每經(jīng)記者|岳楚鵬??

　　今年以來(lái)，美元指數(shù)跌超10%，創(chuàng)下近40年以來(lái)同期最大跌幅，引發(fā)美元霸權(quán)是否進(jìn)入“黃昏時(shí)分”的討論。投資者對(duì)美元的悲觀看法達(dá)新高。但美元貶值只是市場(chǎng)表象，其背后更深層次的原因，是美元作為全球核心貨幣賴以維系的三根支柱的動(dòng)搖。目前，“去美元化”趨勢(shì)漸顯，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)稱，穩(wěn)定幣可鞏固美元霸權(quán)。

　　從布雷頓森林體系的黃金與美元掛鉤，到中東石油與美元掛鉤，美元霸權(quán)已經(jīng)經(jīng)歷了兩個(gè)版本，如今美元霸權(quán)還能靠穩(wěn)定幣“續(xù)命”嗎？

　　2025年上半年，美國(guó)總統(tǒng)特朗普高調(diào)揮舞關(guān)稅大棒，意圖借“強(qiáng)美元”重塑美國(guó)優(yōu)勢(shì)。然而，事與愿違，6月26日，美元指數(shù)一度跌破97關(guān)口，為三年多來(lái)的新低。截至6月27日收盤，美元指數(shù)（DXY）年內(nèi)累計(jì)下跌逾10%，創(chuàng)下自1986年以來(lái)同期最大跌幅。

　　隨著全球央行減持美債、機(jī)構(gòu)資金大舉“脫美”以及特朗普試圖對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)，曾被視作無(wú)可替代的美元，正經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的“重新估價(jià)”。

　　加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者預(yù)測(cè)說(shuō)，美元指數(shù)在2026年中期可能下跌至93至94的水平；到2026年底，這一數(shù)字將進(jìn)一步跌至90至91的水平。

　　“避險(xiǎn)貨幣”神話破滅

　　對(duì)市場(chǎng)而言，今年美元的下跌并非是尋?；卣{(diào)，更是其作為“避險(xiǎn)錨”身份的動(dòng)搖。

　　道富銀行全球宏觀戰(zhàn)略主管邁克爾·梅特卡夫表示，“美元似乎正處于某種結(jié)構(gòu)性衰退之中?！钡栏汇y行的數(shù)據(jù)顯示，投資者目前對(duì)美元的悲觀看法已達(dá)到新冠疫情暴發(fā)以來(lái)的最高水平，用銀行業(yè)的話來(lái)說(shuō)就是“減持”。

　　最近，交叉貨幣基差互換的變動(dòng)也印證了市場(chǎng)對(duì)美元需求的顯著減弱。這是一項(xiàng)關(guān)鍵的貨幣指標(biāo)，反映的是在現(xiàn)金市場(chǎng)借貸成本之外，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的額外成本。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)某種貨幣的需求增加時(shí)，這項(xiàng)額外成本或溢價(jià)就會(huì)上升；反之，當(dāng)需求疲軟時(shí)，則會(huì)下降甚至轉(zhuǎn)為負(fù)值。

　　摩根士丹利團(tuán)隊(duì)在6月報(bào)告中寫道：“近期交叉貨幣基差變動(dòng)表明，投資者對(duì)美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的興趣減弱，而對(duì)歐元和日元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的興趣增強(qiáng)?！?/p>

　　高盛認(rèn)為，歐元在交叉貨幣基差互換市場(chǎng)中可能變得比美元更貴，這將是過(guò)去20年來(lái)的罕見現(xiàn)象。

　　投資者也在加速撤離美元資產(chǎn)。自今年3月底起，全球各國(guó)的官方機(jī)構(gòu)啟動(dòng)了對(duì)美債的減持。

　　美國(guó)銀行6月16日的報(bào)告顯示，全球央行自3月底以來(lái)已累計(jì)拋售480億美元美債，同時(shí)外國(guó)投資者在美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具中的持倉(cāng)也減少約150億美元。

　　與資金轉(zhuǎn)向同時(shí)發(fā)生的，還有認(rèn)知的轉(zhuǎn)變。

　　瑞銀資產(chǎn)管理公司全球主權(quán)市場(chǎng)戰(zhàn)略和咨詢主管馬克斯·卡斯特利稱，4月2日之后，儲(chǔ)備經(jīng)理多次打電話詢問(wèn)美元的避險(xiǎn)地位是否面臨風(fēng)險(xiǎn)。他表示，在他印象中，從來(lái)沒人問(wèn)過(guò)這個(gè)問(wèn)題，即使是2008年金融危機(jī)之后也沒人問(wèn)過(guò)。

　　加拿大皇家銀行財(cái)富管理高級(jí)投資策略師段乃榕向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“從今年4月開始，很多美國(guó)客戶開始主動(dòng)詢問(wèn)如何分散配置資產(chǎn)，其他區(qū)域有沒有更好的投資機(jī)會(huì)。這是近幾年來(lái)我們看到的一個(gè)比較大的變化。不少亞洲客戶也希望我們?cè)u(píng)估他們的資產(chǎn)組合，看能否適當(dāng)調(diào)低美元資產(chǎn)的占比?！?/p>

　　官方貨幣金融機(jī)構(gòu)論壇（OMFIF）的調(diào)查顯示，近16%的央行表示計(jì)劃在未來(lái)12至24個(gè)月內(nèi)增持歐元，1年前這一比例為7%。未來(lái)10年，人民幣將更受青睞，預(yù)計(jì)有30%的央行將增持人民幣，人民幣在全球儲(chǔ)備中的占比將增加兩倍，達(dá)到6%。

　　美元霸權(quán)“信用基石”松動(dòng)

　　美元貶值只是市場(chǎng)表象，其背后更深層次的，是美元作為全球核心貨幣賴以維系的三根支柱的動(dòng)搖：經(jīng)常賬戶穩(wěn)定、制度性信任，以及貨幣政策的獨(dú)立性。

　　2025年第一季度，美國(guó)貿(mào)易逆差高達(dá)4502億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。這一結(jié)構(gòu)性失衡并非偶發(fā)，而是“特里芬難題”在當(dāng)前全球格局下的重現(xiàn)：美國(guó)為了維持美元在全球金融體系中的主導(dǎo)地位，必須不斷向世界輸出流動(dòng)性，而這就導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)年累月的財(cái)政赤字與經(jīng)常賬戶逆差。美國(guó)向世界傾注的美元越多，其資產(chǎn)負(fù)債表就越沉重，全球市場(chǎng)對(duì)美元信用的依賴就越危險(xiǎn)。

　　野村證券甚至提出質(zhì)疑，隨著美國(guó)在全球GDP中的占比持續(xù)下降，以及其他國(guó)家金融財(cái)富的不斷擴(kuò)張，美國(guó)的美元資產(chǎn)還是“安全堡壘”嗎？

　　野村證券認(rèn)為，特朗普的“美國(guó)優(yōu)先”政策加劇了現(xiàn)代版的“特里芬難題”。這些政策可能導(dǎo)致通脹上升和財(cái)政赤字?jǐn)U大，如果再試圖通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼和價(jià)格管制來(lái)抑制通脹，那毫無(wú)疑問(wèn)，財(cái)政赤字會(huì)越來(lái)越大，最終形成惡性循環(huán)。

　　與此同時(shí)，政策上的極化與不確定性，也在加速侵蝕對(duì)美元的制度性信任。

　　OMFIF近日公布了一項(xiàng)涉及75家央行的調(diào)查顯示，美元是去年調(diào)查中最受歡迎的貨幣，但今年排名跌至第七位。高達(dá)70%的受訪者表示，美國(guó)的政治環(huán)境阻礙了他們投資美元，這一比例是1年前的兩倍多。

　　此外，一個(gè)更深層的隱患也正在浮出水面：美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，正成為市場(chǎng)新的擔(dān)憂焦點(diǎn)。

　　2025年上半年，特朗普頻頻對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓，要求降息，并在多個(gè)場(chǎng)合質(zhì)疑后者的政策路徑。6月26日，據(jù)美媒報(bào)道，特朗普正考慮最早在今年夏天或秋天就宣布接替鮑威爾的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，遠(yuǎn)早于傳統(tǒng)的3至4個(gè)月的過(guò)渡期。提前宣布人選可能會(huì)讓候任主席影響投資者對(duì)利率未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期（注：鮑威爾的任期將在2026年5月到期）。

　　對(duì)美元來(lái)說(shuō)，這樣的變化至關(guān)重要。作為全球儲(chǔ)備貨幣的核心，其價(jià)值不僅來(lái)自經(jīng)濟(jì)體量與資產(chǎn)規(guī)模，更依賴于背后那一套透明、獨(dú)立、可預(yù)期的政策制度。一旦這種制度被認(rèn)為可以被政治操控，美元的信用錨就會(huì)開始松動(dòng)。

　　資金管理機(jī)構(gòu) Sarmaya Partners首席投資官瓦西夫·拉蒂夫（Wasif Latif）表示，特朗普任命“影子美聯(lián)儲(chǔ)主席”可能會(huì)動(dòng)搖投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的信心，從而導(dǎo)致美元疲軟。

　　近期，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒和鮑曼先后釋放“鴿派”信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期一度上升。此后，鮑威爾、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯、舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利等紛紛為降息預(yù)期降溫。美東時(shí)間上周四，又有5位聯(lián)儲(chǔ)官員表示，不準(zhǔn)備支持在下次會(huì)議（也就是市場(chǎng)預(yù)期的7月）降息。

　　穩(wěn)定幣能救美元嗎？

　　目前，全球約88%的跨境貿(mào)易仍以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，SWIFT（國(guó)際資金清算系統(tǒng)）數(shù)據(jù)顯示，美元在國(guó)際支付中的占比依舊超過(guò)40%。在危機(jī)時(shí)刻，美聯(lián)儲(chǔ)的美元流動(dòng)性支持機(jī)制仍然是許多國(guó)家最后的融資渠道。

　　段乃榕向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，美元的疲軟態(tài)勢(shì)可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但這并不意味著美元將完全失去其作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位?！叭ッ涝睂⑹且粋€(gè)緩慢而漸進(jìn)的過(guò)程。

　　面對(duì)美元霸權(quán)的動(dòng)搖，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特在社交媒體拋出“續(xù)命方案”：穩(wěn)定幣可鞏固美元霸權(quán)，最終可能成為美國(guó)國(guó)債或短期國(guó)庫(kù)券的最大買家之一。

　　目前，全球流通量最大的穩(wěn)定幣——USDT與USDC均錨定美元，在拉美、非洲、東歐等金融服務(wù)不足或貨幣體系動(dòng)蕩地區(qū)廣泛使用。對(duì)當(dāng)?shù)鼐用穸?，它們已?jīng)成為事實(shí)上的“鏈上美元”，兼具可攜性、流動(dòng)性與抗通脹屬性。

　　這種趨勢(shì)被視為“美元全球化的第二軌道”。即便美元在傳統(tǒng)金融渠道中被減持，只要穩(wěn)定幣繼續(xù)擴(kuò)張，其全球流通基礎(chǔ)仍能得以維持甚至拓展。

　　但穩(wěn)定幣真的能挽回市場(chǎng)對(duì)美元信用的信心嗎？

　　長(zhǎng)江證券宏觀團(tuán)隊(duì)在一份報(bào)告中指出，穩(wěn)定幣治標(biāo)不治本。雖然市場(chǎng)中錨定美元的穩(wěn)定幣占據(jù)主導(dǎo)地位，穩(wěn)定幣市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)帶來(lái)美元需求增量，但這僅僅是延緩“去美元化”趨勢(shì)，難以逆轉(zhuǎn)長(zhǎng)期積累的信用折損，美元主導(dǎo)地位的衰弱仍難避免。

　　加州大學(xué)伯克利分校教授巴里·艾肯格林在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)，也對(duì)美元穩(wěn)定幣能否對(duì)美元的國(guó)際和儲(chǔ)備貨幣地位產(chǎn)生重大影響表示懷疑。

　　巴里·艾肯格林表示，美元穩(wěn)定幣或許在少數(shù)情況下使跨境支付變得更快、更便宜，能吸引一些國(guó)際用戶，但其他創(chuàng)新，例如央行數(shù)字貨幣、mBridge項(xiàng)目（旨在研究如何應(yīng)用央行數(shù)碼貨幣和創(chuàng)新方案解決目前跨境支付的痛點(diǎn)），甚至Fedwire（聯(lián)邦儲(chǔ)備通信系統(tǒng)），也正在使跨境支付變得更快、更便宜。因此，他不認(rèn)為美元穩(wěn)定幣會(huì)改變游戲規(guī)則。

　　在巴里·艾肯格林看來(lái)，美元的全球地位取決于美國(guó)政策的穩(wěn)定性、美國(guó)的債務(wù)和赤字前景，以及權(quán)力獨(dú)立性和法治，穩(wěn)定幣的發(fā)行和監(jiān)管無(wú)法抵消這些方面的問(wèn)題。

　　歸根結(jié)底，穩(wěn)定幣并不是美元的“第二生命”，它只是美元信用的映射器。它可以在局部地區(qū)延展美元的流動(dòng)性，卻無(wú)法重建美元作為全球儲(chǔ)備貨幣所依賴的制度性信任。