來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　巴克萊認(rèn)為，隨著美國(guó)關(guān)稅政策趨于穩(wěn)定、稅改法案有望八月前通過(guò)，且中東等地緣沖突影響有限，金融市場(chǎng)將迎來(lái)重大轉(zhuǎn)向，投資者重新聚焦宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和AI對(duì)企業(yè)盈利的推動(dòng)作用。AI應(yīng)用正從算力轉(zhuǎn)向“推理”層面，顯著提升企業(yè)盈利并支撐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)前景，促使該行對(duì)股市持樂(lè)觀態(tài)度。

　　經(jīng)歷了數(shù)月被“關(guān)稅政策頭條”牽著鼻子走的動(dòng)蕩后，金融市場(chǎng)正在迎來(lái)一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。投資者不再每天盯著華盛頓的最新消息或社交媒體發(fā)文，而是準(zhǔn)備將注意力重新轉(zhuǎn)向真正重要的事情：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和人工智能革命對(duì)企業(yè)盈利的實(shí)質(zhì)性推動(dòng)。

　　據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，巴克萊最新發(fā)布的全球宏觀策略報(bào)告顯示，金融市場(chǎng)即將告別關(guān)稅和稅改法案主導(dǎo)的時(shí)期，轉(zhuǎn)而關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)和AI對(duì)企業(yè)盈利的推動(dòng)作用。報(bào)告預(yù)計(jì)美國(guó)關(guān)稅將穩(wěn)定在14-17%的水平，遠(yuǎn)低于4月份預(yù)期的最壞情況，而稅收法案有望在8月休會(huì)前獲得通過(guò)。預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將在2025年大幅放緩，但不會(huì)造成持久損害，并有望在2026年實(shí)現(xiàn)反彈。

　　巴克萊分析師在報(bào)告中寫(xiě)道：

金融市場(chǎng)的2025年第二季度頗為詭異。過(guò)去數(shù)月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的重要性被拋諸腦后。唯一牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的，是來(lái)自華盛頓（DC）的最新頭條新聞、新出臺(tái)的關(guān)稅稅率，或是美國(guó)總統(tǒng)的最新社交媒體發(fā)文……AI革命或許在幕后悄然加速，但投資者只想談?wù)撊蛸Q(mào)易。大量筆墨耗費(fèi)在關(guān)稅水平、談判態(tài)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)影響等方面。近一個(gè)月來(lái)，美國(guó)稅改法案（另一個(gè)華盛頓頭條來(lái)源）也占據(jù)了舞臺(tái)中心。法案通過(guò)的可能性、八月休會(huì)期的重要性、第899條細(xì)則、赤字影響——似乎每一個(gè)細(xì)節(jié)都比實(shí)際宏觀動(dòng)態(tài)更能牽動(dòng)客戶的心弦。好了，這一切已成過(guò)去。

　　美國(guó)關(guān)稅、稅改不確定性顯著下降

　　據(jù)巴克萊報(bào)告，關(guān)稅不確定性在最近幾周已大幅下降，美國(guó)在貿(mào)易問(wèn)題上多次從最壞情況中退步，預(yù)計(jì)美國(guó)最終實(shí)施的關(guān)稅水平將介于14%-17%之間。投資者已不再詢問(wèn)7月9日之后會(huì)發(fā)生什么。

近幾周，關(guān)稅不確定性已急劇下降。美國(guó)已多次在貿(mào)易問(wèn)題上避免最壞結(jié)果。中美貿(mào)易緊張局勢(shì)似乎已趨向緩和。投資者不再向我們追問(wèn)7月9日之后會(huì)發(fā)生什么。我們預(yù)計(jì)美國(guó)最終實(shí)施的關(guān)稅水平將介于14%-17%之間——雖仍屬高位，但遠(yuǎn)低于四月時(shí)設(shè)想的最壞情形。

　　美國(guó)稅收法案方面，盡管目前分歧看似難以調(diào)和——眾議院赤字鷹派、SALT核心小組、捍衛(wèi)醫(yī)療補(bǔ)助的參議員們各執(zhí)己見(jiàn)——但巴克萊認(rèn)為這正是華盛頓操作的常規(guī)過(guò)程。該機(jī)構(gòu)對(duì)法案在8月休會(huì)前通過(guò)表示有信心，并且不會(huì)對(duì)眾議院版本做大幅修改。

　　“地緣政治沖突影響極其有限”

　　巴克萊提到，部分看空者將俄羅斯-烏克蘭和以色列-伊朗這兩場(chǎng)“沖突”列為擔(dān)憂理由，但其認(rèn)為除非這些沖突導(dǎo)致油價(jià)連續(xù)數(shù)月上漲30-35%，否則他們認(rèn)為其對(duì)宏觀的影響將極其有限。

看空者將俄羅斯-烏克蘭和以色列-伊朗這兩場(chǎng)“沖突”列為擔(dān)憂理由。但除非這些沖突導(dǎo)致油價(jià)連續(xù)數(shù)月上漲30-35%，否則我們認(rèn)為其對(duì)宏觀的影響將極其有限。市場(chǎng)基本上忽視了它們，在我們看來(lái)這很合理。如果美國(guó)最終在中東部署地面部隊(duì)，這一判斷將改變。但我們認(rèn)為這種情況極不可能發(fā)生。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨放緩挑戰(zhàn)

　　報(bào)告預(yù)測(cè)2025年全球主要經(jīng)濟(jì)體將出現(xiàn)顯著放緩。美國(guó)方面，盡管核心PCE通脹剛剛經(jīng)歷了非常好的三個(gè)月，但商品價(jià)格即將大幅上漲，預(yù)計(jì)核心PCE將在2025年第四季度達(dá)到3.1%的同比增長(zhǎng)。這足以讓美聯(lián)儲(chǔ)保持觀望至12月，盡管特朗普多番催促降息。

　　具體而言，巴克萊初步預(yù)計(jì)2025年第四季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)率為：美國(guó)0.6%，歐元區(qū)0.2%。不過(guò)，美國(guó)和歐洲應(yīng)該在2026年出現(xiàn)反彈，受益于稅收法案的財(cái)政支持、德國(guó)財(cái)政刺激的啟動(dòng)以及更寬松的貨幣政策。

　　AI紅利成為市場(chǎng)新動(dòng)力

　　報(bào)告指出，在2023-2024年，英偉達(dá)成為家喻戶曉的名字并成為全球最有價(jià)值公司期間，所有目光都集中在AI的“計(jì)算、算力”方面。但市場(chǎng)焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向“推理”方面——AI應(yīng)用在多大程度上能夠降低成本、提高效率并增加越來(lái)越多行業(yè)的運(yùn)營(yíng)杠桿。

　　據(jù)巴克萊分析，結(jié)果已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，特別是在科技領(lǐng)域。一家又一家公司宣布的盈利顯示，AI應(yīng)用已經(jīng)在幫助提升底線。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，但標(biāo)普500盈利預(yù)期（共識(shí)）自年初以來(lái)有所上升。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為AI紅利將在未來(lái)幾個(gè)季度繼續(xù)成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的順風(fēng)。

眾多公司公布的財(cái)報(bào)顯示，AI的采用已切實(shí)提升了盈利水平。市場(chǎng)顯然認(rèn)為（我們認(rèn)同此判斷），這一敘事仍有演繹空間。AI紅利在未來(lái)幾個(gè)季度仍將是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的助力。

　　巴克萊依然樂(lè)觀，傾向股市而非債券

　　巴克萊稱(chēng)，他們持“樂(lè)觀態(tài)度”（glass half full）所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。從資產(chǎn)配置角度，巴克萊表示傾向于股票而非債券。

　　盡管自4月中旬以來(lái)的漲勢(shì)讓人有些勉強(qiáng)，但美國(guó)股市前六個(gè)月幾乎持平，歐洲的漲勢(shì)很大程度上歸因于2024年底的低估值和德國(guó)刺激措施，而中國(guó)的科技巨頭估值仍遠(yuǎn)低于幾年前的水平。

我們持“樂(lè)觀態(tài)度”（glass half full）所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，似乎都屬于常見(jiàn)或典型類(lèi)別——即投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所應(yīng)跨越的那堵眾所周知的“憂慮之墻”（wall of worry）。這意味著——從資產(chǎn)配置角度看——我們更傾向于股票而非債券。盡管自四月中旬以來(lái)的漲勢(shì)可能讓我們略顯猶豫，但美國(guó)股市上半年基本持平，歐洲的反彈很大程度上得益于2024年底的低估值和德國(guó)刺激政策，而中國(guó)的科技巨頭估值仍遠(yuǎn)低于幾年前的水平。

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