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近日，來自廣東深圳寶安區(qū)的臥安機器人(深圳)股份有限公司?Switchbot (Shenzhen) Co., Ltd.（以下簡稱"臥安機器人"）在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，國泰君安國際及華泰國際擔任聯(lián)席保薦人。

根據(jù)招股書，本次港股IPO募集資金將用于：1）持續(xù)提升研發(fā)能力，以進一步開發(fā)與AI具身家庭機器人系統(tǒng)相關的關鍵技術及產(chǎn)品；2）擴大銷售渠道及地區(qū)覆蓋及提升品牌的全球知名度；3）償還上市后12個月內(nèi)的部分未償還銀行貸款；4）一般營運資金及公司用途。

臥安機器人是一家全球領先的AI具身家庭機器人系統(tǒng)提供商，致力于構建以智能家庭機器人產(chǎn)品為核心的生態(tài)系統(tǒng)。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年的零售額計算，公司是全球最大的AI具身家庭機器人系統(tǒng)提供商，市場份額為11.9%，亦為唯一一家在家庭生活場景全面布局家庭機器人品類的AI具身家庭機器人系統(tǒng)提供商。公司以技術研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新為驅(qū)動核心，發(fā)揮集研發(fā)、生產(chǎn)及銷售于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢，持續(xù)推動AI具身技術在廣泛的家庭生活場景（覆蓋智能操控、家務勞動、智慧管家、養(yǎng)老護理、安全防護及能源管理）的應用及深耕，并不斷提升家庭場景覆蓋縱深及機器人智能自主學習和決策能力，為用戶提供完整豐富的智能家庭生活生態(tài)系統(tǒng)。

作為全球AI具身家庭機器人市場的領軍企業(yè)，臥安機器人在技術積累與市場份額方面具備一定優(yōu)勢，但其面臨的研發(fā)投入壓力、海外市場依賴及渠道集中等風險因素仍存在較大不確定性。在赴港IPO的關鍵節(jié)點，公司能否有效化解上述風險，實現(xiàn)技術優(yōu)勢向商業(yè)價值的轉(zhuǎn)化，構建更均衡的市場與渠道結(jié)構，將成為決定其長期可持續(xù)發(fā)展的核心考驗。

研發(fā)與銷售費用高企 侵蝕利潤空間

2022-2024年，臥安機器人收入分別約為人民幣2.75億元、4.57億元、6.1億元。公司雖尚未實現(xiàn)盈利，但虧損整體呈收窄趨勢，2022-2024年內(nèi)虧損分別為人民幣8,698.3萬元、1,637.6萬元、307.4萬元。

深入分析財務數(shù)據(jù)可見，研發(fā)費用與銷售費用的高企是侵蝕利潤空間的主要因素。2022-2024年，研發(fā)開支分別約為人民幣0.62億元、0.89億元、1.12億元，復合年增長率約為29.9%；公司銷售及分銷開支分別約為人民幣1.02億元、1.37億元、1.72 億元，復合年增長率約為34.7%。2024年，研發(fā)費用及銷售費用合計占到總收入的46.5%，凸顯出公司在技術投入與市場拓展方面的高額成本壓力。

高額的研發(fā)投入是為了保持技術領先，提升產(chǎn)品競爭力，但其經(jīng)濟效益的轉(zhuǎn)化存在滯后性；而銷售費用的大幅增長則反映出公司在市場推廣與渠道建設上的激進投入，短期內(nèi)對利潤形成明顯擠壓。

約六成收入來自日本市場?地緣政治與匯率波動下的脆弱平衡

臥安機器人的產(chǎn)品銷售高度依賴海外市場，2022-2024 年，來自日本、歐洲、北美的收入分別占到整體收入的95.5%、95.6%和95.0%。其中，日本市場為第一大市場，2022-2024年，日本地區(qū)帶來的收入占比分別達到61.4%、62.3%和57.7%。

盡管海外市場為消費電子企業(yè)提供了增長機遇，但臥安機器人對特定區(qū)域市場的過度依賴使其面臨多重風險。公司所有產(chǎn)品均在中國生產(chǎn)并出口至其他國家，需嚴格遵守各國關稅政策及相關法律法規(guī)。2025 年開年至今，美國特朗普政府推行的 "對等關稅" 政策加劇了全球貿(mào)易緊張局勢，對涉外企業(yè)構成顯著沖擊。

考慮到未來地緣政治的不確定性以及貿(mào)易政策的頻繁調(diào)整，臥安機器人的海外業(yè)務預計將面臨極大挑戰(zhàn)。一旦主要海外市場所在國提高關稅，臥安機器人產(chǎn)品的成本將大幅上升，進而削弱其在當?shù)厥袌龅膬r格競爭力。此外，地緣政治緊張局勢可能導致消費者對產(chǎn)品的信任度下降，抑制本地市場需求。

匯率波動風險亦不容忽視。2024 年，公司外匯虧損達 649.4 萬元，同比增幅高達 301.11%，凸顯出匯率波動對公司財務狀況的顯著影響。

高度依賴亞馬遜渠道 渠道風險不容忽視

在銷售渠道方面，臥安機器人對亞馬遜平臺依賴度較高。2022-2024年，來自亞馬遜平臺（包括Amazon SC和Amazon VC）的收入分別占總收入的81.9%、65.2%、64.2%，相應平臺傭金費用和廣告、銷售人員開支、推廣及業(yè)務發(fā)展費用在銷售及分銷開支中占比超八成。

過度依賴亞馬遜渠道，使得公司面臨較大的渠道風險。一旦亞馬遜平臺調(diào)整政策，如提高傭金比例、改變搜索排名規(guī)則、增加廣告費用等，將直接影響公司的收入與成本結(jié)構。此外，如果公司在亞馬遜平臺上出現(xiàn)負面事件，如產(chǎn)品質(zhì)量投訴、知識產(chǎn)權糾紛等，可能會影響品牌形象，還可能波及其他渠道的銷售表現(xiàn)。

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