來源：國元期貨研究

　　宏觀方面：中美經(jīng)貿(mào)高層會談5月10日至11日在瑞士日內(nèi)瓦舉行。美方承諾取消根據(jù)2025年4月8日第14259號行政令和2025年4月9日第14266號行政令對中國商品加征的共計91%的關(guān)稅，修改2025年4月2日第14257號行政令對中國商品加征的34%的對等關(guān)稅，其中24%的關(guān)稅暫停加征90天，保留剩余10%的關(guān)稅。相應(yīng)地，中方取消對美國商品加征的共計91%的反制關(guān)稅；針對美對等關(guān)稅的34%反制關(guān)稅，相應(yīng)暫停其中24%的關(guān)稅90天，剩余10%的關(guān)稅予以保留。中方還相應(yīng)暫停或取消對美國的非關(guān)稅反制措施。

　　消息面：菲律賓媒體2月的報道，該國國會或最早在6月批準(zhǔn)一項禁止原礦出口的法案，以促進(jìn)下游發(fā)展，計劃在法律簽署5年后實(shí)施禁令。近期市場有消息稱“菲律賓政府計劃自2025年6月起實(shí)施鎳礦出口禁令”，或增加市場情緒的擔(dān)憂。

　　鎳礦方面，印尼特許權(quán)使用費(fèi)新政（PNBP）4月26 日生效，稅率從 10%上調(diào)至14%-19%，導(dǎo)致鎳產(chǎn)業(yè)鏈（礦、鎳鐵、中間品）成本普遍抬升，鎳礦供應(yīng)緊缺現(xiàn)象仍存。菲律賓方面，蘇里高礦區(qū)尚處降雨，裝船發(fā)貨延遲。目前，鎳礦價格維持堅挺。精煉鎳基本面過剩格局目前仍未改變，國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量預(yù)計繼續(xù)增加。硫酸鎳供應(yīng)仍較為緊張，成本支撐較為明顯，硫酸鎳下探空間不足。印尼鎳鐵成本高企，部分鐵廠成本倒掛。不銹鋼價格低位運(yùn)行，鋼廠在生產(chǎn)和消費(fèi)壓力下加大對鎳鐵的壓價力度。

　　不銹鋼方面，鋼廠壓價采購高鎳鐵，鎳鐵成交價格下移，不銹鋼成本下降，鋼廠噸鋼利潤有所修復(fù)。不銹鋼供應(yīng)處于高位，下游終端維持剛需補(bǔ)庫采買為主，需求釋放有限，難以支撐價格上行。

　　操作建議：鎳價基本面處于強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)中，價格短期偏強(qiáng)，但是上方空間有限，建議區(qū)間震蕩看待，低買高賣。不銹鋼供需走弱，關(guān)注成本支撐。

　　一、?行情回顧

　　截至上周五，滬鎳結(jié)算價格為123660.0元/噸，較上月同期增加3.99%。不銹鋼主力合約結(jié)算價格為12720.0元/噸，較上月同期增加增加0.08%。關(guān)稅的擾動情緒逐步消散，鎳及不銹鋼價格回歸基本面，鎳價漲勢好于不銹鋼。

　　二、鎳基本面分析

　　印尼特許權(quán)使用費(fèi)新政（PNBP）4月26日生效，稅率從 10%上調(diào)至14%-19%，導(dǎo)致鎳產(chǎn)業(yè)鏈（礦、鎳鐵、中間品）成本普遍抬升，鎳礦供應(yīng)緊缺現(xiàn)象仍存。菲律賓方面，蘇里高礦區(qū)尚處降雨，裝船發(fā)貨延遲。目前，鎳礦價格維持堅挺。截至5月9日，印尼紅土鎳礦（1.6%Ni）CIF價為53.61美元/濕噸，較上月同期增加2.09%；印尼紅土鎳礦（1.8%Ni）CIF價為60.45美元/濕噸，較上月同期增加1.00%。菲律賓產(chǎn)紅土鎳礦（0.9%Ni）FOB價格為17.0美元/濕噸，較上月同期持平。菲律賓產(chǎn)紅土鎳礦（1.2%Ni）FOB價格為26.0美元/濕噸，較上月同期增加8.33%。菲律賓產(chǎn)紅土鎳礦（1.6%Ni）FOB價格為56.0美元/濕噸，較上月同期增加1.82%。

　　5月不銹鋼排產(chǎn)下降，鋼廠在生產(chǎn)和消費(fèi)壓力下加大對鎳鐵的壓價力度。截至5月9日，福建npi（7%≤Ni≤13%）到廠價格為950元/鎳，較上月同期下降6.40%；江蘇npi（7%≤Ni≤13%）到廠價格為955元/鎳，較上月同期下降7.28%。印尼主要港口至中國主要港口npi（13%＞Ni＞10%）FOB價格為113.0美元/鎳，較上月同期下降6.61%。4月我國低鎳生鐵樣本企業(yè)開工率為76.1%，金屬產(chǎn)量為0.6187萬噸，較上月同期下降2.86%；高鎳生鐵企業(yè)開工率為47.67%，金屬產(chǎn)量為1.5754萬噸，較上月同期下降4.16%，鎳生鐵企業(yè)金屬庫存為1.93萬噸，較上月末下降2.53%。

　　精煉鎳方面，國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能持續(xù)爬升，4月產(chǎn)量維持高位。4月樣本企業(yè)精煉鎳產(chǎn)量為36450.0噸，較上月同期下降0.59%。4月末，27家樣本倉庫精煉鎳社會庫存為43691.0噸，較上月末下降1.03%。截至5月9日，金川電解鎳市場價為125690元/噸，較上月同期增加2.71%；博峰電積鎳市場價為123290.0元/噸，較上月同期增加3.59%。諾里爾斯克電積鎳市場價為123690元/噸，較上月同期增加3.58%。BHP鎳豆市場價為122490元/噸，較上月同期增加3.70%

　　硫酸鎳方面，供應(yīng)仍較為緊張，成本支撐較為明顯，硫酸鎳下探空間不足。4月，精硫酸鎳企業(yè)產(chǎn)能利用率為94.02%，較上月末下降0.1個百分點(diǎn)。精硫酸鎳樣本企業(yè)硫酸鎳金屬產(chǎn)量為31393.0噸，較上月末下降9.19%。截至5月09日，電池級硫酸鎳市場價為27750元/噸，較上月同期下降0.89%；電鍍級硫酸鎳市場價為32750元/噸，較上月同期持平。

　　整體看，鎳價基本面處于強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)中，價格短期偏強(qiáng)，但是上方空間有限。

　　三、不銹鋼基本面分析

　　供應(yīng)方面，排產(chǎn)下降。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，2025年4月國內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量350.25萬噸，月環(huán)比減少0.96萬噸，同比增加8.74%，其中：200系101.23萬噸，月環(huán)比增加4.74萬噸；300系182.43萬噸，月環(huán)比減少7.75萬噸；400系66.59萬噸，月環(huán)比增加2.05萬噸。5月排產(chǎn)348.99萬噸，月環(huán)比減少0.36%，其中：200系102.33萬噸，月環(huán)比增加1.09%；300系177.6萬噸，月環(huán)比減少2.65%；400系69.06萬噸，月環(huán)比增加3.71%。

　　庫存維持高位，需求預(yù)期偏弱。截至5月8日，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存111.3萬噸，周環(huán)比上升2.83%。其中冷軋不銹鋼庫存總量70.14萬噸，周環(huán)比上升3.30%，熱軋不銹鋼庫存總量41.16萬噸，周環(huán)比上升2.02%。地區(qū)性市場不銹鋼庫存資源總量110182噸，周環(huán)比增3.54%，年同比增7.96%。其中冷軋不銹鋼庫存總量27000噸，周環(huán)比增0.82%，年同比增2.44%；熱軋不銹鋼庫存總量83182噸，周環(huán)比增4.46%，年同比減11%。

　　綜上，5月排產(chǎn)348.99萬噸，月環(huán)比減少0.36%。內(nèi)需回升放緩，社會庫存維持高位，后市出口存在憂慮。不銹鋼供需走弱，關(guān)注成本支撐。

　　四、現(xiàn)貨數(shù)據(jù)縱覽