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　　來源：風(fēng)云IPO

　　作者|王濤

　　歷時(shí)三年的曲折上市路。

　　一輛汽車在高速行駛過程中，一點(diǎn)微小誤差都有造成巨大風(fēng)險(xiǎn)的可能。只有通過精密的導(dǎo)航定位系統(tǒng)，才能保證汽車可以實(shí)時(shí)獲取正確位置信息，安全駕駛。

　　正是在這種“失之毫厘，謬以千里”的嚴(yán)苛語(yǔ)境下，才使得導(dǎo)航系統(tǒng)尤為重要。

　　這次IPO的主角華大北斗正是導(dǎo)航領(lǐng)域的集大成者之一。華大北斗為空間定位服務(wù)提供商，由北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)賦能。2024年，公司的GNSS芯片及模組出貨量達(dá)到1610萬件。

　　這家脫胎于中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的北斗芯片國(guó)家隊(duì)企業(yè)，在經(jīng)歷了A股上市輔導(dǎo)多次反復(fù)后，最終轉(zhuǎn)道港股市場(chǎng)。但目前的處境仍為嚴(yán)峻：連續(xù)三年虧損、毛利率持續(xù)下行……華大北斗能否頂著壓力在港交所順利敲鐘？還要靠時(shí)間來給出答案。

　　01#

　　做“芯片生意”三年虧5億，

　　毛利率僅9.8%

　　如果說芯片是人體的大腦，那么芯片在導(dǎo)航系統(tǒng)中，則相當(dāng)于“神經(jīng)中樞”。

　　共享單車、智能駕駛、智能手機(jī)、智能穿戴設(shè)備等，都離不開芯片。華大北斗的業(yè)務(wù)就是專注于研發(fā)支持北斗以及全球主要GNSS系統(tǒng)的導(dǎo)航定位芯片與模塊，核心產(chǎn)品應(yīng)用于以上多個(gè)領(lǐng)域，能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)高效的導(dǎo)航定位、位置追蹤、位移監(jiān)測(cè)以及衛(wèi)星通信等功能。

　　《招股書》顯示，2024年，公司的GNSS芯片及模組出貨量達(dá)到1610萬件，且根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，以 GNSS芯片及模組的出貨量計(jì)，公司是全球第六大的GNSS空間定位服務(wù)提供商，全球市場(chǎng)份額為4.8%。

　　圖源：罐頭圖庫(kù)

　　不過，目前公司自己研發(fā)的GNSS芯片、模組及相關(guān)解決方案業(yè)務(wù)的收入占比較小，在報(bào)告期內(nèi)（2022年—2024年）為1.93億元、1.67億元和2.38億元，分別占總收入的27.7%、26%和28.3%。

　　華大北斗的主要收入來源為綜合芯片及模組業(yè)務(wù)，主要是作為第三方制造商的授權(quán)分銷商，銷售來自其他制造商的通信和存儲(chǔ)器產(chǎn)品等多種產(chǎn)品組合。簡(jiǎn)而言之，華大北斗從供應(yīng)商處采購(gòu)產(chǎn)品，然后轉(zhuǎn)售，通過賺取“差價(jià)”來獲取收入。分別為5.05億元、4.78億元和6.02億元，占總收入的72.3%、74%和71.7%。

　　圖源：《招股書》

　　公司約七成的收入來源于這種差價(jià)，這種商業(yè)模式使得華大北斗毛利率長(zhǎng)期低于行業(yè)平均水平，并且在持續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)，華大北斗的綜合毛利率分別為12%、10.5%和9.8%。其中，綜合芯片及模組業(yè)務(wù)的毛利率僅為個(gè)位數(shù)，分別為2.8%、3.1%和2.8%。

　　雖然自研的GNSS芯片、模組及相關(guān)解決方案業(yè)務(wù)上，華大北斗的毛利率較高，分別為36%、31.7%及27.3%。但同樣作為導(dǎo)航龍頭企業(yè)的海格通信，2022—2024年的毛利率分別達(dá)到了57.6%、46%、54.9%，接近華大北斗的兩倍。

　　圖源：《招股書》

　　并且，華大北斗的營(yíng)業(yè)收入較為波動(dòng)，目前仍未實(shí)現(xiàn)盈利，三年以來的凈虧損已經(jīng)超過5億。

　　《招股書》顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.98億元、6.45億元以及8.4億元。年內(nèi)虧損0.93億元、2.89億元和1.41億元，經(jīng)調(diào)整后的虧損凈額分別為0.86億元、2.74億元和1.2億元。

　　02#

　　發(fā)千萬年薪，

　　比亞迪、格力投資

　　盡管華大北斗依然虧損，但在“留住人才”方面，可謂出手闊綽。

　　《招股書》顯示，2022年-2024年，華大北斗6名董事的薪金合計(jì)為1092.4萬元、957.3萬元和1130.2萬元。其中62歲的孫中亮，為公司董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總裁。年薪分別為589.7萬元、636.3萬元和800.4萬元。

　　另外，在《招股書》中，華大北斗還披露了相關(guān)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向共計(jì)61名承授人授出可認(rèn)購(gòu)合共1500萬股。以每股3元的價(jià)格計(jì)算，總價(jià)值4500萬元。

　　其中，孫中亮被授予計(jì)82.5萬股，總價(jià)值247.5萬元；鹿偉被授予共計(jì)67.5萬股，總價(jià)值202.5萬元。成為本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的最大贏家。

　　圖源：《招股書》

　　孫中亮、鹿偉之外，包括董事會(huì)秘書、首席財(cái)務(wù)官、首席運(yùn)營(yíng)官、首席技術(shù)官等職位共計(jì)8人被授予45萬股，總價(jià)值135萬元。

　　為此，華大北斗2022年-2024年，以股份為基礎(chǔ)的付款開支分別為654.2萬元、1479.8萬元和1662.8萬元。

　　圖源：《招股書》

　　自成立以來，華大北斗一直是資本市場(chǎng)的寵兒。根據(jù)《招股書》，華大北斗的背后共有52名主要股東，包括中電光谷、比亞迪、格力等。

　　在公司成立初期時(shí)，中電光谷（深圳）產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司便成為其大股東，認(rèn)繳注冊(cè)資本1.5億元，持股比例達(dá)到37.5%。緊隨其后的是公司員工持股平臺(tái)，作為第二大股東。第三大股東為北汽產(chǎn)投旗下的投資平臺(tái)深圳安鵬智慧投資基金企業(yè)（有限合伙）持股12.5%。

　　除此之外，專注于精品紙包裝的勁嘉股份（維權(quán)）和電子通信產(chǎn)品制造商*ST波導(dǎo)也作為創(chuàng)始股東參與了華大北斗的出資，二者分別持有10%的股份。上汽集團(tuán)則通過其旗下的兩只股權(quán)基金——上海上汽創(chuàng)業(yè)投資中心和上海尚碩投資管理合伙企業(yè)對(duì)華大北斗進(jìn)行了投資，每只基金分別持股5%。

　　圖源：華大北斗官網(wǎng)

　　可以看出，華大北斗是含著金鑰匙出生，初始股東陣營(yíng)就十分強(qiáng)大。

　　這還不算完，有強(qiáng)大創(chuàng)始股東背景的華大北斗在后續(xù)經(jīng)歷了七輪融資，匯聚了眾多明星資本力量。

　　據(jù)天眼查顯示，2019年11月，華大北斗完成A輪融資，投資方為招銀國(guó)際資本，中電中金，格力金投以及中航產(chǎn)投等。

　　2020年9月，華大北斗完成A+輪融資，比亞迪、鼎暉投資、海峽基金參與融資。A+輪完成后，華大北斗估值達(dá)到12億人民幣。

　　2021年5月，華大北斗拿到B輪戰(zhàn)略融資，由CPE源峰領(lǐng)投，云鋒基金、中船資本、TCL資本、江鈴汽車投資等跟投，現(xiàn)有投資人鼎暉、招銀國(guó)際、啟迪、中航產(chǎn)投進(jìn)一步追加投資。同年6月，華大北斗再次完成B+輪融資，博世創(chuàng)投、招銀國(guó)際資本、中新融創(chuàng)參與融資。

　　最新一輪融資是發(fā)生在2022年3月的C輪融資。此次融資由國(guó)開科創(chuàng)、大灣區(qū)基金、研投基金等知名投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)方參與投資，啟迪等老股東進(jìn)一步追加投資。

　　VC/PE、國(guó)資、CVC產(chǎn)業(yè)資本三方云集的情況下，華大北斗股權(quán)結(jié)構(gòu)龐大且分散，同時(shí)并無實(shí)際控股股東或?qū)嶋H控制人。

　　圖源：《招股書》

　　截至IPO前，中電光谷（深圳）依然是華大北斗的第一大股東，持股比例為9.224%；深圳鼎信7.236%，此外，勁嘉股份和*ST波導(dǎo)分別持有4.635%的股權(quán)，比亞迪持股比例為4.12%。

　　上市對(duì)于投資多年的眾多股東而言，也將迎來一場(chǎng)資本盛宴。你認(rèn)為這場(chǎng)由52位資本方共同參與的豪賭，會(huì)迎來怎樣的“下一章”？歡迎下方留言討論。