì)量供給創(chuàng)造有效需求，以優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境增強(qiáng)消費(fèi)意愿，針對(duì)性解決制約消費(fèi)的突出矛盾問題?！?/p>

　　而這，也是上周五白酒板塊大漲的原因。

　　消費(fèi)市場(chǎng)整體企穩(wěn)，屬于外部因素，對(duì)五糧液這家公司來(lái)說(shuō)，核心還是在于基本面情況。

　　從2023底開始，五糧液對(duì)普五實(shí)施“只減不增”策略，幫助經(jīng)銷商“減負(fù)”，以維持價(jià)格。作為代價(jià)，2024年上半年，五糧液整體酒類銷量同比減少下滑15.5%，其中，其他酒產(chǎn)品（系列酒）同比下降23.86%。

　　2025年1月，多地爆出第八代五糧液暫停供貨，以進(jìn)一步穩(wěn)住終端市場(chǎng)價(jià)格。

　　從效果來(lái)看，目前還不錯(cuò)。

　　2024年前三季度，五糧液的毛利率分別為78.43%、75%和76.17%，總體保持穩(wěn)定；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，截至2024年3季度末，為297.94億元，同比增長(zhǎng)33.08%。

　　最主要的是合同負(fù)債。

　　截至2024年二季度末，五糧液的合同負(fù)債為70.72億元，同比增長(zhǎng)79.1%。盡管說(shuō)，跟2021年和2022年同期比，仍有較大的差距，但是，已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了連續(xù)下滑的趨勢(shì)，說(shuō)明經(jīng)銷商的信心在不斷恢復(fù)。

　　這里重點(diǎn)說(shuō)一句，所謂“合同負(fù)債”，指的是預(yù)收經(jīng)銷商的貨款，等到實(shí)際發(fā)貨后再轉(zhuǎn)為營(yíng)收，因此，這個(gè)數(shù)字往往被視為經(jīng)營(yíng)情況好壞的晴雨表。尤其對(duì)酒企來(lái)說(shuō)，反映的是經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)情況和打款意愿。

　　截至2024年3季度末，$瀘州老窖（000568）瀘州老窖（000568.SZ）的合同負(fù)債為26.54億元，同比下滑10.38%，山西汾酒（600809.SH）的情況相對(duì)略好，為54.8億元，但同比增速也只有5.96%。

　　單純從合同負(fù)債來(lái)看，五糧液的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量甚至比貴州茅臺(tái)還要更加出色。

　　還有一個(gè)數(shù)據(jù)需要單獨(dú)拎出來(lái)說(shuō)。截至2024年3季度末，五糧液“應(yīng)收賬款融資”為75.75億元，同比下降62.77%。跟2022年的高峰比，已經(jīng)得到了極大的緩解。

　　用一句話概括的話：

　　誠(chéng)然，白酒行業(yè)景氣度的拐點(diǎn)還有待時(shí)間觀察，但是，作為高端白酒的五糧液，在行業(yè)下行階段，通過(guò)一系列的主動(dòng)調(diào)整，如今的基本面變得更加的夯實(shí)，正等待新一輪的春暖花開。

　　公司的分紅也體現(xiàn)了這種信心。

　　2021年-2023年，五糧液的股利支付率分別為50%、55%和60%，逐年提高。2024年11月，五糧液首次中期分紅，現(xiàn)金分紅100億元；不出意外的話，2024年全年無(wú)論是分紅金額還是股利支付率都將再創(chuàng)新高。

　　3%以上的股息率，不香嗎？

　　最后說(shuō)一句，風(fēng)險(xiǎn)也是有的。一方面，白酒總銷量不斷下滑；另一方面，高度白酒在年輕消費(fèi)者群體中的接受度有待提高。

　　還是那句話，即便是白酒這個(gè)古老的生意，也需要不斷與時(shí)俱進(jìn)。