來源：財事匯

　　2025年3月22日，妙可藍多（600882.SH）發(fā)布2024年年報，報告期內(nèi)，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入48.44億元，營業(yè)收入同比下降8.99%；公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.14億元，同比上升 89.16%，增利不增收。

　　二級市場上，東方財富網(wǎng)顯示，公司股價在2021年5月處于峰值，高達84.50元/股，后面持續(xù)走低，于2024年1月低至11.00元/股，整個2024年股價持續(xù)低迷，2024年財報發(fā)布后股價有所回升。截至4月15日，妙可藍多的股價28.59元/股，總市值146.40億元。

　　主營業(yè)務毛利率下降，研發(fā)費用減少

　　妙可藍多2024年營業(yè)總收入同比2023年減少約9%，雖然2024財年凈利潤同比2023財年有所增加，但仍然低于2021年1.94億元和2022年1.73億元的凈利潤表現(xiàn)，這也為公司未來的持續(xù)盈利能力畫下一個問號。

　　作為一家以奶酪為核心業(yè)務的 A 股上市公司，2024年公司奶酪大類銷售占主營業(yè)務收入的80.12%，毛利率35.04%，屬于支柱銷售品類，該業(yè)務銷售占比同比2023年增加6.92個百分點，毛利率減少0.39%。

　　2024年報披露，妙可藍多的奶酪大類2024年生產(chǎn)量比上年增加11.47%，銷售量比上年增加18.32%，庫存量比上年減少3.64%，說明公司今年奶酪品類銷量增加，存貨周轉(zhuǎn)加快，但是銷售單價有所下降，導致該品類2024年在業(yè)務收入占比增加的情況下毛利率降低。

　　目前，奶酪品類市場競爭激烈，外資競爭對手例如法國乳品公司貝勒集團（Bel Group）旗下的Kiri品牌，憑借差異化產(chǎn)品（如甜心小酪）在中國市場表現(xiàn)強勁，2024年銷售額突破5億元，連續(xù)五年保持雙位數(shù)增長；內(nèi)資競爭對手例如作為國產(chǎn)高端奶酪品牌的奶酪博士，其2023年營收近10億元，專注于高鈣、低鹽的健康奶酪產(chǎn)品，通過差異化定位（如“奶酪棒+營養(yǎng)強化”）在高端市場快速崛起，與妙可藍多形成直接競爭。

　　近年來，研發(fā)費用下降，也是妙可藍多被市場關注的重點之一。從費用支出分析，2024年，妙可藍多的銷售費用同比減少9.49%，管理費用增加45.01%，財務費用增加109.28%，研發(fā)費用減少10.25%。其中銷售費用的減少得益于公司降本增效戰(zhàn)略的推行；管理費用的增加是由于公司2023年沖回計提股權激勵費用，屬于非經(jīng)營性費用影響，但同比2022年還是有一定幅度的增加；財務費用的增加是由于本年公司利息凈收入減少導致。

　　值得注意的是，妙可藍多研發(fā)費用的變動，一方面研發(fā)費用支出減少，另一方面研發(fā)費用占銷售費用比例僅為5%左右。從財務數(shù)據(jù)分析來看，研發(fā)費用的減少會導致公司在產(chǎn)品研發(fā)方面進度放緩，難以提高產(chǎn)品競爭力來滿足消費者多樣化的需求，易被競爭對手模仿替代，可能面臨市場份額流失、利潤空間壓縮及品牌價值弱化等多重風險，進而影響其在市場中的競爭力。

　　債務攀升，杠桿比例增加

　　在資金方面，妙可藍多的長短期借款雙線攀升，借款規(guī)模顯著擴張，財務杠桿進一步提升。

　　2024年報披露，妙可藍多2024年資產(chǎn)負債率為43%，2023年資產(chǎn)負債率為37%，同比增加6個百分點。主要表現(xiàn)在2024年長、短期借款增加，其中，2024年末長期借款余額6.8億元，當期新增長期借款2.6億元，同比2023年期末長期借款余額增加61.49%；2024年末短期借款余額12.3億元，當期新增短期借款2.4億元，同比2023年期末短期借款余額增加24.16%。

　　截至2024年末，妙可藍多的長期借款、短期借款分別占公司總負債20.64%、37.29%，合計在占比57.93%。

　　根據(jù)妙可藍多2025年度融資及擔保額度預計公告，公司及子公司2025年度擬向金融機構申請不超過50億元的借款和授信額度，主要用于生產(chǎn)經(jīng)營、項目建設、投資并購等業(yè)務。這表明公司未來仍有較大的借款需求。一方面借款增加為公司提供了資金流動性，幫助公司應對市場變化和把握發(fā)展機遇，但另一方面借款的增加導致公司的負債規(guī)模擴大，相應增加公司的財務風險，同時大額借款增加公司的資金使用成本，高額的利息費用會影響籌資活動現(xiàn)金流和凈利潤，從而拉低每股收益，需警惕償債能力下降風險。

　　值得注意的還有，2024年，妙可藍多的經(jīng)營活動產(chǎn)生的正現(xiàn)金流同比2023年增加約2.7億元，漲幅為101.28%，而2022財年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負，說明公司資金回籠速度加快。

　　同時，公司2024年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-20億元，而2023年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為14億元，由正轉(zhuǎn)負。其中，公司2024年新增投資41億元大額可轉(zhuǎn)讓投資存單，旨在提高資金的使用效率并帶來穩(wěn)定的利息收入，增加利息收入。

　　募投項目3年未完工

　　全資收購蒙牛奶酪

　　妙可藍多為增強核心競爭力，鞏固其在奶酪市場的領導者地位，公司于2024年6月全資收購內(nèi)蒙古蒙牛奶酪有限責任公司，投資金額為4.5億元，該被投公司同樣從事奶酪產(chǎn)品及相關產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

　　交易公告顯示，內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司為妙可藍多第一大股東，持股比例36.63%。本次收購目的旨在將蒙牛乳業(yè)/內(nèi)蒙蒙牛及其控制的企業(yè)包括奶酪及相關原材料（即黃油、植物油脂、奶油及奶油芝士）貿(mào)易在內(nèi)的奶酪業(yè)務注入公司。

　　然而，蒙牛奶酪在2023年和2024年第一季度利潤均為負數(shù)（2023年凈虧損337.39萬元，2024年一季度凈虧損295.25萬元）。收購蒙牛奶酪后實際發(fā)揮的協(xié)同效應，是否能幫助公司增強產(chǎn)品創(chuàng)新及成本控制能力，仍需持續(xù)關注。

　　近年來，妙可藍多為了布局奶酪產(chǎn)業(yè)鏈，動作不少，但效果甚微。早在2021年，妙可藍多向內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司非公開發(fā)行 A股股票1.01億股，每股發(fā)行價格為 29.71元，募集資金總額30億元，募集資金的投資計劃用于上海特色奶酪智能化生產(chǎn)加工項目、長春特色乳品綜合加工基地項目、吉林原制奶酪加工建設項目、以及補充流動資金。

　　根據(jù)妙可藍多披露的2024年年報，從2021年7月募集資金至2024年末，計劃內(nèi)所有建設項目均未完工，其中長春特色乳品綜合加工基地項目預算投資額11億元，占非公開發(fā)行股票募集資金38%，截至2024年末完工進度僅為5.93%，該項目計劃建成3.2萬噸稀奶油生產(chǎn)線、D90脫鹽乳清粉生產(chǎn)線及原制奶酪塊生產(chǎn)線。

　　同時，妙可藍多奶酪產(chǎn)品的主要原料來自國際市場采購，奶酪產(chǎn)品的銷售收入和成本分別占全年總額的78%和70%，國際大宗原料市場價格及匯率波動直接影響主要原材料的成本，進而影響到公司產(chǎn)品利潤以及現(xiàn)金流。公司通過上述生產(chǎn)加工項目釋放出布局供應鏈意向，但是仍需要關注公司后續(xù)公告及財報中關于新產(chǎn)線投入的披露，及相關項目的完工情況。假如項目無法如期完工，相關的在建工程減值準備計提將影響公司凈利潤。

　　妙可藍多在2024年通過降本增效、布局供應鏈、收購同業(yè)公司等展現(xiàn)了公司加速布局奶酪市場的決心，但是收購蒙牛奶酪協(xié)同效應帶來的實際利益、公司的杠桿管理、未來產(chǎn)品研發(fā)能力和持續(xù)盈利能力等值得關注。（《理財周刊-財事匯》出品）