4月18日深夜，重藥控股連收重慶證監(jiān)局行政監(jiān)管措施與深交所監(jiān)管函，直指其2023年年報存在四類財務(wù)確認(rèn)違規(guī)：未實質(zhì)取得貨權(quán)卻確認(rèn)收入、無商業(yè)實質(zhì)交易入賬、期后大額異常退貨、收入確認(rèn)時點與會計政策不符。值得關(guān)注的是，此次暴雷恰逢公司實控權(quán)由重慶國資委轉(zhuǎn)至國務(wù)院國資委不足百日，業(yè)內(nèi)猜測這或是新任控股方主動“擠水分”的結(jié)果。

　　千億聯(lián)合體的“阿喀琉斯之踵”

　　2023年初，通用技術(shù)集團(tuán)入主重藥控股，將其與中國醫(yī)藥合并打造出年營收超千億的流通巨頭。但規(guī)模神話難掩經(jīng)營隱憂：2022-2024年凈利潤三連降，2024年預(yù)告凈利腰斬，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)150天，遠(yuǎn)超同行均值。數(shù)據(jù)顯示，其2023年801億元營收僅轉(zhuǎn)化6.55億元凈利，凈利率不足0.8%，而同期國藥控股凈利率為2.3%。

　　重藥控股73%網(wǎng)點分布在川渝云貴地區(qū)，這些區(qū)域公立醫(yī)院平均回款周期長達(dá)9-12個月，疊加集采壓價與賬期延長，形成“規(guī)模越大、資金鏈越緊”的惡性循環(huán)。更嚴(yán)峻的是，其與中國醫(yī)藥的協(xié)同效應(yīng)未能顯現(xiàn)——兩家企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均在150天高位徘徊，合并后資金效率不升反降。

　　市值管理考核下的業(yè)績迷途

　　此次財務(wù)造假風(fēng)波，恰逢國資委將市值管理納入央企考核的關(guān)鍵節(jié)點。2023年報顯示，重藥控股管理層股權(quán)激勵行權(quán)條件要求凈利潤年復(fù)合增長率不低于10%，而實際業(yè)績已連續(xù)三年負(fù)增長。

　　這種現(xiàn)象并非孤例。2023年白云山第四季度突然計提3億元虧損，被指是為新任管理層卸下歷史包袱；九州通2022年也曾因提前確認(rèn)收入被問詢。這些案例折射出流通企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張與質(zhì)量提升間的集體迷失——商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，TOP5企業(yè)已占據(jù)醫(yī)藥流通市場52%份額，但行業(yè)平均凈利率從2018年的1.8%下滑至2023年的1.2%。

　　此刻擺在重藥控股面前的，不僅是財務(wù)洗澡的陣痛，更是如何將千億規(guī)模轉(zhuǎn)化為真實價值的終極命題。當(dāng)潮水退去，唯有真正穿上“效率救生衣”的企業(yè)，才能穿越行業(yè)周期。

　　本文結(jié)合AI工具生成