中金發(fā)布研報(bào)稱，看好公司毛利率回升，基本維持耐世特（01316）2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，首次引入2026年凈利潤(rùn)2.3億美元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10x25EP/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，汽車智能化板塊熱度高、公司基本面改善、提高付息比例，上調(diào)目標(biāo)價(jià)90%至7.2港元，對(duì)應(yīng)13x25EP/E。該行稱公司2024年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.8億美元，同比+1.6%；歸母凈利潤(rùn)6172萬美元，同比+68%。對(duì)應(yīng)2H24營(yíng)業(yè)收入21.8億美元，同比+3.4%/環(huán)比+3.7%；歸母凈利潤(rùn)4600萬美元，同比高增/環(huán)比+194%。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　2024年公司營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)新高，亞太區(qū)增長(zhǎng)亮眼

　　分區(qū)域來看，2024年北美/亞太/EMEASA地區(qū)收入分別為21.9/13.4/7.2億美元，分別同比-2.9%/+10.1%/-1.2%，北美主要受核心客戶銷量承壓、若干項(xiàng)目于2023年結(jié)束的影響；2H24北美收入同比增速轉(zhuǎn)正，亞太區(qū)增速環(huán)比提升。2024年公司成功投產(chǎn)77個(gè)新項(xiàng)目，其中亞太區(qū)多個(gè)REPS項(xiàng)目量產(chǎn)、在歐洲推出首個(gè)雙小齒輪電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、切入全地形車市場(chǎng)。展望2025年，常熟工廠于1月開始投產(chǎn)，中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)再提速，公司預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入增速仍將顯著跑贏全球整車產(chǎn)量增速。

　　2H24毛利率延續(xù)改善趨勢(shì)，費(fèi)率整體平穩(wěn)

　　2024年公司毛利率10.5%，同比+1.7ppt；2H24毛利率10.9%，同比+2.5ppt/環(huán)比+0.9ppt。毛利率改善主要受益于公司控本舉措，折舊攤銷、資本化開支攤銷等占成本比重亦有下降。2024年北美/亞太EBITDA率同比提升，EMEASA有所下降，受巴西洪災(zāi)等一次性影響。公司全年期間費(fèi)率整體平穩(wěn)，增值稅返還及洪災(zāi)保險(xiǎn)賠償貢獻(xiàn)其他經(jīng)營(yíng)凈收益1410萬美元增厚利潤(rùn)。盈利展望方面，美國(guó)關(guān)稅政策動(dòng)態(tài)變化，公司在北美設(shè)有本土產(chǎn)能，并積極與客戶和供應(yīng)商合作，盡可能減輕關(guān)稅成本；綜合考慮項(xiàng)目取消等減值計(jì)提減少、北美市場(chǎng)修復(fù)帶來潛在的所得稅資產(chǎn)回升（可抵稅），該行預(yù)計(jì)凈利率有較大提升潛力。

　　線控、后輪轉(zhuǎn)向等新業(yè)務(wù)均有積極進(jìn)展，2025年維持60億美元新訂單目標(biāo)

　　2024年公司新獲訂單60億美元，包括與北美全球電動(dòng)汽車領(lǐng)導(dǎo)者的首個(gè)線控轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)、與中國(guó)領(lǐng)先OEM的首個(gè)線控轉(zhuǎn)向生產(chǎn)項(xiàng)目、與另一家中國(guó)OEM的首個(gè)后輪轉(zhuǎn)向系統(tǒng)訂單。據(jù)公司業(yè)績(jī)電話會(huì)1，公司認(rèn)為中國(guó)OEM推進(jìn)較快，平臺(tái)化、標(biāo)準(zhǔn)化和用戶體驗(yàn)優(yōu)化有望帶動(dòng)2030年后線控滲透率快速提升。該行看好REPS、后輪轉(zhuǎn)向在中國(guó)中高端新能源市場(chǎng)滲透率提升趨勢(shì)和公司的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降本控費(fèi)效果不及預(yù)期；線控轉(zhuǎn)向商業(yè)化量產(chǎn)節(jié)奏慢于預(yù)期。