來源：EarlETF

　　近期，高息資產(chǎn)再次成為熱門概念。

　　“收息天梯圖”，也成了一個熱門的話題。

　　作為一個曾經(jīng)喜歡 DIY 裝配電腦的玩家，早年在 CPU 選擇上一直看 CPU 天梯圖，沒想到這個圖表類型有朝一日竟然能被用在金融產(chǎn)品收息數(shù)據(jù)上，第一個想出來的，絕對是個“天才”。

　　“收息天梯圖”本身不復(fù)雜，一目了然。比如下圖來自華寶基金，自家相關(guān)產(chǎn)品的最新股息率高低，一目了然。這里首先要提醒一句，股票或者股票基金收息≠不虧錢，這只是我們進(jìn)行投資的收益來源一部分，股息+市價變動構(gòu)成的總收益才是真正決定我們盈虧的關(guān)鍵，對此我們必須有清晰的認(rèn)知。

　　那這張圖我們要怎么用呢？我準(zhǔn)備了很多圖表，展開和諸位詳細(xì)聊聊。

　　A500 是條“合格線”

　　先來看天梯圖下方的中證 A500ETF華寶（563500），跟蹤的是去年大熱的中證 A500 指數(shù)。

　　中證 A500不是“高股息”指數(shù)，而是新一代的寬基指數(shù)。但因為其覆蓋的是最主流的藍(lán)籌股，所以可以作為一條及格線——股息率高于中證 A500 水平的，才有資格被稱為是“高股息”類指數(shù)。

　　當(dāng)然，作為一個寬基指數(shù)，它也是一個極好的范例，來給我們呈現(xiàn)在 A股整體投資時，股息的魅力所在。

　　先來看一張走勢對比圖，是中證 A500 和中證 A500 全收益。

　　這里要做一個小科普，我們一般談及的指數(shù)，比如中證 A500，都是傳統(tǒng)上的價格指數(shù)，因為派息要除權(quán)，所以它并不反映股息相關(guān)的收益。也正因此，指數(shù)公司會推出對應(yīng)的全收益指數(shù)，比如中證 A500 全收益指數(shù)，來體現(xiàn)股息和股息再投資的收益（全收益指數(shù)不考慮稅收因素）。而全收益指數(shù)，一般被認(rèn)為更能體現(xiàn)投資者長期持有高股息資產(chǎn)的投資收益。

　　?數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)有限公司，Wind；截至2025/06/19；制圖：EarlETF

　　從上圖可以看到，在 2019 年至 2020 年的牛市中，價格指數(shù)與全收益指數(shù)的曲線差異并不顯著。但伴隨進(jìn)入 2022 年開始的“慢慢”下跌，這兩者的差距就顯著拉開。

　　可見，患難見真情，當(dāng)貝塔不給力的時候，股息的“緩沖墊”價值，反而凸顯。

　　這一點，從下表看的更為真切。下表是 2019 年至 2024 年之間的價格和全收益指數(shù)的年度收益對比，我還基于兩者的差額計算了股息及再投資貢獻(xiàn)的收益。

　　從表中可以看到，有息收≠不虧錢，比如2022年和2023年的走勢。哪怕是中證 A500 全收益指數(shù)，依然是虧錢的，但的確相比單純的中證 A500 價格指數(shù)，收到的股息為我們減少了實際虧損。

　　而且值得注意的是，在經(jīng)歷了 2022 年和 2023 年的下跌之后，股息及再投資的年度貢獻(xiàn)，在 2024 年達(dá)到了 3.08%，相較前幾年顯著上升。

　　數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)有限公司，制圖：EarlETF

　　這正是股息對抗“熊市”的秘訣，當(dāng)市場下跌越多，意味著股息再投資能夠獲得的低價籌碼越多，而當(dāng)市場一旦走暖，未來將可能更快的從下跌中恢復(fù)。

　　關(guān)于這種神奇的現(xiàn)象，非常推薦閱讀西格爾那本《投資者的未來》——一本關(guān)于高息股投資的經(jīng)典著作，尤其是書中的第十章《股利再投資：熊市保護(hù)傘》，對此有經(jīng)典解讀。尤其是書中這張表，充分呈現(xiàn)了不同股息率的個股在經(jīng)歷了不同幅度的下跌然后恢復(fù)到原始股價時，股息再投資實現(xiàn)的收益。

　　比如一只股票擁有5%的股利收益率，而股價卻跌落了50%，它將在14.9年之后獲得跟股價一點兒也沒有下跌一樣的收益。如果在14.9年之后，這只下跌了50%的股票回到了它原來的價格，那么這只股票的年收益率將上升到15.24%，這樣的收益率將比股價沒有下跌所能取得的收益率高出50%。

　　現(xiàn)金流：不止于股息

　　從中證 A500 向上，來到了300 現(xiàn)金流 ETF（562080），跟蹤的是去年中證指數(shù)公司發(fā)布的滬深300 現(xiàn)金流指數(shù)。

　　現(xiàn)金流，可以視為站在“高息股”肩膀上的新投資范式。

　　高息股雖好，但在中國的上市公司文化之下，許多企業(yè)并不偏好于高比例派息。如果單純用股息率篩選，就容易錯過這些個股。但改用自由現(xiàn)金流，只考慮公司是否有寬裕的自由現(xiàn)金流，而不考慮上市公司是否將其作為股息派發(fā)，就不容易有遺珠。

　　從下圖可以看到，2023 年以來，尤其是 2024 年，是 300 現(xiàn)金流的收益爆發(fā)期。

　　?數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)有限公司，Wind；截至2025/06/19；制圖：EarlETF

　　當(dāng)然，雖然價格指數(shù)表現(xiàn)不俗，但真正誘人的，還是考慮了股息再投資的全收益指數(shù)。

　　從逐年表現(xiàn)可以看到，雖然 300 現(xiàn)金流是 2023 年開始爆發(fā)，但是通過成分股的調(diào)整，在 2022 年開始，就已經(jīng)是一個具有高股息特色的指數(shù)，后面兩年加上價格指數(shù)本身的上漲，所以股息及再投資收益，始終維持在不俗的水平。

　　?數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)有限公司，Wind；制圖：EarlETF

　　不過，因為現(xiàn)金流指數(shù)并不對股息率有篩選要求，所以此前幾年高股息收益貢獻(xiàn)，更多是副產(chǎn)品。從目前 300 現(xiàn)金流的股息率，比中證 A500 略高，絕對值并不算太高。所以 2025 年股息及再投資收益的貢獻(xiàn)，恐怕會向歷史均值回歸，價格指數(shù)的漲跌或許更值得關(guān)注。

　　三個廣譜紅利指數(shù)

　　“股息天梯圖”繼續(xù)向上，就來到了標(biāo)普紅利 ETF（562060），這是一個從整體 A股選股的廣譜紅利指數(shù)，跟蹤的是標(biāo)普中國A股紅利機會指數(shù)。

　　這個指數(shù)相比中證的紅利指數(shù)，一大特色就是“要求成分股過去三年盈利增長為正，且最新年度每股盈利（EPS）為正”，所以具有“股息成長”的概念。

　　?數(shù)據(jù)來源：標(biāo)準(zhǔn)普爾，Wind；截至2025/06/19；制圖：EarlETF

　　下表是逐年收益對比，可以看到長期股息及再投資的收益貢獻(xiàn)，就要比 300 現(xiàn)金流高不少了。

　　?數(shù)據(jù)來源：標(biāo)準(zhǔn)普爾，Wind；制圖：EarlETF

　　標(biāo)普紅利 ETF（562060）挺好，不過近年 A股紅利投資的一大思潮就是追求正回報率，投資人希望，如果能年年不虧錢更好。

　　所以就有了 800 紅利低波 ETF（159355）的用武之地。

　　?數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)有限公司，Wind；截至2025/06/19；制圖：EarlETF

　　從下面的逐年回報可以看到，哪怕是 2022 年，800 紅利低波全收益指數(shù)也沒出現(xiàn)虧損，持有感覺會好不少。

　　?數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)有限公司，Wind；制圖：EarlETF

　　值得注意的是，800 紅利低波，因為增加了“低波”因子，所以這些年其實價格表現(xiàn)不俗，2019 -2024 年年化收益為 9.48%，高于同期標(biāo)普中國A股紅利機會指數(shù)的 6.49%。相比之下，800 紅利低波在股息及再投資上的收益就相對少一點。

　　那么問題就來了，這兩個指數(shù)，哪個是投資 A股紅利股更好的載體？我覺得更多考量在于你對于未來行情的預(yù)期。如果你要增強防守性，擔(dān)心“熊市”重回，那么顯然 800 紅利低波更好，但若你預(yù)期成長股會當(dāng)?shù)?，類似?biāo)普中國A股紅利機會指數(shù)這樣要求股息要增長的指數(shù)，或許更有機會。

　　當(dāng)然，站在 2025 年的當(dāng)下，談及中國紅利資產(chǎn)，只談 A股是不夠的。

　　下圖是港股通紅利 ETF（159220）跟蹤的標(biāo)普港股通低波紅利指數(shù)的走勢，很清晰可以看到港股的高股息板塊在 2019 年至 2023 年之間跟隨整個港股蹉跎，所以累計收益并不出挑。

　　?數(shù)據(jù)來源：標(biāo)準(zhǔn)普爾，Wind；截至2025/06/19；制圖：EarlETF

　　但是看逐年回報，才能看到 2024 年表現(xiàn)有多強。

　　?數(shù)據(jù)來源：標(biāo)準(zhǔn)普爾，Wind；制圖：EarlETF

　　正因為蹉跎多年，所以標(biāo)普港股通低波紅利指數(shù)目前依然有比較高的股息率，這也是在 A股高息股整體股息率下降背景下，食息一族熱愛港股的重要原因。

　　當(dāng)然，考慮到目前恒生AH股溢價指數(shù)在 130 點左右的低位，當(dāng)下 A股與港股的高息股一起配置，或許會更好。

　　專用紅利品種

　　在上面的“收息天梯圖”，還有兩個比較有意思的產(chǎn)品。

　　一個是價值 ETF （510030），跟蹤的是上證 180 價值指數(shù)。

　　?數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)有限公司，Wind；截至2025/06/19；制圖：EarlETF

　　這個指數(shù)因為重倉大盤銀行股，也有不輕的非銀金融倉位，所以前幾年表現(xiàn)低迷，進(jìn)入 2024 年銀行股起飛后，則是相當(dāng)強勢。

　　?數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)有限公司，Wind；制圖：EarlETF

　　在筆者看來，180 價值這個指數(shù)，一個重要的用途是適合作為 AH股輪動的工具。

　　目前許多上市公司同步在 A股和 H股上市，但股價并不一致。恒生AH股溢價指數(shù)就是反映同一公司 A股相較 H股溢價的指數(shù)，比如最近在 130 點左右，就意味著 A股相較 H股溢價 30%左右。這些年，這個指數(shù)大多在 130 點到 155點之間震蕩，所以不少投資者會基于恒生AH股溢價指數(shù)在 A股和 H股之間輪動。如果說 H股方面恒生中國企業(yè)指數(shù)是個不錯的指數(shù)，那么在 A股方面，180 價值因為金融股含量比較足，就是不錯的標(biāo)的。

　　除了 180 價值，另一個同樣具有工具屬性的，則是“收息天梯圖”最頂端的銀行 ETF（512800），這個可謂是跟蹤中證銀行指數(shù)最老牌的品種。

　　EarlETF 的老讀者應(yīng)該知道，我對銀行股這些年一直情有獨鐘，2023 年 7 月還在《十萬億級灰犀牛》中推薦過丁昶寫的那本《買入銀行股》。從下圖可以看到，中證銀行指數(shù)在橫盤許多年之后，也是在 2023 年末開始出現(xiàn)了一波近乎畫線派的上漲。

　　?數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)有限公司，Wind；截至2025/06/19；制圖：EarlETF

　　從下表可以看到，之前很多年里面中證銀行表現(xiàn)都相當(dāng)慘淡，尤其是 2020 年這樣的 A股大牛市竟然算上股息都還是負(fù)收益。但到了 2024 年，價格指數(shù)和股息再投資雙雙發(fā)力，大出風(fēng)頭。

　　?數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)有限公司，Wind；制圖：EarlETF

　　對于銀行股，我知道口碑一直是兩極分化的。許多人，包括許多知名基金經(jīng)理都敬而遠(yuǎn)之，但如我則是青睞有加。所以類似銀行 ETF，其實就是在特定的高息股賽道下，表達(dá)觀點的一個好工具了。

　　回到最初那張“收息天梯圖”，其實它像一把靠墻的木梯：哪一級適合你，并不取決于梯子本身的高度，而取決于你此刻想要夠到哪一扇窗。

　　當(dāng)然，沒有哪一級梯子能把人直接送到屋頂。市場漲落、政策風(fēng)向、行業(yè)結(jié)構(gòu)都在變，高息策略只是提供了一柄鉤子，幫你在低迷時抓住一點確定性。至于能否攀得更高，取決于你是否愿意在風(fēng)平浪靜時就系緊每一處安全扣，而不是等到狂風(fēng)來臨才四下尋找依靠。

　　寫到這里，再多的定量圖表也不必羅列了。余下的功課，是布局，是布局后的耐心，等待時間的玫瑰。

　　注：全收益指數(shù)將成份股分紅計入收益。A500ETF華寶標(biāo)的指數(shù)為中證A500，其基日為2004.12.31，發(fā)布于2024.9.23，標(biāo)的指數(shù)（全收益）近5個完整年度（2020-2024）的漲跌幅分別為：33.60%、2.15%、-20.95%、-9.40%、16.06%；300現(xiàn)金流ETF標(biāo)的指數(shù)為滬深300自由現(xiàn)金流指數(shù)，基日為2013.12.31，發(fā)布日期為2024.11.12，標(biāo)的指數(shù)（全收益）近5個完整年度（2020-2024）的漲跌幅分別為：16.20%、13.83%、-4.31%、12.94%、40.79%；標(biāo)普紅利ETF標(biāo)的指數(shù)為標(biāo)普中國A股紅利機會指數(shù)，基日為2004.6.21，發(fā)布日期為2008.9.11，標(biāo)的指數(shù)（全收益）近5個完整年度（2020-2024）的漲跌幅分別為：6.12%、23.12%、-3.59%、14.21%、14.98%；800紅利低波ETF標(biāo)的指數(shù)為中證800紅利低波動指數(shù)，基日為2013.12.31，發(fā)布日期為2024.5.21，標(biāo)的指數(shù)（全收益）近5個完整年度（2020-2024）的漲跌幅分別為：4.98%、24.74%、0.01%、13.87%、27.49%；港股通紅利ETF標(biāo)的指數(shù)為標(biāo)普港股通低波紅利指數(shù)，其基日為2011.1.31，發(fā)布日期為2017.2.20，標(biāo)的指數(shù)（全收益）近5個完整年度（2020-2024）的漲跌幅分別為：-19.86%、14.21%、3.47%、5.35%、34.16%；價值ETF標(biāo)的指數(shù)為上證180價值指數(shù)，其基日為2002.6.28，發(fā)布于2009.1.9，標(biāo)的指數(shù)（全收益）近5個完整年度（2020-2024）的漲跌幅分別為：0.90%、0.47%、-7.23%、0.83%、33.29%；銀行ETF標(biāo)的指數(shù)為中證銀行指數(shù)，其基日為2004.12.31，發(fā)布于2013.7.15，標(biāo)的指數(shù)（全收益）近5個完整年度（2020-2024）的漲跌幅分別為：-0.03%、-0.54%、-4.22%、-1.95%、42.90%。上述ETF基金主要投資于標(biāo)的指數(shù)成份股與備選成份股。指數(shù)成份股構(gòu)成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時調(diào)整。指數(shù)回測數(shù)據(jù)、基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。

　　風(fēng)險提示：上述基金產(chǎn)品由華寶基金發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，選擇與自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品。本文所示基金產(chǎn)品由基金管理人評估的風(fēng)險等級均為R3-中風(fēng)險，適合C3-平衡型（及以上）的投資者，適當(dāng)性匹配意見請以銷售機構(gòu)為準(zhǔn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹩酗L(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎！銷售機構(gòu)（包括基金管理人直銷機構(gòu)和其他銷售機構(gòu)）根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對本基金進(jìn)行風(fēng)險評價，投資者應(yīng)及時關(guān)注基金管理人出具的適當(dāng)性意見，各銷售機構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的意見不必然一致，且基金銷售機構(gòu)所出具的基金產(chǎn)品風(fēng)險等級評價結(jié)果不得低于基金管理人作出的風(fēng)險等級評價結(jié)果?；鸷贤嘘P(guān)于基金風(fēng)險收益特征與基金風(fēng)險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗及風(fēng)險承受能力謹(jǐn)慎選擇基金產(chǎn)品并自行承擔(dān)風(fēng)險。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益做出實質(zhì)性判斷或保證。