近期原油價(jià)格整體波動(dòng)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，前期雖然受到中美關(guān)稅貿(mào)易摩擦緩和的影響，價(jià)格有所回暖，但隨后再度在供給側(cè)趨寬以及庫存積累的壓力下有所回調(diào)，SC原油主力合約也屢次試探下方455元/桶的支撐位置。

　　一、宏觀

　　上周時(shí)間中美在日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談后發(fā)布聯(lián)合聲明，宣布采取一系列關(guān)稅調(diào)整措施，雙方將在90天內(nèi)暫停此前相互加征的高額關(guān)稅，將關(guān)稅水平下降至10%，此舉在周初時(shí)間大幅緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒，但值得注意的是，目前的關(guān)稅摩擦緩和并不意味著以美國(guó)為核心的關(guān)稅政策完全平息，后續(xù)的發(fā)展依然存在著不確定性，一旦美國(guó)后續(xù)再度對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體加征高額關(guān)稅，市場(chǎng)情緒依然有受到壓制的可能。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在第二屆托馬斯·勞巴赫研究會(huì)議上發(fā)表講話，警告美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)面臨艱巨挑戰(zhàn)，并且鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)正在調(diào)整其總體政策制定框架，且將重新評(píng)估疫情以后至今的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，同時(shí)認(rèn)為評(píng)估不太可能會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)目前的設(shè)定利率方式，這樣的言論再度導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)降息的預(yù)期進(jìn)一步降低，互換市場(chǎng)也不再押注于6月份美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)降息。此外，上周公布的美國(guó)4月通脹數(shù)據(jù)則意外出現(xiàn)降溫，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月季調(diào)后CPI月率錄得0.2%，低于預(yù)期的0.30%；未季調(diào)CPI年率降至2.3%，為2021年2月以來新低，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.4%，同時(shí)核心CPI也不再有所增加，反而展現(xiàn)出相同的趨勢(shì)，盡管這樣的結(jié)果可能會(huì)加劇特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的施壓，但多家投行也重新預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于年底才開始今年的首輪降息。

　　政治屬性方面，上周時(shí)間5月16日俄烏代表團(tuán)在伊斯坦布爾舉行和平談判，雙方領(lǐng)導(dǎo)人普京和澤連斯基并沒有出席，俄羅斯要求全面控制烏克蘭五個(gè)地區(qū)，包括烏軍從頓涅茨克、盧甘斯克、赫爾松和扎波羅熱撤軍，以及承認(rèn)克里米亞歸屬俄羅斯，而烏方則僅與俄方達(dá)成了釋放人質(zhì)的條例，這或?qū)е潞罄m(xù)俄烏沖突依然存在著不確定性；美伊方面，上周特朗普稱美國(guó)與伊朗的核協(xié)議談判已接近達(dá)成，但雙方在關(guān)鍵問題上仍存在分歧，隨后伊朗表示愿承諾永遠(yuǎn)不制造核武器，并去除高濃縮鈾庫存，以換取美國(guó)解除所有經(jīng)濟(jì)制裁，盡管雙方對(duì)于后續(xù)談判中完全去除鈾濃縮活動(dòng)的條例并沒有達(dá)成一致，但此舉已經(jīng)極大程度緩解了市場(chǎng)對(duì)于伊朗原油出口暫停的擔(dān)憂。

　　二、基本面

　　基本面方面，上周時(shí)間各大機(jī)構(gòu)陸續(xù)公布了最新一期的月度報(bào)告，結(jié)果卻再度出現(xiàn)了分歧。其中OPEC在月度報(bào)告中維持對(duì)2025年和2026年全球石油需求增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，分別為130萬桶/日和128萬桶/日，且在產(chǎn)量方面表示盡管沙特阿拉伯按計(jì)劃增加了產(chǎn)量，但哈薩克斯坦和伊拉克等國(guó)的產(chǎn)量有所下降，導(dǎo)致4月歐佩克+成員國(guó)的實(shí)際增產(chǎn)幅度僅為2.5萬桶/日，遠(yuǎn)低于計(jì)劃的13.8萬桶/日。值得注意的是，OPEC+原定于在5、6月增加41.1萬桶/日的產(chǎn)量，但本輪月報(bào)之中卻下調(diào)了非OPEC+國(guó)家的產(chǎn)量預(yù)期，從90萬桶/日下調(diào)至80萬桶/日，這意味著在增產(chǎn)幅度不及預(yù)期的情況下，后續(xù)非產(chǎn)能國(guó)的產(chǎn)量增加也較難導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模的供給寬松，進(jìn)而或?qū)τ蛢r(jià)形成小幅支撐。同時(shí)IEA方面則上調(diào)2025年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期至74萬桶/日，總需求為1.04億桶/日，且表示美國(guó)關(guān)稅的沖擊明顯低于預(yù)期，這將緩解對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的壓制。

　　三、庫存

　　庫存?zhèn)龋头矫?，美?guó)至5月9日當(dāng)周API原油庫存428.7萬桶，預(yù)期-196萬桶，前值-449.4萬桶；同時(shí)5月9日當(dāng)周EIA原油庫存同步錄得345.4萬桶，預(yù)期-107.8萬桶，前值-203.2萬桶。本輪庫存數(shù)據(jù)一轉(zhuǎn)此前的連續(xù)去庫走勢(shì)，反而意外錄得了大規(guī)模的積累，雖然這在一定程度上依然是得益于美國(guó)出口量的下降，但在北美煉廠開工水平進(jìn)一步回暖且美國(guó)產(chǎn)量下降的當(dāng)下依然對(duì)油價(jià)形成了不俗的壓制力量。在成品油方面，美國(guó)至5月9日當(dāng)周汽油庫存則錄得為-102.2萬桶，預(yù)期-56.1萬桶，前值18.8萬桶；同時(shí)精煉油庫存錄得為-315.5萬桶，預(yù)期12.9萬桶，前值-110.7萬桶。本輪成品油庫存再度回歸了下行走勢(shì)，其中精煉油依然維持了高額的去庫幅度，而汽油則不再出現(xiàn)小幅的積累，這在一定程度上展現(xiàn)出北美汽油消費(fèi)的客觀韌性，同時(shí)這也將導(dǎo)致后續(xù)汽油的價(jià)格強(qiáng)勢(shì)程度得以維持，進(jìn)而導(dǎo)致低硫裂解得到一定程度的支撐。

　　四、觀點(diǎn)及展望

　　整體看來，上周時(shí)間國(guó)際油價(jià)前期表現(xiàn)較強(qiáng)，主要是受到了中美關(guān)稅摩擦降溫的影響，市場(chǎng)情緒短線內(nèi)迎來了極大程度的反彈，隨后在美伊關(guān)系緩和以及機(jī)構(gòu)月報(bào)內(nèi)容的影響下再度維持了供給過剩的擔(dān)憂，盡管周線依然錄得有所上行，但也失去了大量的前期漲幅。就目前的市場(chǎng)形勢(shì)來看，基本面之中供給過剩的擔(dān)憂情緒有所升溫，但較前期略有緩和，在需求預(yù)期維持原判的情況下，庫存的連續(xù)積累或?qū)е禄久娴闹瘟α砍掷m(xù)邊際減弱；金融屬性方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的更新以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期進(jìn)一步降溫，此或?qū)е聣褐迫源妫徽螌傩苑矫?，俄烏沖突以及美伊關(guān)系在近期都存在著一定的降溫預(yù)期，這將導(dǎo)致前期受地緣因素影響的潛在供給或進(jìn)一步有所釋放，對(duì)油價(jià)施壓。因此綜合來看，短期內(nèi)油價(jià)將依然缺乏明顯的上行驅(qū)動(dòng)因素，或進(jìn)一步呈現(xiàn)出寬幅震蕩運(yùn)行的走勢(shì)，并存一定的下行空間。

　　僅供參考。

　　作者簡(jiǎn)介：

　　范磊，長(zhǎng)安期貨分析師，碩士，期貨投資咨詢證號(hào)：Z0021225，具有扎實(shí)的理論功底與國(guó)際視野；進(jìn)入期貨行業(yè)以來，一直致力于宏觀及原油系能化板塊與期權(quán)的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合政策導(dǎo)向理論搭建品種分析框架對(duì)行情作出研判，并堅(jiān)持以專業(yè)的知識(shí)和誠摯的態(tài)度為客戶創(chuàng)造價(jià)值。