來(lái)源：南華點(diǎn)金　

　　? 2025年4月7日起，商品、股票市場(chǎng)經(jīng)歷了先連續(xù)大跌后再突然暴漲的行情。值得注意的是，4月10日，期貨標(biāo)的的歷史波動(dòng)率與其隱含波動(dòng)率有顯著的劈叉，歷史波動(dòng)率飆升，而期權(quán)市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率大降。

　　? ? ?以鐵礦石為例，在經(jīng)歷4月7日后的連續(xù)暴跌、4月10日的突然暴漲后，鐵礦石的三日滾動(dòng)年化歷史波動(dòng)率從25%大幅上升至47%。而同期，鐵礦石場(chǎng)內(nèi)平值期權(quán)的隱含波動(dòng)率從40%下降至28%。

　　? ? ? ?同樣地，我們也可以在美股等資產(chǎn)（如VIX指數(shù)）上得到相同的現(xiàn)象，即資產(chǎn)價(jià)格連續(xù)大幅下跌、突然反彈大漲后，歷史波動(dòng)率大幅上升，但期權(quán)的隱含波動(dòng)率大幅下降。

　　? ? ? ?歷史上也不乏這樣的例子，如2020年3月美股因疫情熔斷連續(xù)下跌后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布無(wú)限QE價(jià)格反彈，但VIX指數(shù)卻從85的峰值一路下降至53，隱含波動(dòng)率在反彈后大幅下降。

　　WIND?南華研究

　　為什么發(fā)生連續(xù)大跌反彈后歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率的劈叉？可以從歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率兩方面進(jìn)行解釋。

　　? ? ? ? 首先，這和歷史波動(dòng)率的計(jì)算公式有關(guān)。一般歷史波動(dòng)率是計(jì)算收益率的離散程度。以近日的鐵礦石05期貨合約漲跌幅為例，4月7日至4月9日的鐵礦石05合約的日收盤價(jià)的漲跌幅分別是：-3.36%、-3.15%、-3.05%。雖然經(jīng)歷了大幅下跌，但是可以從漲跌幅看出，每日的跌幅都在-3%附近，因此每天的漲跌幅的離散程度并不大，甚至非常小。這里也顯示出用標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算離散程度的一個(gè)局限性，即價(jià)格連續(xù)向同一個(gè)方向上漲或下跌時(shí)，它難以測(cè)量?jī)r(jià)格的波動(dòng)程度。舉個(gè)極端的例子，若鐵礦石價(jià)格每天都下跌3%整，那么用標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算漲跌幅得出的歷史波動(dòng)率就是0%。因此，當(dāng)價(jià)格漲跌幅在4月9日從-3%轉(zhuǎn)化到4月10日的+3%時(shí)，從歷史波動(dòng)率的角度，其數(shù)值發(fā)生了巨大的離散，因此短期的歷史波動(dòng)率大幅飆升。

　　? ? ? ? ?而期權(quán)的隱含波動(dòng)率是市場(chǎng)交易出來(lái)的，是包含對(duì)未來(lái)價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期。在快速下跌行情中，上漲的IV是帶有對(duì)未來(lái)極大不確定性的定價(jià)。如4月7日至4月9日的商品和股票的大幅下跌行情中，市場(chǎng)有極強(qiáng)的不確定性，市場(chǎng)是帶有較強(qiáng)的恐慌情緒的，導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格飆升。特別是一些極端行情中，如期貨價(jià)格跌停時(shí)，期貨市場(chǎng)缺乏做多的對(duì)手盤，導(dǎo)致做多方無(wú)法正常平倉(cāng)，轉(zhuǎn)而買入看跌期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖，導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格大漲，進(jìn)而導(dǎo)致隱含波動(dòng)率上升。期貨從連續(xù)大跌開(kāi)始轉(zhuǎn)為大漲時(shí)，流動(dòng)性危機(jī)解除，期權(quán)流動(dòng)性溢價(jià)降低，期權(quán)的隱含波動(dòng)率大降。而突然的暴漲可能被解讀為“利空出盡”或政策干預(yù)生效，市場(chǎng)預(yù)期從極端不確定轉(zhuǎn)向短期穩(wěn)定，雖然價(jià)格短期從暴跌到暴漲看似波動(dòng)劇烈，但I(xiàn)V因情緒修復(fù)快速回落。此外，連續(xù)下跌時(shí)，市場(chǎng)極度悲觀，IV已透支極端預(yù)期，現(xiàn)實(shí)不及預(yù)期后波動(dòng)率溢價(jià)消失，形成“雙殺效應(yīng)”（Vega波動(dòng)率崩潰+Theta時(shí)間價(jià)值衰減）。

　　因此，期貨價(jià)格連續(xù)下跌后突然大幅反彈會(huì)使得期權(quán)隱含波動(dòng)率下降，這是市場(chǎng)情緒的逆轉(zhuǎn)和流動(dòng)性溢價(jià)消失共同造成的。歷史波動(dòng)率會(huì)在這個(gè)時(shí)候大幅走高，但隱含波動(dòng)率是對(duì)未來(lái)的預(yù)期，隱波的下降和歷史波動(dòng)率的劈叉也意味著一段行情的結(jié)束。

　　以上評(píng)論由分析師周甫翰（Z0020173）提供。觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。