來源：中保新知

　　中國平安117億港元“零息”可轉(zhuǎn)債吸引了市場的關(guān)注。

　　這也是中國平安一年之內(nèi)第二次發(fā)行可轉(zhuǎn)債。在此之前，2024年7月其完成發(fā)行35億美元可轉(zhuǎn)債，該債券票面利率為0.875%。

　　相比之下，中國平安本次可轉(zhuǎn)債票面利率降為0，意味著公司能夠以更低成本進(jìn)行融資，同時(shí)顯示出公司對未來發(fā)展的信心十足。

　　平安拋醫(yī)療養(yǎng)老藍(lán)圖

　　中國平安的“零息”可轉(zhuǎn)債在市場上掀起一陣波瀾。

　　6月4日，中國平安公告稱，擬根據(jù)一般性授權(quán)發(fā)行117.65億港元于2030年到期的零息H股可轉(zhuǎn)換債券。

　　根據(jù)公告，中國平安此次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，初始轉(zhuǎn)換價(jià)為每股H股55.02港元（可予調(diào)整）。債券為零息債券，不計(jì)息，到期日2030年6月11日。這也意味著在債券存續(xù)期內(nèi)，投資者將不會(huì)收到利息。

　　假設(shè)到期后，本次所發(fā)行的可轉(zhuǎn)債全部債轉(zhuǎn)股，意味著中國平安增發(fā)2.14億股股份，約占中國平安于公告日期現(xiàn)有已發(fā)行H股的2.87%及現(xiàn)有已發(fā)行總股本的1.17%。

　　中國平安曾于2024年5月30日召開2023年度股東會(huì)審議通過了《關(guān)于發(fā)行債券融資工具的議案》，一般及無條件地授權(quán)董事會(huì)在境內(nèi)或境外市場分一次或多次發(fā)行本金總額不超過（含）人民幣400億元或等值外幣的債券融資工具。

　　今年5月13日，中國平安在其召開的2024年股東周年大會(huì)上，股東批準(zhǔn)向董事會(huì)授出一般性授權(quán)，以配發(fā)、發(fā)行及處理不超過本公司于會(huì)議日期發(fā)行的H股10%的新增H股。

　　根據(jù)一般性授權(quán)，中國平安最多可予配發(fā)及發(fā)行7.45億股H股（倘適用）。轉(zhuǎn)換股份將根據(jù)一般性授權(quán)予以配發(fā)及發(fā)行。按初始轉(zhuǎn)換價(jià)計(jì)算，本次債券涉及的轉(zhuǎn)換股份將動(dòng)用一般性授權(quán)項(xiàng)下約2.14億股H股，相當(dāng)于一般性授權(quán)項(xiàng)下可配發(fā)及發(fā)行數(shù)目上限的約28.71%。因此，一般性授權(quán)將足以配發(fā)及發(fā)行轉(zhuǎn)換股份，故毋須再獲得股東批準(zhǔn)。

　　117億港元的“零息”可轉(zhuǎn)債將用在哪方面？中國平安表示，待債券發(fā)行完成后，公司擬將發(fā)行債券所得款項(xiàng)凈額用于滿足集團(tuán)未來以金融為核心的業(yè)務(wù)發(fā)展需求，用于補(bǔ)充集團(tuán)的資本需求；支持集團(tuán)醫(yī)療、養(yǎng)老新戰(zhàn)略發(fā)展的業(yè)務(wù)需求等。

　　本次“零息”可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)換價(jià)為每股55.02港元，這一價(jià)格較中國平安H股于2025年6月3日（即簽署認(rèn)購協(xié)議的交易日）在香港聯(lián)交所報(bào)收市價(jià)每股46.45港元溢價(jià)約18.45%；較中國平安H股于截至2025年6月3日（包括該日）連續(xù)五個(gè)交易日于香港聯(lián)交所所報(bào)平均收市價(jià)約每股46.08港元溢價(jià)約19.4%。

　　低利率態(tài)勢下的新選擇

　　顧名思義，“零息”可轉(zhuǎn)債是指既沒有定期利息，又可以轉(zhuǎn)換成股票的債券。

　　在低利率態(tài)勢下，社會(huì)整體融資成本在下降，中國平安嘗試發(fā)行“零息”可轉(zhuǎn)債似乎也能理解。

　　今年5月，在寬松貨幣政策主導(dǎo)下，年內(nèi)主要商業(yè)銀行啟動(dòng)首次存款利率下調(diào)。經(jīng)過此次調(diào)整，活期存款接近零利率，1年期定存利率跌破1%，存款利率全面進(jìn)入“1”時(shí)代。

　　事實(shí)上，早在2024年，主要商業(yè)銀行進(jìn)行了兩輪人民幣存款利率下調(diào)。一次是在7月，其中，活期存款下調(diào)0.05個(gè)百分點(diǎn)，通知、協(xié)定和一年期及以內(nèi)定期存款利率下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，二年期及以上定期存款利率下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)。還有一次則是在10月，國有大行再度集體下調(diào)人民幣存款利率。其中，活期存款下調(diào)0.05個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，各期限定期存款掛牌利率全線下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　現(xiàn)階段，作為市場主體，發(fā)行“零息”可轉(zhuǎn)債有什么好處？首先，在發(fā)行時(shí)不支付利息，有助降低融資成本。有效避免股權(quán)稀釋，因?yàn)橹挥挟?dāng)投資者真正行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，公司的股權(quán)才會(huì)被稀釋。如果股價(jià)一直低于轉(zhuǎn)換價(jià)，公司最終只需償還本金。

　　當(dāng)然，對于投資者來說，一般認(rèn)購“零息”可轉(zhuǎn)債，其實(shí)更大程度是基于對該公司長期發(fā)展前景看好，愿意放棄當(dāng)期利息以通過轉(zhuǎn)股換取潛在更高資本收益。

　　也就是說，如果公司股票表現(xiàn)優(yōu)異，通過轉(zhuǎn)換獲得的股票價(jià)值可能遠(yuǎn)超債券面值和購買成本，提供杠桿化的股權(quán)收益。此外，“零息”可轉(zhuǎn)債還有下行保護(hù)，即使股價(jià)表現(xiàn)不佳，不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，到期也能拿回面值（前提是公司不違約）。

　　事實(shí)上，這是中國平安一年內(nèi)第二次發(fā)行可轉(zhuǎn)債。2024年7月，其完成發(fā)行35億美元0.875%利率2029年到期的可轉(zhuǎn)換為中國平安H股股份的債券。

　　東吳證券認(rèn)為，相比此前美元可轉(zhuǎn)債，中國平安本次“零息”可轉(zhuǎn)債融資成本更低，有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，并且進(jìn)一步增強(qiáng)公司資本實(shí)力，為相關(guān)戰(zhàn)略推進(jìn)和業(yè)務(wù)發(fā)展提供充足支持。

　　作為頭部險(xiǎn)企，中國平安在可轉(zhuǎn)債發(fā)行上一直是“先行者”。資料顯示，2013年，中國平安曾公開發(fā)行面值總額260億元可轉(zhuǎn)換公司債券，期限6年。此次可轉(zhuǎn)債的發(fā)行是中國平安上市以來首次在A股市場融資，也是保險(xiǎn)公司首例次級可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃。

　　回溯“零息”可轉(zhuǎn)債歷史

　　查閱可轉(zhuǎn)債發(fā)行歷史，最早的可轉(zhuǎn)債融資起源于1843年的美國，20世紀(jì)80年代開始蓬勃發(fā)展，2003年美國可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過股權(quán)融資。

　　1991年8月，瓊能源在深圳發(fā)行了3000萬元可轉(zhuǎn)債，成為我國上市公司的可轉(zhuǎn)債融資先例。

　　由于可轉(zhuǎn)債債性和股性的特征，其年利率水平較低，一些發(fā)達(dá)資本主義國家近些年不斷出現(xiàn)“零息”可轉(zhuǎn)債。

　　回溯來看，我國可查詢到最早的一筆大規(guī)?！傲阆ⅰ笨赊D(zhuǎn)債是中國石化2007年4月發(fā)售的總額為117億港元“零息”可轉(zhuǎn)換債券。該債券可以按轉(zhuǎn)股價(jià)每股10.76港元（可予調(diào)整）轉(zhuǎn)為中國石化H股股份。這一轉(zhuǎn)股價(jià)相當(dāng)于在該股份2007年4月16日于香港聯(lián)交所收市價(jià)的基礎(chǔ)上溢價(jià)50%。

　　中國石化的可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲得了國際機(jī)構(gòu)投資者的積極認(rèn)購，增強(qiáng)了資本市場對中國石化的認(rèn)同與信心。該次可轉(zhuǎn)債發(fā)行是除日本外亞洲歷史上最大規(guī)模的國際可轉(zhuǎn)債發(fā)行，也是中國公司有史以來最大規(guī)模的可轉(zhuǎn)債發(fā)行。雷曼兄弟和高盛擔(dān)任本次發(fā)行的聯(lián)席賬簿管理人，雷曼兄弟、高盛、瑞銀和荷銀洛希爾為聯(lián)席主承銷商，中金和星展銀行為副主承銷商。

　　近些年，中國發(fā)行“零息”可轉(zhuǎn)債的上市公司屈指可數(shù)。2024年10月，藥明康德完成發(fā)行5億美元于2025年到期的零息有擔(dān)?？赊D(zhuǎn)換債券。初步轉(zhuǎn)換價(jià)為每股H股80.02港元，凈額約為4.944億美元，計(jì)劃用于全球業(yè)務(wù)發(fā)展（約70%）、債務(wù)再融資（約20%）及一般公司用途（約10%）。

　　藥明康德的“零息”可轉(zhuǎn)債也是“溢價(jià)”發(fā)行。初步轉(zhuǎn)換價(jià)為每股H股80.02港元，較于2024年10月7日（即簽署認(rèn)購協(xié)議的交易日）在香港聯(lián)交所所報(bào)最后收市價(jià)每股H股69港元溢價(jià)約15.97%；及截至2024年10月7日（包括該日）止連續(xù)五個(gè)交易日在香港聯(lián)交所所報(bào)平均收市價(jià)63港元溢價(jià)約27.02%。

　　此外，中國生物制藥在2020年2月發(fā)行過7.5億歐元“零息”可轉(zhuǎn)換債券，用于支持創(chuàng)新醫(yī)藥研發(fā)與業(yè)務(wù)擴(kuò)張，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。2017年4月，浙江滬杭甬發(fā)行本金總額3.65億歐元“零息”可轉(zhuǎn)換債券，所得款項(xiàng)擬用于償還現(xiàn)有債務(wù)及作一般公司用途。

　　相比之下，中國平安的“零息”可轉(zhuǎn)債，其實(shí)是在低利率態(tài)勢下“補(bǔ)血”的一種新選擇，也為險(xiǎn)企“補(bǔ)血”打造了新樣本。同時(shí)，需要承認(rèn)的是，中國平安的“零息”可轉(zhuǎn)債發(fā)行彰顯出作為頭部險(xiǎn)企的自信，是足夠底氣下的一次資本運(yùn)作。參與的投資者對賭的是資本市場進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，以及未來中國平安股票的進(jìn)一步升值。