高盛發(fā)布研報稱，考慮到增量流量 /即時零售能夠推動長期零售增長，認(rèn)為京東集團(tuán)-SW（09618）是中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中被低估的差異化企業(yè)，維持買入評級和194港元的目標(biāo)價格，因?yàn)樵撔姓J(rèn)為京東將受益于國內(nèi)消費(fèi)政策，品類擴(kuò)張和持續(xù)的股東回報將進(jìn)一步推動估值倍數(shù)擴(kuò)張。該行認(rèn)為，京東獨(dú)特的自營零售 +供應(yīng)鏈驅(qū)動型業(yè)務(wù)（作為中國最大的零售商）+ 不斷增強(qiáng)的第三方平臺生態(tài)系統(tǒng)將推動京東繼續(xù)以高于中國零售行業(yè)的速度增長。

　　高盛主要觀點(diǎn)如下：

　　京東一季度利潤強(qiáng)勁超預(yù)期，管理層上調(diào)了京東零售兩位數(shù)的全年增長目標(biāo)，股價反應(yīng)略微積極（ADR+3%，而 KWEB 持平），原因在于：

　　京東零售收入加速增長超預(yù)期

　　除以舊換新計劃品類外的所有品類均實(shí)現(xiàn)增長，其中醫(yī)療保?。ㄍ?+26%）、超市和服裝（均為兩位數(shù)同比增長）增速迅猛，成為中國增長最快的電商平臺之一，增速達(dá)行業(yè)水平的三倍。因此，該行將京東零售 2025 財年收入增速預(yù)測上調(diào)至+ 12%（此前為 + 8%）。

　　京東零售利潤率擴(kuò)張

　　與以中小企業(yè)為主的第三方電商平臺形成對比，京東零售一季度調(diào)整后 EBIT 同比 + 38%（高盛預(yù)測：同比 + 28%，市場預(yù)測：同比 +16%），得益于京東獨(dú)特的自營業(yè)務(wù)模式的經(jīng)營杠桿，以及盈利能力較強(qiáng)的第三方平臺（廣告 +

　　傭金）從較低的廣告費(fèi)率基數(shù)上加速增長（該行認(rèn)為京東被低估的第三方平臺和廣告生態(tài)系統(tǒng)具有多年增長潛力）。因此，該行將京東零售的 2025 財年調(diào)整后 EBIT預(yù)測上調(diào)至人民幣 530 億元（原為 510 億元，同比 + 26%），預(yù)計今年 120 億元的利潤同比增幅將部分抵消京東在外賣業(yè)務(wù)方面的投資增加。

　　外賣業(yè)務(wù)成為新用戶流量推動力

　　越來越多的投資者認(rèn)識到京東進(jìn)軍外賣業(yè)務(wù)將成為未來京東零售新用戶流量的推動力，其日訂單量進(jìn)一步且遠(yuǎn)快于預(yù)期地增長至近 2000 萬單（4 月 15 日為500 萬單 / 4 月 22 日為 1000 萬單）。

　　影響分析

　　該行認(rèn)為，京東零售利潤強(qiáng)勁、京東物流（02618）利潤增長以及公司有能力重新分配京東每年人民幣 500億元營銷預(yù)算將有助于為外賣業(yè)務(wù)提供部分資金支持（由于幾項(xiàng)業(yè)務(wù)使用同一個 app，京東外賣業(yè)務(wù)也應(yīng)成為京東零售客戶復(fù)購 / 獲客的另一個來源）。該行預(yù)計京東當(dāng)前股價對應(yīng)的京東零售市盈率為8 倍 / 集團(tuán)市盈率為 10 倍，考慮到其增長前景快于同業(yè)，該行認(rèn)為這與電商（10-14 倍）/ 互聯(lián)網(wǎng)同業(yè)（平均 17 倍）相比仍具有吸引力。