【相關(guān)閱讀】“大國博弈新階段”系列之三：烏云的金邊：關(guān)稅下的中歐貿(mào)易新機遇??

　　“大國博弈新階段”系列之一：“海湖莊園協(xié)議”無法實現(xiàn)中美貿(mào)易再平衡??

　　報告標(biāo)題：“大國博弈新階段”系列之四：重構(gòu)全球貿(mào)易體系：特朗普的理想與現(xiàn)實

　　報告發(fā)布時間：2025-03-27

　　來源：國泰海通證券 研究員：黃汝南/汪浩/韓朝輝

　　報告導(dǎo)讀：

　　“海湖莊園協(xié)議”闡述了一套“關(guān)稅威脅+美元安全區(qū)”的新秩序構(gòu)想，盡管執(zhí)行存在高度不確定性，但有兩點確定性趨勢值得關(guān)注：第一，關(guān)稅既是手段也是目的，通脹和金融市場波動只會影響節(jié)奏不會影響方向；第二，“美元安全區(qū)”和“去美元化”將同步展開，美債利率和黃金齊漲的情形未來可能會頻繁出現(xiàn)。

　　投資要點：

　　在“特里芬世界”里，美國利用金融手段實現(xiàn)國家安全目標(biāo)，但這種地位的優(yōu)勢與負擔(dān)相互交織，形成了出口競爭力與金融實力投射之間的權(quán)衡。對全球貿(mào)易與金融體系的不滿已根植于美國政客和民眾心中，美國政客則希望通過關(guān)稅和匯率等措施來做出改變。

　　關(guān)稅政策處于核心位置，關(guān)稅不僅作為使美國在談判中處于有利地位的手段，同時也承擔(dān)為財政增收的目的：

　　1）關(guān)稅通常會提高進口商品的價格，但匯率變化可以通過使貨幣貶值來抵消部分關(guān)稅的影響，從而減少對美國經(jīng)濟的通脹壓力，因此關(guān)稅與匯率對沖之間也存在權(quán)衡取舍。

　　2）關(guān)稅的突然沖擊會導(dǎo)致金融市場的波動，因此有必要漸進式、分類別地實施關(guān)稅方案，研究表明美國對外最優(yōu)關(guān)稅稅率可能是20%，但也要考慮關(guān)稅報復(fù)的可能性及其額外損害。

　　匯率政策也是實現(xiàn)再平衡的重要手段，核心是要促進美元貶值重振制造業(yè)，具體措施包括多邊貨幣協(xié)定和單邊貨幣方案：

　　1）在多邊貨幣協(xié)定中，美國與其他國家共同構(gòu)建一個美元“安全區(qū)”，其他國家出售其短期美元儲備實現(xiàn)美元貶值，同時將他們手中剩余的美元儲備資產(chǎn)進行展期，置換成“世紀債券”，以消除美元貶值對美債市場的負面影響；美國會為承擔(dān)久期風(fēng)險的外國投資者提供美元流動性支持，否則將面臨高額關(guān)稅。

　　2）美國也可以單方面實施美元貶值的方案。主要做法包括動用IEEPA 對外國美債持有者征收使用費，以及動用財政部外匯穩(wěn)定基金和聯(lián)儲公開市場賬戶等；但可能會造成利率上升和通貨膨脹。

　　美國經(jīng)濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭在他的報告中構(gòu)建了一套看似近乎完美的全球貿(mào)易與金融體系新架構(gòu)，前端是關(guān)稅威脅，后端是美元“安全區(qū)”；但方案的執(zhí)行需要美國和其他國家、公共部門和私人部門、美國政府和美聯(lián)儲的精密配合。盡管如此，仍不能低估美國政客推動全球再平衡的決心?！昂：f園協(xié)議”的陰影籠罩之下，有兩點確定性的趨勢值得關(guān)注：

　　1）關(guān)稅扮演了手段和目的的雙重角色，通脹和金融市場波動只會影響其節(jié)奏不會影響方向；

　　2）“美元安全區(qū)”和“去美元化”的進程將同步展開，美債利率和黃金齊漲的情形未來將愈發(fā)頻繁地出現(xiàn)。

　　風(fēng)險提示：大國博弈過程存在高度不確定性。

　　報告全文：