出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：木予

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年新建商品房銷售面積共97385萬(wàn)平方米，同比下降12.9%，新建商品房銷售額共96750億元，同比下降17.1%。其中，住宅銷售面積和銷售額分別較2023年下降14.1%、17.6%。步入房地產(chǎn)后周期時(shí)代，新房市場(chǎng)家居消費(fèi)持續(xù)疲軟，二手房裝修、存量房翻新、舊改房裝修需求雖然顯著提升，但短期內(nèi)難以彌補(bǔ)缺口。

　　截至4月30日，歐派家居、索菲亞、志邦家居、尚品宅配、金牌家居、好萊客、我樂(lè)家居（維權(quán)）、頂固集創(chuàng)和皮阿諾9家A股上市的定制家居公司均已發(fā)布2024年業(yè)績(jī)報(bào)告。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額總和降逾20% 金牌家居現(xiàn)金流降幅遠(yuǎn)超營(yíng)收

　　受上游房地產(chǎn)行業(yè)低迷、消費(fèi)信心不足及存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重不利因素影響，報(bào)告期內(nèi)，九大公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額合計(jì)87.24億元，較2023年整體下降21.4%，接近八成公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)縮水。

　　歐派家居和我樂(lè)家居是報(bào)告期內(nèi)唯二造血能力同比改善的企業(yè)，前者盡管主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑，但得益于供應(yīng)鏈改革、自動(dòng)化產(chǎn)線升級(jí)及費(fèi)用管控等降本措施，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入54.99億元，與2023年相比增長(zhǎng)12.7%。后者通過(guò)集中采購(gòu)平臺(tái)優(yōu)化供應(yīng)商管理及議價(jià)流程，數(shù)字化工具賦能全流程管理調(diào)整費(fèi)用結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入4.55億元，與2023年相比提高5.5%。

　　頂固集創(chuàng)和皮阿諾經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，分別錄得-5070.44萬(wàn)元、-1.33億元，同比銳減118.0%、167.4%。兩家公司面臨的困境相似，一方面，其品牌力不足，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下產(chǎn)品難以消化價(jià)格壓力，大宗業(yè)務(wù)渠道受房地產(chǎn)下行影響，訂單規(guī)模收縮導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不及預(yù)期。另一方面，原材料價(jià)格波動(dòng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，規(guī)模效應(yīng)減弱致使固定成本攤薄不足，盈利空間明顯收窄。

　　值得關(guān)注的是，金牌家居2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額較2023年驟降40.7%，遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收及凈利潤(rùn)降幅?，F(xiàn)金回收效率降低，或與房地產(chǎn)行業(yè)階段性承壓，銷售回款減少有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款壞賬損失以及其他應(yīng)收款壞賬損失合計(jì)達(dá)1546.34萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)43.5%。

　　好萊客合同負(fù)債激增150.3% 皮阿諾應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率墊底

　　由于定制家居公司大多采取“先付款后生產(chǎn)”模式，客戶通常需要預(yù)付30%-50%定金，因此合同負(fù)債直接體現(xiàn)了未來(lái)訂單儲(chǔ)備量。

　　2024年，九大公司中約三分之二合同負(fù)債呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一定程度上反映終端需求有回暖跡象。索菲亞合同負(fù)債規(guī)模達(dá)22.82億元，約比第二名歐派家居高出16個(gè)百分點(diǎn)，其中一年以內(nèi)到期的合同負(fù)債約占97.1%。好萊客的合同負(fù)債增幅最高，預(yù)收貨物及勞務(wù)款與2023年相比激增150.3%至4.85億元。而志邦家居、頂固集創(chuàng)和皮阿諾3家公司合同負(fù)債分別同比減少4.2%、18.6%、37.9%，折射出經(jīng)銷商和客戶在愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)品牌信心不足。

　　應(yīng)收賬款及其周轉(zhuǎn)率則是衡量定制家居公司資金周轉(zhuǎn)的重要指標(biāo)。報(bào)告期內(nèi)，索菲亞以13.59億元應(yīng)收賬款排名第一，同比顯著增長(zhǎng)36.6%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻下降12.1%至8.92次。公司解釋稱，主要是為了支持業(yè)務(wù)發(fā)展，給予經(jīng)銷商信用出貨額度增加所致。頂固集創(chuàng)因部分大宗業(yè)務(wù)客戶回款風(fēng)險(xiǎn)增加，計(jì)提減值準(zhǔn)備增加，應(yīng)收賬款同比減少36.2%至8535.92萬(wàn)元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升26.2%至9.37次。

　　皮阿諾同樣受大宗地產(chǎn)客戶信用惡化拖累，業(yè)務(wù)大幅收縮令應(yīng)收賬款暴跌59.4%至2.09億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較2023年下降5.2%至2.45次，在9家公司中墊底。志邦家居、尚品宅配、金牌家居應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖然排在前三名，但同比降幅也遠(yuǎn)在其他公司之上，分別錄得30.0%、30.5%、28.3%，資金回籠效率不及預(yù)期。

　　綜合來(lái)看，尚品宅配、歐派家居等公司展現(xiàn)出高合同負(fù)債、低應(yīng)收賬款的健康模式，具備“先收錢后生產(chǎn)”的較強(qiáng)議價(jià)能力，而頂固集創(chuàng)、皮阿諾等公司屬于低合同負(fù)債、高應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)模式，企業(yè)依賴賒銷擴(kuò)張，現(xiàn)金流壓力偏大。

　　尚品宅配借款建總部 皮阿諾主動(dòng)縮表資產(chǎn)負(fù)債率降2.3%

　　2024年，九大定制家居公司平均資產(chǎn)負(fù)債率約為49.6%，與2023年相比微增0.6%，低于平均值的公司數(shù)量?jī)H占三分之一。

　　尚品宅配以58.8%資產(chǎn)負(fù)債率居于首位，較2023年基本持平。公司2021年以9.56億元競(jìng)得廣州天河區(qū)金融城商地用于建設(shè)總部，推動(dòng)長(zhǎng)期借款走高，2024年同比增長(zhǎng)32.8%至6.13億元。好萊客的資產(chǎn)負(fù)債率在9家公司中最低，同比增長(zhǎng)2.3%至34.3%。此外，索菲亞、頂固集創(chuàng)、金牌家居資產(chǎn)負(fù)債率增幅都在2%以上。而皮阿諾因產(chǎn)能利用率不足，2024年9月對(duì)天津工廠生產(chǎn)線實(shí)施臨時(shí)停產(chǎn)，并計(jì)提資產(chǎn)減值損失，主動(dòng)縮減資產(chǎn)規(guī)模。同時(shí)與高風(fēng)險(xiǎn)房企客戶的合作規(guī)模降低，導(dǎo)致應(yīng)付賬款和預(yù)收款項(xiàng)等經(jīng)營(yíng)性負(fù)債減少，公司資產(chǎn)負(fù)債率比2023年下調(diào)2.3個(gè)百分點(diǎn)。